美元緣何貶值？

20世紀90年代，喧嚣的股票市場不斷膨脹，直至發展到了不可收拾的地步。而有過如此表現的並非股市一家，美元也有過同樣的經歷。令人心馳神往的高經濟增長率以及傲視同行的股票市場都使得外國投資者趨之若鹜，把大筆的錢投向美國，搶奪美國的公司和證券。外國資金的註入促使美元匯率義無返顧地不斷攀升，與此同時，在美元升值的影響下引發了貿易逆差，一方面廉價的進口商品潮水般湧入美國國內；另一方面美國的出口商品價格越來越高，以致在海外市場失去了競爭力。

如今，了結這一切的日子終於來到了。從去年年初起，美元開始貶值，而且貶值速度不斷加快。美元對歐元的匯率跌幅達到了歷史最高，自2002年1月起美元已經貶值23%，而僅從今年3月中旬以來美元就貶值了7%。盡管美元對其他貨幣的貶值程度不如對歐元這般劇烈，但是在過去的17個月里美元對日圓還是貶值了12%，對美國貿易伙伴的一攬子貨幣貶值了8%。與此同時，我們分析出，未來美元的匯率還會進一步下跌。

但與美國股市泡沫破裂不同的是，美元下跌是則利好訊息，從整體來看它將有益於美國經濟的發展。當然，就短期來看美元貶值將提高美國進口商品的成本，並且成為追加在美國消費者頭上的臨時稅賦。此外，人們對失業問題的擔心與日俱增，這已經影響了消費：據美國商務部統計，除汽車業以外的零售行業的銷售額在今年4月出人意料地驟跌了0.9%。

然而，幸運的是進口商品價格的上升卻有助於規避通貨緊縮的風險。從長期來看，美元疲軟有利於緩解貿易逆差。今年3月，美國的貿易逆差飆升了8%，達到435億美元，這是有史以來該國貿易逆差額第二高的月份。同樣重要的是，美元的貶值已經對企業利潤以及股票市場產生了積極的影響——美國企業在海外市場的收入已經開始增長。僅在過去幾天內就有一大批公司對外界公佈，由於美元下跌，其海外市場的銷售額和利潤額均出現大幅攀升，其中包括沃爾瑪、寶潔公司以及農用設備生產商迪爾公司。

再者，盡管當前美元匯率的下跌致使歐洲、日本以及其他許多外國出口商都陷入了困境，但是，如果美國的貿易伙伴能夠採取相應措施降低利率或者放鬆財政政策，那麼美元貶值最終對全球經濟是有百利而無一害的。這是因為，一方面以上措施可以說明這些國家保持本國貨幣對美元的匯率不會增長過高；另一方面，它們還能刺激這些國家國內經濟的增長。最終的結果是：實現全球經濟的擴張——即所謂的“競爭性通貨再膨脹”，而且此舉也有助於全球經濟擺脫嚴重依賴美國經濟增長的危險局面。我們認為“在通貨緊縮的大環境下，我們希望所有的中央銀行都能承擔起一小部分責任”以刺激經濟的增長。

當然，美元的貶值時刻都有可能導致美國經濟的全線潰退，即變化無常的外國投資者突然從美國的股市和債券市場上抽逃資金，從而導致華爾街身陷泥沼，致使銀行利率飆升。但是外匯分析公司（ForeignExchangeAnalytics）的大衛·吉爾摩說，到目前為止，“我們還沒有看到絲毫恐慌的迹象”。實際上，當美元匯率在近幾週內大幅下跌時，股市和債市都呈現出了強勁的上升勢頭。盡管外國投資者在新購美國資產時表現得異常謹慎，但是他們並未抛售手頭持有的股票和債券。前美聯儲官員埃德溫·特魯曼說，對外國投資者而言，現在的情況似乎是，他們一方面保持投資在美國股市和債市的資金不動，另一方面又在全球貨幣市場上抛售美元，以期用這種套期保值的辦法來規避美元貶值所帶來的損失。

