巴菲特的智慧與目標

大多數分析師認為他們必須在兩種相對立的投資方法中做出選擇:“價值”和“成長性”。我們認為這是一種模糊的概念(必須承認，我曾經也這麼認為)，因為這兩個方法的關鍵點緊密相連:成長總是價值評估的一部分，它是一個變量，其重要性可以小到忽略不計，也可能大到無限;其作用可以是負面的，也可以是正面的。

另外，我認為“價值投資”這種說法是多餘的。如果投資不是尋找足以證明投入的資金是正確的價值的行為，那麼什麼是投資？如果你選擇為一只股票支付高於其價值的錢，希望馬上能以更高的價格賣出，那麼你是在投機(我們認為，這樣做既違反規則，傷風敗俗，也不能獲利)。

公司的成長性說明不了什麼問題。的確，成長性對價值常常產生積極的作用，其程度有時非常驚人，但這種影響很難確定。只有在合適的公司以有誘惑力的增值回報率進行投資的時候，成長性才能使投資者受益。

我們通常的做法是:第一，我們努力固守那些我們相信能夠了解的公司;第二，同樣重要的是，我們強調在買入價格上留有安全的餘地。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高於它的價格，我們就不會有興趣。

聰明的投資

你僅僅需要以合理的價格，收購有出色的經濟狀況和能幹、誠實的管理人員的公司。之後，你只需要監控這些特質是否得到保護。

採用這種投資策略的人常常發現，自己的投資組合中占主要地位的只有少數幾個品種。這就像是一位投資者購買了以大學籃球明星為未來收益的證券，占組合中的20%。後來有少數大學明星發展為NBA明星，這位投資者從這些人身上獲得的收益很快成為組合中的大頭。如果你因為最成功的投資占了組合中的絕大部分，就賣掉了一些，這無異於芝加哥公牛隊賣掉喬丹，理由是他在球隊中太重要了。

你還會看到，我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和行業。原因很簡單:我們尋找的是未來10年或20年有利可圖的買賣。迅速變化的行業環境可能會提供巨大的機會，但也會帶來不確定性。

作為公民，我們歡迎變化。新穎的創意、新奇的產品和全新的流程等等會提高國家的生活標準。但作為投資者，我們對於潛在的變化，與我們對於太空探索的態度類似:我們鼓掌歡迎，但我們甯願不參與。

我們尋找的是可預測性。比如，一個世紀以來，可口可樂公司的基本面就一直保持穩定。相對於投資壽命而言，可口可樂將繼續在全球占據主導地位。事實上，這種主導地位很可能會增強。10年來，這家公司已經大大擴展了已經非常大的市場份額，而且有迹象表明將在未來的10年中保持這一勢頭。

顯然，許多技術領域或是新行業的公司，註定會比可口可樂這樣的公司發展得快很多。但我甯願相信可靠的結果，也不願意企盼偉大的結果。所以我們永遠也抓不到“漂亮50”這樣的熱門股，“漂亮20”也沒戲。

當然，即使是好公司，你也有可能出價過高。在一個過熱的市場中的投資者應該認識到，好公司的價值也可能要等相當長的時間才能與他們支付的錢相當。

聰明的投資並不複雜，盡管也絕非易事。註意我用的“你所選擇的”這個詞。換句話說，你不必成為所有公司或者許多公司的專家，你只要學會對處於自己能力範圍之内的公司進行估價，而範圍的大小並不重要。

作為投資者，你不需要了解B值、有效市場理論、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。事實上，你最好對此一無所知。當然，這不是大多數商學院的觀點。我認為投資專業的學生只需要學習兩門講授得當的課─如何評估一家公司，以及如果考慮市場價格。

作為投資者，你的目標應當就是以合理的價格買入一家你了解的公司的部分股權。在未來的5年、10年或20年裡，這家公司的收益幾乎可以肯定將大幅增長。在時間的長河中，你會發現這樣的公司並不多，所以一旦發現，就應當大量買進。你還必須拒絕會偏離這一投資策略的任何誘惑。如果你不願意持有一只股票10年，那麼你就不要考慮持有它，哪怕是10分鐘。這正是為伯克希爾公司的股東帶來了無數利潤的方法。

教訓

1.我的第一個錯誤是購買了那家紡織廠。盡管我知道它的業務幾乎沒有前景，但我沒有經得起股價低廉的誘惑。事實上，除非你是不良資產經紀人，否則僅僅因為價格低就購買的做法很可笑。首先，你買便宜貨的結果很可能並不便宜。在一家問題一大堆的公司，老問題沒解決，新問題又來了─廚房裡不會就一只蟑螂。其次，你剛開始占的便宜很快會被公司的低回報所抵消。時間是優秀公司的朋友、平庸公司的敵人。

2.在買進時，一定要尋找有一流管理人員的一流公司。一位好的騎手會在一匹好馬而不是劣馬上，充分展示技能。紡織廠的經理誠實而且能幹。假如他是被一家經濟特性好的公司雇佣，會取得優異的成績。但當他在流沙中奔跑時，卻永遠不會取得進步。

3.慢慢來。我購買並管理了大量不同的企業25年之後，還是沒有學會如何解決公司的問題，但學會了如何避開這些公司。從這個意義上說，我們已經非常成功。

4.只與我喜歡、信任並欽佩的人做生意。這個策略本身並不能保證投資成功:不入流的紡織廠絕不可能成功，即便它的經理是那種你想把女兒許配給他的那種人。但我們不希望與缺乏值得敬佩品質的經理合作，無論他們的業務前景多麼動人。我們從未與一個壞人做成過一筆好買賣。

並購

巴菲特的目標公司

我想重複一下我們在尋找什麼樣的公司:

(至少有5,000萬美元的稅後利潤)

2.證明有持續的贏利能力(我們對預測未來不感興趣，對“扭虧為盈”也不感興趣)

3.在少量舉債或不舉債時，公司的淨資產收益狀況良好

4.管理得當(我們不提供管理)

5.業務簡單(如果太複雜，我們會弄不明白)

6.明確的售價(在價格不明確的時候，我們連初步探讨也不情願，因為我們不想浪費自己和賣方的時間)

此外，我們不會進行敵意收購。對於賣方的詢問，我們承諾將給予完全的保密，以及迅速的回答─通常在5分鐘之内。我們傾向於以現金方式收購，但在企業的内在價值與我們給予的相當的前提下，也會考慮發行股票。