複星梁信軍：“2013首屆長江青年投資人論壇”於4月13日在上海舉行。
以下為演講實錄：
梁信軍：非常感謝學院邀請，也非常感謝兩位院長，特別高興能夠跟這麼多的校友在這邊聚會。這樣一個論壇讓我還是很惶恐，有這麼多投資的大家和精心研究的同學們。
我自己是長江EMBA五期的，進入長江之前坦率講我對宏觀經濟是毫無感覺，我一直認為企業家把需要了解的週圍的事情做好就可以了，當時到長江我是想學點東西，現在可以更加透徹地觀察環境，觀察週邊，我覺得是長江給我很多，所以也非常希望非常願意把我所學所思回饋給大家。我覺得一個企業家如果天天談論術、勢、道，很荒唐，但是一個企業家如果從來不去思考也是有問題的，最重要的剛才一個同學提到“取勢”重要還是“明道”重要的問題，一個企業家通常的工作是埋頭做事情，盡量多地快地去跑，但是當前面是十字路口，是一個岔路的時候真的不應該跑得太快，你還是應該站著來，好好想一想。今天就是一個我們需要站起來去想一想的時候，這是一個拐點，未來的10年究竟該恐慌還是欣喜，未來變了沒有？
未來10年世界會大變嗎？因為我是一個投資機構投資企業，我腦子裡想的問題對未來有什麼機會，我想這個問題。我覺得答案是非常清楚的，世界真的大變。最主要的變化，隨便列舉幾條。一個是美國，非常有概率在未來10年當中美國很可能會成為全球能源第一大國，無論在石油和天然氣的供應方面，甚至在太陽能方面它都有可能成為第一。第二，基本確定它還會保持世界資源第一大國的位置，它有可能保不住消費第一大，但是消費第二大肯定可以保住。創新第一我覺得沒有問題，美國人經常幹的是革命性地創新，我們幹的是實用新型，人家是發明專利。全球的人力資源的吸引力，我相信在可預見的十年當中美國應該還是全球第一。整個社會的穩定安定，我相信也應該是全球第一。我說這些事情有什麼意義呢？就是要回答一個問題，誰能告訴我美元將來堅挺不堅挺？答案是呼之欲出的，美元會很堅挺。美元堅挺的話美國的債務危機還是不是危機？如果要通過財政結餘來還掉這15萬億債務的話任何人風險都很大，但是如果你的貨幣是很堅挺的情況下，多一點錢就還掉了，債務就不是問題。因此這樣的話我覺得美國可能會出現一個什麼情況呢？我們可以猜想一下。第一，對國内而言印了大量地貨幣。第二，對國際而言由於多種因素導致它還是全球最堅挺地貨幣，會不會出現一個國際上美元是升值的，在國内通貨膨脹貶值的情況，如果出現這樣的情況我們作為中國的企業家，尤其是很多的投資機構、保險機構，你覺得要不要在美國投點資呢？你要把錢存在美國還是買一點美國的資產？大家很確定。
第二是歐洲的問題，歐洲現在風險非常大，因為它選了一條最艱難的路在走，試圖通過財政結餘把債務還掉，這個路走得非常難，走得通走不通不知道，兩三年後再看能不能走得通，如果可以走得通，在座的很多同事都是搞企業，企業碰到負債率偏高怎麼辦？一個比較簡單的急救的方法，賴帳，斬息，我們又不是沒有幹過，很多銀行也幹。第二個方法，借新債還舊債，這也是很好的方法，美國人在幹。還有一個方法，提高企業的盈利去還債，搞過企業的人都知道，如果你靠盈利把負債率從80多降到44的話，我相信你的企業會迎來另外一個高速發展的5—10年。歐洲的情況一樣，如果歐洲真的可以通過財政盈餘的方式把財務危機解決，我相信後10年全世界最健康的經濟體不會是美國也不會是中國更加不會是日本，很可能是歐洲。但是這條路走得通還是走不通，我們看兩三年。
