全球失衡這個慢性病

全球失衡這個慢性病

MartinWolf 蔣鄭譯

我們應停止擔心並學會熱愛全球失衡嗎？投資者似乎確實相信這點。盡管美國的經常帳戶赤字2005年最後一季度達到了國內生產總值(GDP)的7%，實際匯率卻穩定了下來。但擔心這些趨勢的最佳時機，是當人人都停止擔心的時候。現在正是這個時候。

我們為什麼仍應擔心全球失衡呢？答案就是，全球失衡不受歡迎，不能無限期地持續，並且它持續時間越長，調整就會越大越痛苦。更糟糕的是，正如近期美國國會就中國“操縱匯率”問題進行的威脅所示，它還會對世界經濟和國際關係造成很大損害。

但如果我們想知道這些危險，首先需要認清當前的情況。世界其它國家的許多人，以及美國國內許多人都一致認為，這是美國的錯。批評人士稱，只要美國政府縮小財政赤字，美國家庭不那麼恣意揮霍，經常帳戶赤字就會消失。這些人說得對：假如美國出現經濟蕭條，那麼貿易逆差肯定會減少。

然而，這種療法會比疾病還要痛苦得多。事實上，全球如今的經濟狀況並非疾病，而是療法造成的後果。不過，這種特殊療法帶來了痛苦的副作用，這是無法無限期忍耐下去的。

正如美國前財政部長勞倫斯·薩默斯(LawrenceSummers)在近期有關印度的演講中指出：“對於全球資本流動的模式，美國有一個占主導地位的解釋，而全球經濟中的一個驚人事實卻證明了該解釋的錯誤，即全球的實際利率處在低水平，而非高水平。”*是世界其它國家的過剩儲蓄正“擠入”美國的高額經常賬赤字和國內支出，而非美國儲蓄不足在“擠出”其它地方的國內消費。

超級大國可能總是有過錯。但是，正如總部位於倫敦的朗伯德街研究(LombardStreetResearch)的查爾斯·杜馬斯(CharlesDumas)和黛安娜·喬伊列娃(DianaChoyleva)在一份發人深思的分析中所解釋的(劍橋的韋恩·戈德利(WynneGodley)也持相近觀點)，全球失衡背後的驅動力是亞洲的結構性儲蓄過剩，而中國在其中扮演了日益重要的角色。**假如其它國家不在美國減少過渡消費的同時減少過度儲蓄，那麼美國的這一做法就存在危險。

假如有人接受以下主張，即面對世界其它國家渴望的儲蓄過剩超過投資，美國國內消費和經常帳戶赤字是可取的回應措施，那麼我們為何要擔心呢？答案很明顯：不斷增大的失衡即便比眼下所能採用的其它替代選擇好，也不是最好的選擇。

首先，失衡是資本輸出國家的糟糕政策造成的。2000年年初以來，全球各國新增的外匯儲備累計達2.34萬億美元(合1.34萬億英鎊)，這是干預外匯市場的決定造成的結果。薩默斯先生指出，從全球來看，10個最大外匯儲備國持有這些儲備的機會成本，目前約為GDP的2%。

單是中國的儲備目前就達人均600美元，而且還在上升。一個有正當理由擔心持續大範圍貧困的政府，就不能不把錢借給美國，而用更聪明的方法利用這些錢嗎？借給美國的錢利率很低，還會被美國埋怨，最終美國十有八九還會將美元貶值，從而部分賴掉其債務。

其次，美國的國外借債規模，確實已讓美國總統佈什(GeorgeW.Bush)得以同時發展軍事和經濟。但對生產可貿易商品和服務行業的不利影響，也加劇了貿易保護主義情緒。當經濟下一次放緩時，這些情緒的表達可能會變得震耳欲聾且危險。

第三，美國經濟正在發生著一些奇怪的事情。當對外部門出現巨大盈餘時，國內部門總體必須是巨額赤字(支出超過收入的超額部分)。自股票泡沫破滅以來，公司部門已變成了盈餘。政府部門，最重要的是家庭部門，已出現巨額赤字。1982年，家庭部門的盈餘占GDP的5.5%。現在，該部門赤字規模空前，接近GDP的7%。結果，家庭負債和償債都在迅速增加(見圖表)。

最後，與巨額資本流入相對應的不是投資增加，而是消費增加和國民儲蓄不斷下降。總儲蓄約占GDP的14%，淨儲蓄則僅占1%。投資也在向房地產和非貿易部門傾斜，這些部門將不會償還外債。

此外還有很重要的一點，流入資金的融資日益採用短期貸款形式，包括大規模官方貸款。

是的，確實有經濟學家認為，巨大的美國經常帳戶赤字是一種幻像，即便不是幻像，那也是可無限期持續下去的。倫敦政經學院(LondonSchoolofEconomics)教授威廉·比特(WillemBuiter)在《金融時報》經濟學家論壇***上探讨了前一個論點。我認為，後面一點是錯誤的，除非假設資金輸出國的慷慨幾乎是無限的。

過去15年里，按固定價格計算，美國的進口以每年8.3%的趨勢增長率增長，而出口以5.1%的速度增長。結果造成今天進口比出口規模大60%。僅僅是為了把經常帳戶赤字占GDP的比例穩定下來，就需要實質性地扭轉這兩個相關增長率的走勢，更不用說讓這個比例下降了。而如果上述趨勢繼續下去，那麼到2016年，就算美國利用資金的成本不上升，經常帳戶赤字和淨負債規模也將分別達到GDP的17%和100%。

令人讨厭的情況應該改變。不可持續的情況將會改變。帶來危險的情況必須改變。然而，如果世界想避免一次嚴重衰退，那麼調整必須從盈餘國開始。世界經濟的命運主要不在美國手里。這是符合事實的，盡管不相信這一點令人感覺良好(對許多美國人和非美國人來說都是如此)。

*《反思全球帳戶不平衡和新興市場儲備積累》(ReflectionsonGlobalAccountImbalancesandEmergingMarketsReserveAccumulation)，2006年3月24日，>

**《來自中國商店的賬單：亞洲儲蓄過剩是怎樣威脅世界經濟的》(TheBillfromtheChinaShop:HowAsia’sSavingsGlutThreatenstheWorldEconomy，ProfileBooks出版社，2006年)

***www.ftblogs.typepad.com/martin_wolf/