巴菲特談投資

2011-08-15 09:03:41

私募基金與避險基金

有人問巴菲特,來自私募基金以及避險基金的競争,是否影響到伯克夏找尋好的收購目標的能力。

■他的回答是:“相較於五年以前,目前有更多的資金在找尋收購目標,這一點毫無疑問可言,而且投資人願意付出更高的價格,投資績效出色但平凡無奇的企業,就像我們過去成功地收購了某些企業一樣。”由於私募基金的蓬勃發展,以及避險基金的日漸風行。目前有意求售的企業,都會發現一大群人“排隊等著對任何標的企業出價”。

■目前有許多企業被出售給有意將這些企業再轉手出售他人的公司。“我們沒有辦法在這樣的領域中競争。這會對我們造成壓力。”伯克夏在這方面“完全不具備優勢”。但是,巴菲特接著說道:“情形不會永遠如此。”

■事實上,他表示,在投資市場當中,事情發展的速度之快令人難以置信。“在我自己的投資生涯當中,我至少曾經有過三次甚至更多的經驗,看到市場中有太多的資金在流竄,想要用這一大筆資金從事任何合理的活動似乎是不可能的事情。”其中一次發生在1969年(也就是巴菲特結束他首次的投資合夥事業的時候)。然而,僅僅四年過後,他卻看到“我一生中最好的投資機會”。

■然後在1998年,當長期資本管理公司(LongTermCapitalManagement)這家避險基金公司出現問題時,投資界突然出現了“絕佳的投資機會”。

■舉例來說,二十四年期跟二十五年期政府公債兩者的殖利率,居然史無前例地出現了三十個基本點的利差,相當於“三個百分點的價差”。

■然而,華爾街上那些“智商150的有錢人”,卻未能掌握當時可以輕松入袋的獲利。整個投資界反而是癱瘓了一段時間。金融市場偶爾會出現這樣的情形:這件事情的教訓是,投資人必須要有耐心。投資人不能“拔苗助長”。

■三年以前,高殖利率債券(也就是俗稱的垃圾債券)的售價所反映的脂利率高到不合理的地步,有些高達70%。巴菲特表示,他曾經以相當於這些殖利率的價格,收購70億美元的垃圾債券,因此賺進了相當可觀的獲利。他原本可以購買更多垃圾債券。這件事情的寓意:“市場的確會發生一些讓投資環境出現劇變的事情。”

■但是目前,“我們在收購企業上的處境相當不利。”這是“一項嚴重的負面因素。”

黃金大勢

巴菲特幾乎一定會被要求對黃金表示一些看法,多年來,巴菲特一直在避免投資這項資產。

■巴菲特的回答是,黃金將會是“我選擇用來儲存價值的最後幾種工具之一。我真的甯可持有一百英畝的内佈達斯加州的土地,或是一棟公寓,或是一項指數基金。”

■雖然黃金在20世紀70年代開始自由定價,黃金價格從20世紀開始的20美元/盎司,到20世紀末時只成長到400美元/盎司。

■根據歷史顯示,如果將保險與儲存的成本計算在内,加上黃金並不像股票一樣會發放股利,黃金並不是一項儲存價值的理想工具。

■巴菲特強調,他並不是在主張要“相信紙幣”。長久以來,我們有相當的理由替紙幣擔憂,但是,在這樣的情形之下,黃金依然是他“最不願意持有”的資產。“黃金(在過去)的表現並不理想……,我看不出有什麼理由,黃金在未來會有出色的表現。”

■芒格補充說道,黃金在1935年時可能是一項“絕佳”的投資項目,因為黃金在危險的世界裡非常有用,但是對2005年的伯克夏來說,“黃金完全引不起我們的興趣”。

投資展望

有人問巴菲特,油價跟其他原物料的價格走高,會帶來什麼樣的沖擊。

■他的回答是,油價的沖擊會隨著企業的不同而有所差異。油價走高雖然會造成短期的傷害,但是長久下來,穩健的企業有能力轉嫁走高的原物料成本,就像他們對勞工成本的處理方式一樣。每天2億美元的進口石油,比較像是加諸在消費者身上的稅負,而不是對企業課徵的租稅。

■巴菲特表示,大多數的美國企業或許會有能力轉嫁這些成本,最重要的理由在於,企業獲利占國内生產毛額的比例,正處於有史以來最高點。如果要他預測,企業獲利占國内生產毛額的比例會增加或下降,他會預測下降,因為目前這項比例實在太高了。高獲利加上低稅負這項“極為有利”的組合,未來很有可能出現“部分回歸均值”(somereversiontothemean)的現象。

■至於原物料,巴菲特表示,“一家企業因為不知道是否能夠維持產品價格而感到苦惱的程度,大概可以做為評估該企業長期實力的依據。”報紙產業就是一個好例子。在過去,廣告業者必須透過報紙的“超大麥克風”來接觸消費者。當時,報紙的發行量與廣告費的成長率“無聊到極點”。

■報社每年都在調高收費標準,他們不用擔心希爾斯(Sears)百貨或沃爾瑪(Wal-Mart)百貨會撤銷廣告,或是讀者會停止訂報。報紙似乎是你所能想象的最穩固的事業。

■但是現在,報社發現自己處境艱難,因為他們必須為了是否要調高收費標準而苦惱不已。他們擔心此舉會迫使廣告業者轉而投向其他媒體,讀者也會決定停止訂報。報紙產業的世界已經改變了。

通貨膨脹

針對通貨膨脹,巴菲特表示:

■通貨膨脹對各個企業的影響並不相同。最好的企業有能力維持實質美元的盈餘創造力,而且無需為了創造名目成長率而必須進行相對金額的投資。最糟糕的企業是,你必須投入越來越多“投資”才能維持一家“爛公司”。

■舉例來說,航空公司現在必須對一項差勁的事業投入更龐大的金額,結果只能維持企業的營運而已。現在的飛機比以往更加昂貴,但是報酬率卻持續令人失望。反而是不需要龐大資金投入的絕佳事業是最好的保障。像律師這類專業人士能夠維持自己的實質美元盈餘創造力,而他們所接受的訓練,是以過去的金錢所支付的固定沉沒成本(sunkfixedcost),他們是能夠打敗通貨膨脹的理想營運模式的典範。

■巴菲特表示,他跟芒格“總是懷疑通貨膨脹有能力重拾過往的氣勢”。他們總覺得通貨膨脹“在蜇伏當中”,而不是全然消失。至於有關通貨緊縮的讨論“完全是一派胡言”。這些讨論會讓你以為,當前的貿易環境(龐大的經常賬赤字加上疲弱的美元)會加劇通貨膨脹的程度。舉例來說,美國油價上漲的程度,一直比歐洲或是澳洲要高。

■當伯克夏評估要收購哪家企業的時候,通貨膨脹總是一項考慮因素,雖然不是唯一的一項因素。喜斯糖果(See’sCandies)在通貨膨脹的時候表現得很出色,因為它不需要現時美元的龐大資本支出。相形之下,公共事業公司目前需要維持的現金部位比三十年前要高。投資人一定會期望,“政府官員”允許的報酬率“會隨通貨膨脹率的高低而有所增減”。

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