第三，能源。現在能源的投資是最熱的，能源投資你用多少價格願意買油田、礦、油的基金，有一個潛台詞，你對煤價、電價進行了預測，你有多少信心認為以後會是多少錢？煤價呢？會不會跌？為什麼不會跌？你要回答這個問題。要回答這個問題用一個可行的方法看一下，第一，看一下北美的樣本，由於頁岩氣技術的發展，主要都是中小企業做的，頁岩氣的技術發展已經把北美的天然氣的價格打到了中國的四分之一多一點，打到相當於歐洲的三分之一左右，而且看來要長期保持在那。由於頁岩氣的發展，以及天然氣對石油的替代作用，已經導致北美的油價低於歐洲的油價，這兩個大的市場，平均差20美元，很多人說天然氣量很少對油沒有影響，看看北美的樣本，是很少，但是已經導致油價跌20美元，20%的差價。因此我覺得頁岩氣的技術，擴張沒有什麼懸念，因為都是中小企業掌握的，關鍵是這些擴張的技術能不能用在北美之外的大量地區使用，資源附存條件能不能快速產出，如果可以快速產出我覺得對能源價格的颠覆應該不需要二三十年這麼長的時間。北美發展頁岩氣一共就15年時間左右，這15年高速發展，由於頁岩氣技術的變化很可能對石油會從高價逐步走往中高價甚至中價，完全有可能。第二個是太陽能的問題，中國的一次能源60%是電力，電力的主要成本是煤，現在全世界最大的太陽能的生產企業一年的產量和發電能力300萬千瓦而已，300萬千瓦有多大？上海電氣兩台機組就把它幹掉了，就300萬千瓦，相當於最大的公司一年兩台機組幫你定制，所以就沒有規模效應。以現在這樣一個太陽能的能力，每千瓦的發電能力大概需要達到8000元的成本，每度電的發電要達到7毛的成本，但是如果你把太陽能產能的能力翻一番，變成800萬千瓦，再翻一番變成1600萬千瓦，發電的成本能到多少錢呢？第一步就可以到5毛，第二步能到3毛5，到3毛5是什麼概念呢？在中國的大部分地區火電的發電成本就應該在3—3.5毛之間，如果太陽能的產能到達1600萬千瓦這麼一個規模，有可能你的電，太陽能發的電跟火電是可以同場競技的。大家都知道中國包括歐盟的很多國家對新能源發電都是有補貼的，中國補1毛1，當太陽能有一天它的價格發到3毛5的時候，你火電如果想跟太陽能競争，你必須要發到2毛4，你發到2毛4的價格跟太陽能才有一拼。如果火電發到2毛4角你認為煤價多少錢？我覺得能源的問題我們要去了解它的邊際安全在什麼位置，不應該抱著那麼堅挺上漲的想法，這是我的想法。
第四，資源。毫無疑問未來10年中國還將是全球第一大的有形商品的生產國，所以我們一定是全球有形原材料最大的消耗國，我的問題是未來10年新增的有形商品的制造真的都還在中國嗎？如果天然氣的價格，像北美跌到中國的三分之一，電力價格跌到我們的一半，真的以天然氣為原材料的這麼多工業還應該留在中國嗎？我覺得我們應該問自己這個問題。我認為答案不是那麼確定，全世界未來10年新增的產能很可能不在中國，會在印尼、印度、土耳其嗎？我們得問自己這個問題。這次我們總書記在博鳌講了，中國不想排第一了，我認為基本就是肯定的不會排到第一，中國的經濟不排第一的時間不會是10年，我覺得快則3年，慢則5年，中國一定不是全球第一了。下一個問題，誰是第一呢？中國會排在第幾呢？如果你把第一、第二都講清楚了，問題是你要做一些對沖投資嗎？你要在這些新興市場做一些配置嗎？這個問題要問自己。現在我們有很多金融機構它的研究期非常長，對投資者的責任是非常長的，但是它的資產絕大部分都在中國，其實這樣一個配置策略表明了它的一個觀點，它認為未來10、20甚至30年中國還將是最好的回報的市場，這個觀點真的對嗎？