總結這幾年的投資，因為追求資金的效率，一直以來都是全倉持有股票，2007年賺了很多，2008年也虧了很多；幾年下來，沒賺到什麼錢，除了一堆“經驗”。。。
為找到自己的不足，又重新研究了一下凱利公式（參見資金分配與凱利優化模式），這次是用2005年至今的上證指數模擬持倉，得到了幾個有趣的結論。
準備：
１）上證指數2005年6月到2012年9月，每月的收盤指數及對應的市盈率；
２）假設大盤市盈率滿足正態分佈，計算均值和方差（mean=29.52, stdev=13.44）；
３）P是上漲或下跌的概率，例2012年9月30日，PE=11.09, 用excel公式normdist(11.09,29.52, 13.44,1)算出結果8.51%，即下圖中紅線左邊是8.51%（代表下跌的可能性），右邊部分91.49%(=1-8.51%)（代表上漲的可能性）；
４）以收盤指數作為買賣價格，以x=2P-1為倉位標準，以上面的結果為例，倉位82.97%（=2×91.49%-1）；
５）只持有指數和現金兩種投資產品，現金無風險收益率設8%。
計算過程（此處略去5000字）
計算結果：
註：
凱利-1M表示每月以收盤指數和市盈率為標準，按照凱利公式調整指數和現金倉位；
凱利-3M表示每3個月（每年3月、6月、9月和12月）以收盤指數和市盈率為標準，按照凱利公式調整指數和現金倉位；
凱利-6M表示每6個月（每年3月和9月）以收盤指數和市盈率為標準，按照凱利公式調整指數和現金倉位；
凱利-12M表示每12個月（每年9月）以收盤指數和市盈率為標準，按照凱利公式調整指數和現金倉位；
上證指數代表全倉指數，一直持有不做波段操作。
結論：
１）全倉長期持有的收益只和買入價格和賣出價格有關，持有過程中的價格波動不會影響最終收益；在單邊上漲的趨勢中，全倉的收益最大，但在單邊下跌的趨勢中，損失也最大。如果持倉時間超過一年以上，單邊趨勢是不存在的，波動是必然的。研究如何在價格波動中獲得收益，是必然的課題。
２）從圖中可以看到，在不考慮交易費用和稅金的情況下，減少交易次數可以獲得更高的收益；雖然每12個月操作一次的收益最高，但其中擇時的因素很大，如果改成每年5月或6月操作，收益水平將大幅降低。因此，每六個月一次的倉位調整可以獲得相對較高的收益。
３）凱利公式是以賭博為研究對象，為了應對極端情況的而採取的對策，如賭大小時，面對出現十幾或二十幾個連續的大或小，而不會輸光本金。用來指導投資，有些保守，有必要做出一些調整。按照這種模式，在2007年初就已經清倉了，投資者要忍受大約一年或更長時間的空倉煎熬。
４）在2007年和2009年，如果股市是下跌而不是上漲，採用凱利公式指導投資將會取得更好的收益（收益比圖中更高），因為有資金在大跌中建倉。這是不是巴菲特認為“購買者應該更喜歡不斷下跌的價格”的原因？
凱利公式在股票投資中的意義
想像一下這樣的投資標的，值得投資嗎？
１）安全性高，在未來的十年或二十年沒有破產的可能；
２）成長性一般，沒有動辄二三十的增長（或者市場認為不會有二三十的增長），每年的增長可能只有個位數；
３）每年有穩定的分紅收益；
４）價格便宜，長期在一個大的箱體内波動。