五、套利型程式交易咨詢公司programtrading和非套利型程式交易公司BNP/CooperNeff：
1．programtrading
programtrading是一家套利型程式交易咨詢公司。從1982年4月21日標準普爾500股票指數開始在芝加哥商品交易所交易的時候，該公司就記錄下帶來買進程式或賣出程式的每次升水額變動，同時記錄下道瓊斯工業平均數，平均數的30只成分股，標準普爾500股票指數以及標準普爾500只成分股相應的上或下運動，目的是看買進或賣出程式是否真正推動道指25點或更多的點，以及推動哪些平均數成分股最多。如果道指沒有變動，他們就忽略這時的升水額變動。他們指出，有些人在程式不存在或程式交易對道指或其他市場完全沒有影響時，卻指責道指變動的原因是程式交易。
前面已經介紹過，升水額或價差指的是交易最活躍的標準普爾500指數期貨合約（spoos）減去標準普爾股票指數現貨的差值。這個差值的範圍通常在17到1之間，隨著期貨合約到期慢慢縮小，而程式交易就是以這個差值為基礎的。當升水額上升到一個特定的執行水平時，觸發買進程式。大機構在這時在紐約證交所買進標準普爾500指數的成分股，同時在芝加哥商品交易所賣出相同數量的標準普爾500指數期貨。當升水額下降到一個特定的執行水平時，觸發賣出程式。因為這些交易是利用升水額回到正常或者說公平價值前獲得的，所以這些交易幾乎沒有風險，這類程式交易被稱為指數套利並且很普遍。但在每天的程式交易中只占不到10%。
通過積累過去程式買進或賣出推動道瓊斯工業平均數和標準普爾600股票指數的準確條件，programtrading公司就能預測明天程式買進或賣出最可能發生的條件。而且，由於他們知道過去買進或賣出程式中哪些成分股移動得最多，他們就能準確預測明天哪些成分股移動得最多。當然他們不能保證過去的情況在未來某個推測的時間再次發生。許多交易日有5次或6次道指或標準普爾500應發生移動，他們的時間預測的標準差僅約為6分鐘。
他們給出預測的次數，通常一天有5到6次，有時候沒有推動道指或標準普爾500。通常在這些時候價差上升到當天的最高或下降到當天的最低，但沒有繼續下去，因此沒有觸發任何程式，這時他們的預測是錯的。但是通過預測，客戶能限制虧損的頭寸。例如，他們預期程式賣出發生在10：35左右，並且準備在那時買進股票，賣出買權，價差縮小，但沒有觸發任何程式，交易者也沒有任何損失。
在他們的報告中，客戶將提前知道程式交易推動市場向哪個方向運動，以及它最有可能發生的時間，然後就可以在接近這些時間的時候建立標準普爾的頭寸。例如，如果他們的計算機預測升水額在10：35分最低，在1：55分最高，那麼客戶可計劃在這一天交易指數。
在開市之前，他們已經知道當天程式買進或程式賣出的升水額的準確水平，這是他們提供的公共信息。但是要想提前知道在什麼時間將觸發這些水平需要較複雜的計算，因此需要收費。
2BNP/CooperNeff
BNP/CooperNeff是巴黎國民銀行屬下的一家顧問公司，由於AndrewSterge的努力，它逐漸成為世界最活躍的程式交易商之一。
AndrewSterge的法寶是他用6年時間調試的程式交易模型，他負責CooperNeff的自營交易，管理著BNP的套利部門交給他的數以百億的資金，他甚至不知道如何閱讀資產負債表，但是每天卻買賣著百萬計的股票。他認為能打敗市場的唯一方式是尋找市場無效的機會，交易大量的股票。
他說，識別價值低估和高估的股票還遠遠不夠。因為高估的股票往往同時具有很高的波動性，所以不能僅僅停留在買進低估的股票、賣出高估的股票這個層次，還要分析數學方面的其他性質，如波動性和流動性。把市場内在的運作方式和股票之間歷史和理論上的關系編程計算機語言，由計算機決定該買進和賣出的股票。
作者：蔡偉雄蔡偉宏
2002.02.15
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