我認為要打問號。還有一個全球性的問題就是通脹的問題，通脹我剛才提到了美國，其實日本比美國還厲害，美國一個月1400億美元，日本一個月要印1700萬美元，中國從來不跟人家争論，我們實幹興邦，去年就印了2萬億美元，歐洲一直想印，但是它的憲法一直阻礙它印，非常難受，憋著。我覺得未來8、10年或者用不了這麼長時間，我們會看到一輪席卷全球的通脹威脅，我覺得是百分百，這個威脅能不能變成現實？這個還要觀察。如果你投資不去考慮對沖自己的通貨膨脹的風險，我認為這是非常短勢的。有學者測算，我是基本認同，認為投資品的通脹率甚至會在10—11，我認為我是基本認同，如果在中國你的投資收益内生收益率不能達到10—11你是虧損的，和老百姓把錢存在銀行一模一樣，幹的是一樣的事，我們作為投資經理對自己應該有更高地要求。
第二，未來中國會有大的變化嗎？我認為答案是確定的。如果你用過去10、20年對中國的理解來把握你對中國未來需要怎麼去走路去做判斷的話，我認為你很有可能會輸錢，中國未來10年和過去10年完全不一樣。第一個不一樣的地方，人口紅利。過去我們講的是勞動力。去年小概率事件偶發性的勞動力居然出現淨減少了，但是這是偶然的，總的來說真正勞動力出現減少是在2019年，19年後勞動力就是淨減少。在這樣的情況下勞動力減少了之後，政府的就業壓力就會下來，中國對GDP增長的期望值也會下調，政府的固定資產投資的增速也會下調，我們可以看得出來政府未來的投向意願。這個人口紅利關鍵取決於它能不能轉化，能不能從勞動力轉成消費紅利、金融紅利，消費紅利的問題看上去是有支撐的，我們的可投資資產個人的還有73萬億，光存款就有43萬億，中央政府還有一個居民收入翻番的計劃，10年要翻一番，有些不懷好意的人也解讀了，房價也要翻一番，這也是一個說法。我想說其實消費沒有這麼樂觀，第一，消費我覺得未來7、8年維持15%左右的毛增長的概率非常高，但是消費真正地壓力在哪裡呢？我們先看下面這幅圖。13、14年是中國的撫養比最低的年份，對老人的撫養，對幼兒的撫養負擔最輕的。但是很遺憾，到2020年增長非常大，11年的時候地方財政對養老的資助只占4%，但是到20年很可能就會占到地方財政收入的20—25%。這個類比適用於家庭，家庭的開支用在撫養上也是很小，但是到19年就不一樣了，所以因此老齡化對消費的影響，我覺得在7、8年後就會快速地顯現出來。當老百姓覺得撫養有壓力的時候，他的消費意願就會降低。當政府覺得需要它補貼的量非常大，全部的新增財政都補貼進去還不夠，還要吃它存量的時候，它新投資的願望也會降低。因此我覺得我們回過頭看消費，有幾個結論是很清晰地。第一，越來越多的中國的分支行業，在全球的市場份額的占比將能夠接近我們的人口占比，很多行業將達到20—25%，剛才我聽到幾個老總在說，我們將來要考慮行業的配置問題，我覺得你其實考慮一個問題，你在問自己，未來3、5年哪些行業將在中國市場的占比能達到20—25%，你就在這些行業裡找最好的企業投，一定不會錯的。第二個結論，到20年後，中國的消費會減緩，不是大家想象的一路高歌猛進，這兩個事情要辯證地來看。剛才提到人口紅利還有第三個，特別做提醒，今天在座的大部分投資人，有一塊非常巨大地增長，跟於冬董事長提到的有點關系，就是服務業。