逆勢的代價（1）——一個觀念
逆勢操作當然代價慘重，這已經為無數倒在期市血泊中的投資先烈們所證明。爆倉、資產大幅縮水等等，就一個詞：虧錢。這是最直觀的後果。我想就較之相對抽象一點的成本概念簡單地談談對逆勢的體會。
首先引出一個個人一直以來所抱持的不太成熟的觀念：鑒於商品的價值，底是可以抄的；又鑒於商品日益顯現的金融屬性，頂是不可測的。但農產品和工業品又由於各自基本屬性的不同，又應當區別對待。大部分農產品因為其一年一種的可再生特點，其週期短，產量受天氣影響大，所以在一定的運行週期内（這個週期的長短當視人口的增加所導致的需求增加和耕地的變化所導致的供應的變化以及農產品本身屬性的拓展——如從純農業屬性擴大到具有工業屬性等因素而決定，所以在之前的幾十年及未來可預見的數十年内，它們的價格始終運行在一個可控或可以為人們想象的、上下高低點明確的矩形空間内。無論是從一兩年的短週期、還是三五年的中週期亦或十年以上的長週期來統計，價格始終在如上所述的區間内運行，所以目前已有的週期一直未被突破。當然，還需要考慮諸如農產品的生產成本、政策性補貼、通脹等因素的影響，但畢竟這幾點是相對更穩定從而也就是次要的），不僅價格的底是可測的，連頂也可以說是確定的（前提是目前的運行週期沒有改變），底就是種植成本附近，頂則以歷史記錄為參考。因而，從事農產品期貨交易，可以從價值角度出發抄底，也可以因其可再生及金融屬性不那麼明顯而摸頂。當然，任何人都不可能抄到最低、摸到最高，所以唯一需要做的就是等待和資金管理，即使一度逆勢，也必有收獲。而工業品不僅投入——產出的週期長，又多有不可再生性，稀缺的特徵比較明顯，而且金融屬性日益突出，所以只能言底，斷難測頂。兩年多來有色金屬和能源類商品的走勢已經充分地表明了這一點。哪怕按正常的邏輯來推斷，價格已經明顯地進入了泡沫區域，摸頂也是極度危險的事，因為沒有人知道泡沫會吹到多大，在群衆性運動中，人類的非理性會瘋狂到什麼程度完全不可預測，正如“文革”期間中國人的行為可謂曠古絕今，但並不能就此斷定後來者不會做出更令人瞠目結舌的事來。期貨也是一種群衆性活動。目前的有色金屬和能源品種，其名義價格早就脫離過去幾十年乃至百年來的價格區間，考慮到通脹因素，雖然其實際價格還未超過歷史最高，但也日益有突破舊區間而奔向新空間的趨向。綜合看來，已經可以認定它們擺脫了舊週期的束縛，進入了一個新的運行區間。再舉個例子，以年初銅價在5000美元附近，這已是當時不可思議之高點，如果以最保守的操作方法，開倉10%甚至只有5%去摸頂，進行戰略抛空，那麼就算其之後不進行加倉攤薄成本，在見頂轉勢前，面對暴烈的漲勢，其剩餘資金也完全起不到保護作用，終不免爆倉的命運。而這個假設例子中還沒涉及到當時走勢給逆勢摸頂者的巨大的心理震懾影響。至於作為工業品使用的農產品（如天膠），那情況就要複雜點了，在此從略。所以，逆勢摸頂本已是高危動作，摸工業品的頂更是比摸老虎屁股還危險。自殺系數陡然飙升。就此，我對“牛市不言頂，熊市不言底”的期市格言持保留態度，對前者的保留是針對工業品而言，對後者則是對所有品種而言。即工業品是不能以歷史眼光來預測頂部的，而任何品種都是有底的，或者是歷史的大底，或者是當期的生產成本。
