巴菲特談投資

■芒格表示，很不尋常的是，造成美元走低的因素，像是來自其他國家的競争性出口產品等等，也有抑制通貨膨脹的效果。(傳統上，走弱的貨幣一直是一種引進通貨膨脹的機制。)

制藥企業

有人向巴菲特問到制藥業的現狀，以及該產業是否已經無法繼續成長。

■巴菲特同意，制藥業正處於變幻不定的狀態。這個產業從事的是非常重要的工作，從歷史的角度來看，其投資資本的報酬率一直很出色。這個世界未來的發展很可能會不同於過去。其中牽涉到許多政治因素，但是他表示，“這不是我的強項。”

■投資不同於跳水，不是以你想要嘗試的動作的難度進行評分。“我們不是因為能夠從七尺高的跳闆上跳水而獲得報酬，而是因為我們能夠跨越一尺高的木闆。“

最好的投資經驗

有人問巴菲特跟芒格，他們進行過的最好投資是什麼？

■巴菲特表示，喜斯糖果是“在我們的成功當中非常重要的一部分”，雖然喜斯目前並未能創造太多收入，當時卻讓他們學會許多事情。他們最好的單一一項投資，或許是花四千萬美元收購蓋可（Gｅｉｃｏ）保險公司的前一半股權。（剩下的一半是以二十億美元收購。巴菲特很高興，“幸虧當時不是買三分之一。”）蓋可依然擁有無窮的成長潛力。

■但就算是不再擁有成長潛力的企業，依然可能具有價值：只要這些企業依然能創造“出色的獲利”。伯克夏擁有“符合租稅效率且毫無阻力的方式”，可以將這些資金轉移到其他最好的投資機會。巴菲特補充說道，他在演講中告訴學生的第一件事情是:“就算他們什麼都不記得，也千萬要記住，不要帶著簽賬卡四處亂逛，搞的卡債越滾越大。”

■芒格的回答是，在他們從事過的投資當中，他想不出有哪項投資，比尋找詹恩（AjitJain）而花費的成本更加值得，詹恩是伯克夏的再保險承保事業的負責人。“那是一項真正的投資，”他如此說道，這項投資也給了他一次很好的人生教訓。“選對人做事，比什麼都重要。”

報紙產業

巴菲特主張，近幾年來，報紙產業的基本面已經大幅惡化。有人要求巴菲特對此進一步說明。

■巴菲特表示，他認為自己“對這個問題思考的時間超過任何人”。他在過去曾經因為投資報社而賺到許多錢，也相當了解這個產業。報紙產業曾經一度是“你所能擁有的最強大的特許事業”。

■他提到自己去拜訪報業巨擘湯姆笙（LordThomsom），湯姆笙擁有愛阿華州康索斷崖市（CouncilBluffs）（該地與奧馬哈隔河相望）當地的一家報社。巴菲特問湯姆笙，他準備把價格提到多高。湯姆笙回答道：“這是一個非常好的問題。我告訴我的經理人，要把獲利目標定在稅前45%。如果超過這個價格，我想我可能就是在敲竹槓。”

■報紙這項事業有趣的地方在於，它不同於其他事業，“這是獲得憲法第一修正案保障的壟斷事業”，（他接著說道，壟斷事業與用人唯親是“兩項偉大的美國制度”。）只有在報紙這個產業當中，“全美國最糟糕的產品，卻享有跟最好的資產一樣的基本面”。報紙業的生存法則是“速度最快者生存”。廣告最多的報紙絕對是贏家。

■但是現在，從某種程度來看，首先是電視，還有最近的網際網路，都代表著有一個新的時代正在透過不同的方式取得新聞。報紙的讀者群正在大幅老化當中。報紙在社群感最強烈的地方依然很受歡迎，但是廣告客戶已經學會以不同的方式推銷產品。報紙的每人閱報率每年都在遞減。

■沃爾瑪百貨與好市多（Costco）等重要零售業者，現在幾乎都不在任何報紙上刊登廣告。（芒格：“如果你依賴好市多的廣告維生，你會餓死。”）這場遊戲正在改變當中。在過去，最重要的是創造現金。企業從來不會出售報社。報紙的價格越來越高，反映出報紙產業的良好基本面，以及不斷積累的現金資本。這種情形已不複見。

■網際網路已經改變這場遊戲的規則。在過去，獲得藍帶榮譽的報紙總是贏家。二流的報紙很少能夠上得了台面。但是現在，你可以輕易地在網際網路上架設一個二流的新聞網站。網路版的《華爾街日報》要收費才能閱讀，但是其他報社卻不收費。競争者跟你的距離只有一個按鍵。

■如果大家可以免費知道《紐約時報》對某件事情的看法，他們不會願意花很多錢去了解《華盛頓郵報》的想法。

■因此，報紙的挑戰在於，要在網際網路上維持自己在讀者群的優勢領導地位；但這無法保障報紙產業的基本面可以像過去一樣堅實。網路出版的基本面永遠不會跟傳統報紙的基本面一樣。網際網路上沒有產品區隔的方式。

加州州長

有人問巴菲特與芒格，認為阿諾·施瓦辛格（ArnoldSchwarzenegger）擔任加州州長的表現如何。（巴菲特在加州擁有一棟房屋，他曾經批評施瓦辛格提出的財產稅法案，但是他跟施瓦辛格這位前任健美先生兩人私交不錯。芒格多年來一直定居加州。）

■巴菲特表示，在“施瓦辛格所獲得的奧援之下”，他認為施瓦辛格上任後一百天的表現“相當不錯”。施瓦辛格對某些議題採取了迅速且果斷的行動，因此“改變了加州的政治生態”。

■施瓦辛格註定會遭遇到強硬的反對聲浪，雖然他無法面面俱到，但他“在財務上感覺很靈敏”。施瓦辛格在執政上總會遇到些障礙，因為“大家都希望從政府那裡得到多一點，而自己的付出可以少一點”。

■芒格表示，加州“是全美立法最糟糕的一州，不過也有很多州在競逐這項榮譽”。選區劃分嚴重不公正，州議會修改了選舉條例，好讓他所謂的“瘋子”能夠當選議員。

■限制服務任期的條例，讓任何擁有足夠經驗（可以做出一些合理的事情）的人註定出局。施瓦辛格必須面對的就是這樣的制度。施瓦辛格能夠入主加州，是個“詭異的奇迹”。他所面對的，“幾乎都是令人無法置信”的問題。

伯克夏管理

伯克夏董事會在股東年會之後約見了三位可能繼任巴菲特的人選，巴菲特拒絕對這三位人選發表評論。不過，他倒是有好幾次提到，當他離開之後可能會發生哪些事情，以及伯克夏要求的繼任人選應該具備哪些特質。

■巴菲特表示，伯克夏要找的人，不僅要在自己的產業中有卓越的成就，在其他方面也要有同樣出色的表現，而且要對伯克夏的企業文化展現出高度的使命感。目前有三位“相當年輕”的人選，他希望五年之後會有更多人選出現（這項評論並不表示巴菲特打算很快交棒）。

還有人問巴菲特，替企業挑選出色經理人的秘密何在。

■他表示，伯克夏大多是收購擁有傑出經理人的企業，而不是從外部招募經理人才，所以不會碰到這個問題，就像你無法從揮桿的動作看出哪些人是最好的高球選手一樣，你也沒有辦法預言哪一位MBA學生將來在商場會最有成就。觀察棒球球員在幾個球季中的表現，應該比較容易分辨誰會成為偉大的球員。

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