中國到明年的6月份人均GDP就超過7000美元了，12年已經有10個省人均GDP超過7000美元了，到了3000美元了，老百姓解決溫飽了就開始消費，到了7000美元要追求體驗，不是追求擁有。所以服務業會有爆炸性地增長，各種經濟體包括東亞、歐洲、美國，包括戰後的日本都毫無例外，東亞四小龍也不例外，當人均超過7000美元之後，就意味著4—6年當中整個GDP會增加4—6個百分點，對中國來說多大呢？以去年將近50萬億GDP為例，這個數字跟中國的醫療保健行業大體相當，在未來的4—6年會突然橫空出世一個跟中國醫療保健品那麼大的行業，現在還不知道是什麼，估值還很低，你為什麼不把它找出來呢？我覺得服務業的增長將是爆發性的，所以我覺得應該早點去佈局對服務業的投資。
第二，城鎮化，也就是我們的城市化的問題。城市化的問題也要追問我們幾個問題。第一個問題，城市化的速度會一成不變一直這麼下去呢？沒有拐點嗎？我認為有拐點。很可能在19年勞動力的拐點之後城市化的拐點也會出來，速度會顯著放慢。第二個問題，房地產真的是一直供不應求嗎？這個我代表本人觀點，不代表我們複星集團的觀點。以我個人的觀點房地產未來10年就是供大於求，政府不用調控，房價自然會下來，但是現在沒有人相信。如果我們去算一算大數，有一個算法。過去的城鎮化每年1%不到一點，如果考慮中央現在高度重視城鎮化，每年如果1.2%左右的速度，人均按照25平方米配置，未來10年安置這些人需要100立方米，不是人人買得起，我們叫有效購買，要打折，一般人買不起。有效購買力可能要打7折，70立方米。動拆遷不會產生新的需求，拆掉1平方米還要補1平方米，這是平衡。供應有多少呢？這個數字是公開的數字，在建的房屋有35億平方米，開發商的土地儲備有30億平方米，計劃供地的數量41億平方米，城鎮人口，存量的住宅210億平方米，屬於3套房子以上的占20%以上，這裡面有一個問題，你不考慮存量，只是考慮增量的話，如果我們現在一塊新地都不賣正好衡量，65億和70億差不多，如果40億供出去的話就會過剩30億，當然結構不平衡，有些地方會多出來，有些地方還是缺的，這是完全有可能的。如果存量房跑出來再多40億，就是這個大的走勢。存量房會不會跑出來呢？我們就要考慮房產政策的問題。我們公司内部有幾個同事也跟我打賭，跟我堵1000萬，後來我說你的身價沒有1000萬，要麼一人拿出100萬跟我堵。他跟我堵房地產的持有稅會不會出台，他說不會出台，我說一定會出台。為什麼會出台？去年賣地收入，土地財政也是大家攻擊比較多的，很多人說去年土地財政2.68萬億，土地不是無償取得的，為了動拆遷每年多少自焚什麼的，老百姓激烈反抗。動拆遷本身是有成本的，估算大概在40%左右。如果每年按照評估價格增收1%，跟美國的房地產稅差不多，持有稅，我們就能收到2萬億人民幣。如果你對首套房豁免一下，你就能收到16000億人民幣，如果政府再客氣一點，對二套房也豁免一下，就能收到4000億。富豪收它2%，8000億，收他3%，1.2萬億，你當總理也要算這麼一筆帳，長江同學都會去開發的，如果你收3、4、5套房，收他3%，還是全民歡欣鼓舞的事。我講這個數字的目的是告訴大家，不要那麼天真認真土地財政是不可替代的，存量稅只要敢徵馬上可以替代，因為存量的規模足夠大。我們要讨論的問題，如果它徵了會產生什麼結果？現在我們的房屋持有收益只有1.2—1.4%左右，租售比，過去是憧憬房價升值所以願意保有房子，如果房價未來是供大於求的預期，本身就不升值了，並且你保有過程當中現在只能收1.2，每年政府還要問你收2%，你覺得很爽嗎？恐怕有很多的高淨值人群，持有存量房的意願會降低？他會願意走人。所以3、4、5套房的40億平方米跑出來交易搗亂的概率是非常高的，所以你要把它看成房地產的供應，更加能夠了解房價的預期。這是一個問題。
