巴菲特談投資

■他曾經看過探讨傑出經理人應具備哪些條件的研究，這些研究將商業成就歸因於許多變數。這些研究所能發現的最大相關因素，是這些經理人首次創業的年紀。許多商業成就源自於“天性”——“這個相關性比我三四十年前認為的還要大。”

■經理人顯然需要具備聰明才智與精力，但是正直的人格同樣重要。如果你的經理人沒有最後這項特質，卻擁有前面兩項特性，“他們很可能會毀了你的事業。”

■你必須要知道你的經理人熱愛他們的公司；最重要的是，他們要對公司具有熱誠。（芒格的評論:“有趣的是，這套做法非常有效，但居然很少人懂得模仿這套做法。”）

有人要求巴菲特跟芒格解釋，他們如何決定投資什麼。

■芒格表示，伯克夏的做法，完全“跟現代投資管理格格不入，但是我們認為他們是錯的。”巴菲特說道：“我們投資這個國家（美國）以及美元的資金比例超過80%。我們原本可能投資300億美元購買垃圾債券，因為垃圾債券在對我們大聲呼喚。我們有好多年的時間，投資在股票的金額超過我們的淨值。”

福特與通用汽車

基於福特與通用汽車所面臨的龐大退休金與健康保險負債，有人問巴菲特對這兩家公司的前景看法如何。

■巴菲特表示，跟競争同業相較起來，這兩家汽車公司的負債“高到吓人”。這個情況可能不是一場“公平的戰鬥”。這些契約很多都可以回溯到通用汽車擁有50%汽車市場占有率的時候，而不是當前的25%市占率。現在這樣的處境當然很艱難。

■如果他被選為通用汽車的執行長，他不能確定自己會怎麼做（第一件事情是要求重新記票）。通用汽車的股本是140億美元，而該公司對過去員工的負債卻超過1,000億美元。

■如果通用汽車當初是以不具競争力的價格購買鋼鐵，大家很快就會知道，這家公司活不下去。

■但是汽車業者會淪落到今天這種局面，是因為這些契約都是在20世紀60年代簽訂的，在當時公司並不需要對這些契約提列準備金。這真是一項嚴重的錯誤，今天的經理人就必須面對這樣的結果。

■芒格的回答是：“在我看來，巴菲特這麼說實在是太樂觀。”如果你從42樓往下跳，而你在通過第21樓的時候依然無恙，這並不表示你沒有問題。

■汽車公司的負債問題是解決不了的。這件事情沒有神奇妙方。（巴菲特評論說：“辦公室裡的人都說他是盲目樂觀。”）

董事會與董事

伯克夏近幾年選任了許多新的董事，包括今年獲選的微軟創辦人蓋茨。有人要求巴菲特跟芒格對董事的角色提出看法。

■芒格表示，他們跟目前流行的做法“完全格格不入”；當前的做法是，“各個不同的派系”都要有一位代表出線。而且，許多董事也要求每年10-20萬美元的酬勞。

■相形之下，伯克夏的所有董事早就是有錢人，也擁有很多股票。“我們一直在等我們這套制度向外普及，不過似乎反而越來越少。”

■巴菲特表示，有時候董事可不好當。真正的問題出現在你必須勇敢面對泛泛之輩的時候，比方說要開除“一位能力稍稍超過泛泛之輩”的執行長。

■要求拿錢辦事的董事主動這麼提案，是非常困難的事情。獨立指的是一種心態，一種“意願而不是已經準備好”去挑戰他人想法的心態。

■作為外部董事，“養精蓄銳以迎接重大決策”是合理的做法。你偶爾可能會“放個炮，如果你認為這件事情夠重要的話。但這麼做也不見得一定有用。”伯克夏很幸運，該公司的董事們都用自己的資金買進伯克夏的股票。

■“我們的董事是真正的股東。董事酬勞對他們來說無足輕重。他們是我們的朋友。獲聘的原因在於(他們的)聰明才智。”

■巴菲特表示,他從來不知道有哪些需要董事酬勞的董事們，會反對收購案或是有關執行長酬勞的提案。他們通常表現得一副自己並不是公司股東的模樣。伯克夏有一位董事，曾因勇於對執行長酬勞提出質疑，而兩度遭到薪酬委員會除名。

有人問巴菲特，蓋茨會替伯克夏的董事會註入那些特質。

■巴菲特表示，蓋茨擁有“卓越的商業頭腦”。他也持有三億美元的伯克夏股票，雖然“我必須聘請他擔任董事，才能知道他擁有多少股票”。伯克夏是蓋茨除了微軟以外的最大宗投資之一。蓋茨相信伯克夏的文化，在巴菲特離開之後，蓋茨將會強化伯克夏的文化。

■巴菲特表示，他一直不願意聘請蓋茨擔任伯克夏的董事，因為“你這是在強求一個擁有一切的人。”這件事對蓋茨來說沒有金錢或是榮耀可言。任命蓋茨為董事“有點像是要他擔任遺囑的信托人。”他的加入對巴菲特基金會將會有重大的意義。

■芒格表示，蓋茨也擁有“強大的優勢”，因為他只有五十歲。這使得他“非常符合我們的目的。”蓋茨“在長遠的未來”將會成為一位重要的人物，而且，擔任伯克夏董事的經驗對他不會有任何損失。

也有人問巴菲特，在蓋茨加入董事會之後，他會不會改變自己避免投資科技類股的傳統政策。他的回答是：

■“我們設法將資金投資在我們自認有所了解的企業，（而且）知道該企業未來幾年的基本面會是如何。我們依然堅守在我們自認的能力範圍之内。”

■“我會註意蓋茨提出的任何想法。他不僅是一位聰明的經理人，也是一位聰明的投資人。我到現在還是覺得，如果在我第一次見到蓋茨的時候就買進微軟股票，那該有多好。”

會計準則

有人問巴菲特，投資人究竟能不能相信金融業者公佈的數據。

■他表示，金融業者比其他很多公司更難分析。以保險事業來說，最重要的一個評估因素是理賠準備金，這項科目對保險公司的盈餘可能會產生重大的沖擊。伯克夏賬上提列450億美元的理賠準備金。

■巴菲特表示，如果要他用性命打賭，實際的金額高於或是低於這個數字，他“大概要想很久”。而關於銀行的話，評量重點基本上在於貸款品質是否良好。誰也不知道某些大型銀行的實際狀況。

■就連金融機構的董事們，也很難了解自家公司的現狀如何。由於牽涉金額十分龐大，微小的改變也可能對任何一年的營運成果造成重大沖擊。投資人必須接受一項事實，那就是保險、銀行以及金融公司都是比較難以分析的風險企業，雖然這並不表示你無法從這些公司身上賺到錢。

■所有的大型金融公司都會聘用知名的會計師，這些會計師會花費數千個小時的時間檢視這些公司的財務數字，但是，會計師能不能確保這些數字沒有問題呢？“我很懷疑。”

會計議題

有人再次向巴菲特問起衍生性金融商品的風險。大家都曉得，巴菲特曾經以“毀滅財富的武器”來形容衍生性金融商品。

■對於衍生性金融商品，巴菲特表示，居然有人可以設計出一種衍生性金融商品契約，讓交易雙方在契約到期時都有獲利，這種事情實在是太神奇了。總的來說，交易員對衍生性金融商品未平倉契約的預估數量，會是為數相當可觀的正數，而基本上這類契約的總合應該是零。沒有哪個政府官員或是稽核人員知道，應該如何計算衍生性金融商品的價值。

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