之所以說以上是不成熟的觀念，一則是它逆勢操作的特點，對一般投資者毫無借鑒意義，甚至是為害不淺。這種所謂的戰略做法只有像巴菲特、羅傑斯、索羅斯等超級投資者才可為。二則從所花費的代價或曰成本來看，這個觀念遠非合理。還有個概念要澄清，既然是戰略行為，必然志向遠大，不會在乎價格百分之幾變動的得失，尤其當出現於己有利的變動時，更不會早早就落袋為安，相反，還會順勢浮贏加倉。即是抱持一種單邊市思維。本文後幾部分將試述之。
逆勢的代價（2）——熊市中的戰略抄底
熊市大幅或長期下跌後進行戰略抄底這種方法表面上看實際風險是有限的，因為畢竟有實實在在的價值擺在那裡。但最後即使有所贏利也並不代表這是一筆成功的投資，相反可能會付出超乎想象的綜合成本。熊市的一大特徵就是漫長，長時期地在低位窄幅振蕩，夜以繼日地受低迷行情無邊無際的非人折磨。實際價值決定向下空間已很有限，但現實又不具備反身向上的基礎，所以在一個狹小的區間内做鐘擺運動，沒有方向，沒有目標，一片迷茫。只能等，等著現實的改變來讓低迷的行情複蘇。按專業術語，即以時間換空間。也許我們能走運抄到一個不錯的低點，給戰略做多開一個好頭，但在此後漫長的等待收獲之中，首先付出的就是時間成本，也就是機會成本。一段時間内全副心思關註著自己的持倉品種，無論是占用資金還是備用資金都為所投資的品種束縛，不敢輕舉妄動。這就意味著喪失了對其它品種的交易機會，尤其當自己的持倉處於微利甚至虧損的狀態，而其它品種有更好的交易機會時（表現在趨勢性強、波動大、交易氣氛熱烈或者其運行規律更合自己操盤的個性口味亦或一段時間内自身對其把握性更大等狀況），這種隐性的機會成本就顯得更大，而且也更直接。至於為什麼會吊死在一棵樹上，那是我們倔強的性格、頑固守舊、不肯變通的思維所導致。不管現實生活中性格是如何，一旦接觸了期貨，就或多或少會把這些天生跟投資為敵的性格喚醒或者加強，從而埋下失敗的種子。尤其對於中國人而言，本性中就多倔犟和因循守舊之氣，否則百餘年來的社會轉型也就不會如此困難。又傳統文化中重君子、輕小人，所以潛意識中就多“從一而終”、“不達目的誓不罷休”、“從哪裡跌到就從哪裡爬起”的大丈夫氣概等等體現對信念的執著堅守的多少有點“愚忠”的信條，而恰恰缺少對投資而言最為寶貴的“油腔滑調”、“見風使舵”等在現實中為人所不齒的意識。至於不肯認錯、千方百計尋找理由委蛇卸責、自圓其說或阿Q心理作怪而採取自我安慰的精神勝利法、滿腦意淫從而錯上加錯，則更是我們的強項。說這麼多，無非是想表明，即使我們認識到了時間成本的存在，也會視而不見，而任由它擴大。
除了上述這個機會成本外，第二個成本是很現實的移倉成本。在熊市中，一般各月份合約間呈正基差排列，而漫漫熊市要求我們做好長期抗戰的準備，那麼換月移倉就是不可避免的。正基差使得每換月一次，就要額外支付一筆新舊合約間的升水成本，熊市在底部“蠕動”的時間越長，意味著換月的次數就越多，那該項成本就越大。而就農產品而言，一般一年一週期，兩個週期間相連比較緊。如果連續幾年的豐收，上一年度的熊市還沒結束迹象，抄底的多頭還苦苦掙紮著沒緩過勁來，緊接著又迎來了新的市場年度的豐收，那麼就意味著產品的底部價值要進行新的向下評估確認了，這對不停換月抄底戰略做多的投資者而言不啻是惡夢。去年到現在的豆類市場就是這樣的狀況。
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