另外還有一個問題是商業房的問題，大家覺得風險小，也不限購，各地上了非常多的各種各樣的城市綜合體，你把這些體量加上，去年我們的整個閑置率還不高，只有17%，但是把這些體量加上到了15年就是災難性的數字，我認為商業房產的風險一點都不小。還有一個問題，三四線城市、一二線城市哪個風險小？一般人認為一二線城市風險小，三四線城市你造房子還有那麼多人買麼，這也是大的風險。再一個，存量房這麼多人想跑出來的話，我們還要預測中心城區的房價就不會跌嗎？房價跌與不跌取決於供求，我們就要去看，中心城市它新增的房產有多少，中心城市願意跑出來交易的存量房產有多少，如果仔細看看存量房中心城市是大很多，在歐美的發達國家新增房產平均大概是3套，老房子交易是1套。中國新增3.6，老房子1。所以結論是三四線城市五在新增開發量方面風險其實是蠻大的，一二線城市對於存量房交易的敏感性是非常大的，如果你某一個政策影響它存量房跑出來或者跑進去的話馬上就會影響，所以不要這麼天真認為房價不會變。講這個事情就涉及到固定收益的問題，現在的地方債8萬多億，基本上都是以未來的土地收益來做還款來源，如果將來整體的是供大於求的關系，你的土地不能以你預期的這麼高的價格賣出去的情況下，你這個債真的很安全嗎？我認為得掂量掂量。個人判斷如果3、4年内償清的債非常安全，但是7、8年後真的一路還是這個情況嗎？很難說。這個事情就像輪盤一樣，賭一賭，看看你的運氣。
還有一個房地產的挑戰是什麼呢？就是互聯網。過會我會專門講一個互聯網的話題，互聯網對房地產的影響非常深遠。我覺得我們思考的問題第一，把房地產大的形勢要看清楚。第二，還要把自己的成本管清晰。第三，更多的要做一些體驗性的地產，防止互聯網的沖擊。
第三，工業化的問題。最近你看凡是帶什麼雞的生意都不太好。我現在為肯德基[微博]操心，它賣什麼。現在奶粉沒有問題，說中國人喜歡買便宜貨，現在我們要到香港搬運三奶四奶，現在不僅香港，英國都限奶了，中國老百姓這麼可愛，冒著犯法的風險，不遠萬裡運奶粉，為什麼？當安全跟價格沖突的時候，他選擇安全。因此千萬不要認為消費品服務業只要消費類的服務類的都是好的，如果你沒有辦法證明自己可以長期提供安全的產品，我相信消費者會放棄你的。所以你投資的時候不要認為沒有問題，這個方面我認為政府是真的應該反思。老百姓對食品，對這種添加劑的安全到了這種程度？誰造成的？都是業内的壞人，你怎麼沒有把他們抓起來呢？這個需要反思。
最後一個資源能源講過了，接下來我講講金融。11年的時候間接金融占到了融資總額81%，但是到12年只有50%，所以我們考察所有的銀行都要去看，它能不能從直接金融當中受益，反過來我們要更多地考察那些好的直接金融的品類。這樣一種轉型的好處，老百姓的融資，民營企業融資更方便了，因為更多渠道。壞處是什麼呢？原來金融的風險是可以監管到的，就在銀行體系，現在有50%已經監管不到了，所以金融的系統性風險的確在加大。第二個問題，利率的問題。央行說人民幣的利率市場化還要小步慢行，我們看看實際的市場情況是什麼呢？