從某種意義上說，這次美元貶值是美國經濟借以复蘇的絕好時機。通常，人們總是擔心貨幣貶值會引發通貨膨脹，從而迫使美聯儲提高利率。然而目前的情況卻並非如此，因為美國經濟現在正處於增長乏力的階段，生產企業的開工率只有73%，是40年來的最低點。事實上，正如美聯儲的決策者在5月6日所暗示的那樣，他們擔心的實際是通貨緊縮可能會侵蝕美國企業的利潤、摧毀股票市場並最終導致經濟衰退。正是美聯儲所發出的這個信號——人們從中領會到低利率政策有可能還會持續一段時間——導致了美元近期一再貶值。美國財政部部長約翰·斯諾5月11日在電視上發表的評論為這次美元貶值起了推波助瀾的作用，市場分析人士認為斯諾的講話暗示他並不支援強勢美元。而在美聯儲以及許多政府官員看來，美元貶值是刺激經濟的一針強心劑，而且人們對此持歡迎態度。

對大部分美國企業尤其是跨國公司來說，美元貶值當然是則利好訊息。據美林公司估計，標準普爾500指數企業中，大約有1/4公司的銷售額來自其海外部門。許多公司都已經註意到，在目前情況下即刻實現盈利的最主要秘訣並不是擴大出口，也不是採取更有力的措施防止廉價商品進入美國，而是把在海外市場上賺來的價值更高的外匯兌換為美元。當然，在這個過程中某些行業的情況會好於另外一些行業。據美林公司報告，在美元貶值中獲利最豐的通常是消費品、能源、原材料以及技術行業的供應商，而金融服務業、公用事業及電信業則會落在後面。

許多美國跨國公司的經營狀況已經出現了好轉，例如麥當勞公司5月13日宣佈，今年4月公司在歐洲市場的營業額上升了19%。麥當勞公司營業額的上升主要應歸功於匯價的變化，而不是因為這家位於伊利諾伊州奧克佈魯克市的快餐業巨人在歐洲售出了更多的漢堡包和炸薯條。

隨著公司利潤的增長，股市的情況也開始逐漸好轉，投資者的收益也日漸豐厚，這可算是美元貶值為經濟帶來的另一益處。先前，公司迫於壓力不得不採取削減成本的方法來提高收益，現如今利潤的增加使公司長舒了一口氣。

再過一段時間，鋼鐵、辦公設備等許多行業的生產商也將因為獲得更有利的價格優勢而欣喜不已，因為美元貶值將迫使在美國的外國競爭對手提高產品價格。這正是美國的汽車生產商所期望的。在密歇根州奧本希爾斯市工作的戴姆勒-克萊斯勒公司的經濟學家範·若利森特說，就克萊斯勒集團而言，“我們自1997年以來所擁有的強勢美元讓我們的外國競爭對手獲得了……價格優勢”。而美元的貶值“將使我們從中受益，即使這種收益不會立即生效，但是到今年晚些時候或從明年開始它的作用一定會有所顯現，因為它將削弱外國生產商提供價格優惠的能力”。

從美元貶值中獲益的還有消費品出口商和資本產品出口商。由於美元貶值，這些出口商可以削減本幣的價格，攫取海外市場份額，同時又不會對其以美元計算的利潤額產生影響。

事實上，弱勢美元將有助於緩解美國經常帳戶下的赤字狀況（目前該帳戶下的赤字已經創下了歷史新高）——這是衡量貿易狀況的最佳尺度，盡管這一作用的發揮尚需假以時日。赤字的減少反過來又會刺激美國經濟的增長。去年，美國的國內需求增長了3%，但其中有0.5個百分點完全是由外國公司予以滿足的，這是因為美國消費者對進口商品的需求居高不下。國際貨幣基金組織前首席經濟學家邁克爾·穆薩說，今年美國外貿行業仍將成為經濟增長的一個障礙，但與2002年相比情況還是有所緩解。到2004年，由於貿易逆差最終出現回落，外貿行業將對美國經濟做出一點貢獻。

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