去年銀行業大概新增了11萬億的存款，銀行業去年賣出去將近3萬億的理財產品，賣出去的理財產品平均的利率是4.7，在同一個窗口發生的，你倒過來想，我們等量置換一下，這個窗口收到11萬億，然後又賣出去3萬億，起碼有3萬億利率按照4.7的。銀行過去兩年我們都是全世界最盈利的銀行，去年1.2萬億的利潤，全世界第一名，我們保持了全世界最好的息差，如果息差降到1.3怎麼辦？還有多少是好銀行？我覺得你要問自己。我覺得對金融的問題當然金融還有一個創新問題，我們為了克服通貨膨脹，還要鼓勵人民幣出海，有很多創新。最近你看惠譽對我們的評級，雖然我們強烈抗議，但是人家說的話你應該認真聽聽。第一，它認為信貸跟GDP的比例占比太高了，意味著投資刺激經濟的模式不可持續。第二，地方債的占比太高，地方債風險很大。第三，它認為靠信貸來推動投資的方式為金融機構積累了巨大的風險。第四，它覺得未來中國政府應該把貨幣逐步從開放要往緊縮走。這幾點非常有意思。剛才聽到一個對沖基金的朋友講投資的問題，我一直沒有搞清楚對沖基金怎麼賺錢，如果計算機搞一個模型就可以掙錢的話，那其實不要到長江來學習了，你們都應該學模型就可以了。為什麼要花幾十萬學這個東西呢？我覺得投資機器當然模型涉及邊際條件我們要學，這個邊際條件是什麼？我們投資四個維度。第一，價值投資，低買高賣。低潮的東西要認真地看，現在不是怕金融機構都不好嗎？很便宜，你要認真地看。人人都說石油好得不得了，你最好離它遠一點，顯然不符合價值投資的理念。太陽能這麼糟糕，認真看看，包括風能，總有一天太陽能會回來的。所以我覺得這是一個。第二，中國動力，30、40%的銷售收入來自於中國，但是不能按照過去20年看。第三通脹我不講了。第四，我講講互聯網。互聯網過去跟傳統行業是兩張皮，一個是白天一個是夜晚，一個是虛擬一個是現實，各走各的沒有相互影響。但是去年互聯網就開始跟現實經營較勁了，並且它影響的方式很有意思，一開始影響的就是渠道，渠道恰恰是所有投資人裡面的寵兒，我們喜歡投渠道，穩當，收益率高，PE值25倍以上。去年互聯網對渠道的影響，這邊大家看到我拉了一個體育的，體育這個行業去年就這麼6、7家上市公司，關店4900家，你關一家店多少錢？20萬要嗎？不管你公司承擔還是加盟商承擔，總而言之是損失。如果20萬那就虧了9億多。第二個問題，13年你們還關嗎？14年還要關嗎？要關多少？這個問題要一直問下去。你的總量的開店數裡面關20夠嗎？是不是要關到50？關店的一次性損失誰承擔？你的股價還應該這麼高嗎？第二，像3C的，家電、百貨、服裝的，我認為客單價從幾百弄得不好會上升到一兩千，一兩千的玩意也要受互聯網影響。這樣就導致一個什麼情況呢？關店對房地產就是災難，你關店了意味著面積不要了，我就租給別人了。未來商業地產的房租我估計會蠻便宜的，商業的閑置面積也會增加。我們看行業還得問問看它具體要關多少個店。第二個影響，生產和服務的供應方式，過去是B2C的，根據我能生產多少創新多少來考慮怎麼找客戶群，將來更多的恐怕由消費者的需求來。第三，更重要的是生活方式的徹底改變，我印象很深，我在今年春節前看到上海本地的報紙報道，說上海有些兒童嬌生慣養，小學生，學校裡面沒有空調他很不適應，報紙就呼籲說這些孩子家長要好好反思了，這個孩子怎麼弱不禁風。我想報紙是比較傻的，為什麼呢？這些孩子生下來他們家就有空調，他走到哪都有空調，吃飯的地方有空調，玩的地方有空調，為什麼教室就沒有空調。我生下來覺得空調就是生活的一部分，當然應該有，所以沒空調覺得不爽。我小時候不會這麼覺得，因為家裡沒有空調，學校冷很正常，家裡也很冷。我們把這個再延伸到互聯網，現在7、8歲的孩子從出生開始就有IPAD、IPHONE，等這些孩子長大開始消費的時候他們會怎麼想？他們覺得互聯網就是生活的一部分，互聯網跟空調、自來水、電力是一樣的，怎麼能忍受沒有互聯網的生活呢？還有什麼人工搬運的東西弄掉算了，我們不玩了。等他們成為主流消費人群的時候，有很多業態會徹底消失。如果你不能跟互聯網擁抱，不能跟互聯網融合的話你就要死。
第四，投資公司怎麼進化自己。要有一些持有性的產業，巴菲特也長期持有，不要老是天天交易，最後政府把錢收走了，你也沒有什麼錢賺。還是應該持有一些。中國有些東西像服務業消費長期還是看好的，應該持有的。第二，我覺得還是需要投資的，我們在持有這個環節，我的收益率比投資收益率還高，我們持有時間很長，我們投資只有24，持有還是好的。第三，用資產管理的方式規避一些負債率的風險。第四，長期來看還是保險比較好。
最後我講一下有沒有大的投資環節，前面PE的環節說要註重交易量，我在這邊想說一下，投資是有一個基本的邏輯的，如果你投10個投100個一定有一個固定的比例，如果你的投資水平一樣的話，大概就有10%甚至20%會進入到失敗的行列，一定有。你投10個就有2個，投100個一定會有20個，所以控制投資風險最好的辦法是控制數量，千萬不要追求數量，數量要降低。數量降低的反面詞規模要擴大，千萬不要覺得數量大是規避風險。大規模的投資目前有幾個系統的機會，第一，我們稱之為中國動力全球資源的機會。我們找到那些中國的市場未來會占全球20—25%的行業，在這些行業找到全球數一數二的品牌，這些主要的市場來源在歐美，歐美沒有成長，所以它的利潤銷售額的增長速度降下來，甚至減少，所以它的PE就很便宜。我們最近買了幾家，基本上PB都是低於1的，PE基本上6—8倍，非常便宜，龍頭企業。找到這些公司，你成為它的全球第一、第二大股東，協助他把中國的事情搞好，中國占了全球25%，你把中國市場一搞好，歐美損失掉了可以在中國找回來，只要中國一增長全球就增長，基本上就是這個邏輯，這個模式可以不斷地找，可以找到很多大的項目。第二個是什麼呢？中概股的做空。我對自己的股價是不滿意的，低於淨資產。280多家中概股，至少有10%是非常傑出的企業，現在被連累連帶做空了，我認為應該大膽地反做空，我們現在就是這招，我把事情研究清楚了，只要你敢賣我就敢買，買到你不敢賣為止。第三，金融跟互聯網跟資源的機會，因為大家都怕了，怕了之後這個行業反而有機會，這個方面值得認真思考。我再順便講一下PE的問題，PE從長期看中國是不缺錢的，資金很多，所以PE這個環節未來的市盈率是下不來的，所以我覺得如果你想把PE做好勢必要往VC再走走，這是第一個PE今後要考慮的。第二個要考慮的，從現在的情況，比PE還便宜的，你還死守著原則一定要投資非上市的公司，不是腦子有問題的嗎？已上市的非流通的比非上市的還便宜，非要糾纏沒有上市的。第三，退出機制，道路是非常狹窄的，這恐怕要尋求非上市的退出，非中國的退出，沒有這幾把刷子我覺得做PE風險還是蠻大的。當然聚焦大項目我舉了一個例子，比如民生銀行(9.25,-0.27,-2.84%)我們去年搞了一把，效果很好，民生銀行做了49%。分衆09年搞的，也很好。項目找得到，不用發愁。投資既是年輕人的年輕，也是年長人的天下，巴菲特80歲還可以做投資。
面向未來10年，我的個人看法，春暖花開，風和日麗。值得大家好好進取。謝謝大家。