石油美元環流現象透析

根據前面的分析，美國為了維持石油美圓環流就必須維持美圓強勢和美國經濟增長，由此帶來巨大的貿易逆差，同時為了繼續保持美圓幣值，就必須吸納大量外資使資本專案保持盈餘以對沖貿易逆差。由於美圓的升值和美國國內消費膨脹，美國的外貿逆差呈上升之勢。2002年，美中之間的逆差即達1030億美元，總赤字更高達5000億美元，占GDP的5%。2003年的總赤字超過6000億美元。長期以來，美國利用外資的規模也達到非常驚人的程度。2001年出版的《美國總統經濟報告》，曾提供了一些很有價值的數字。1995年時，全世界直接投資、證券投資及其他各種形式的資本流動淨額為1627億美元，其中有263億美元流入美國，占1/6多一點。1999年和2000年，全世界國際資本流動淨額分別為3439億美元和4238億美元，美國所吸納的數額分別為3216億美元和4069億美元。簡單地計算，這兩年美國實際上利用了全世界96%以上淨儲蓄。美國已經成為一個負債經營和高度依賴外資流入的國家。如果外資流入大幅下降或中斷，對美國經濟的打擊將不堪設想。因此，盡管美國經濟尚處於复蘇階段，通貨膨脹風險也不大，但是在嚴峻的雙赤字形勢面前，美聯儲還是調高了聯邦基準利率以保持美圓資產持有者的收益率，刺激國外投資者購買美國證券。然而，對外資流入的控制畢竟不是美國人可以隨心所欲的，今年外國投資者認購美國國債就出現了下降勢頭。因此，憂心仲仲的美國政府和經濟學家把目光投向了外貿逆差上。而降低外貿逆差除了提高進口關稅壁壘、反傾銷等等之外，最直接的手段就是本國貨幣貶值。美圓貶值不僅對進口形成阻力，而且使對美主要出口國的央行產生買入美圓資產，促使美圓升值的意願。這些對美主要出口國包括中國、日本、韓國在內，目前就是除石油輸出國之外美國外資流入重要的來源國，因為他們在發展制造業和外貿中積累了大量盈餘。美圓貶值的另一個作用是對競爭對手歐洲經濟的打擊，並對東亞國家施加壓力，促使其調整經濟結構，減少對美外貿依賴。

⑵高油價弱美圓是一種短期投機行為

為了配合美圓的貶值，在本輪油價上漲風潮中美國作為唯一真正有實力平抑油價的國家卻放棄了這一機會，甚至被外界觀察到有故意利用公佈石油商業庫存數據與對沖基金等投機資本相配合說明拉擡油價和及時出倉的迹象。油價高企不僅吸引了國際匯市上的資金進入期貨市場而對美圓貶值產生助力，而且它也不象原來人們理解的那樣會使美國因進口原油造成巨大損失。因為美國已經建立了龐大的戰略石油儲備，並不因油價上漲而增加進口。而且美國的進口商能夠運用期貨市場對沖油價上漲的影響。相反，美國還憑借金融優勢在油價上漲中大賺了一把。有報道顯示，美國花旗銀行在油價上漲前10天悄然進入歐洲美圓市場，維持了110億美圓的空頭頭寸。另外還有大量的對沖基金在油價上漲中做多原油期貨做空美圓。統計表明，油價上漲過後，其產生的溢價約有10%為石油輸出國獲得，而將近90%被美國人收入囊中。所以，高油價弱美圓表面上看似乎是投機力量在借題發揮，其實背後真實的操控者就是美國政府和經濟調控當局。不過，我認為高油價弱美圓是美國政府的一種短期投機行為。理由如下：石油美圓環流是美國的政治經濟命脈，維持石油美圓環流是美國的長遠目標；油價高企美圓貶值短期內可以達到打擊歐洲經濟，促使東亞改善經濟結構和改善美國國際收支雙赤字的作用，但是美圓長期貶值將失去各國央行的支援，如果他們轉而支援歐元，則石油美圓環流將會終結；短期的美圓貶值不會從根本上影響美圓的地位。目前，全世界外匯儲備中美元儲備資產空前上漲，僅亞洲就達到1.2萬億美元的外匯儲備，占全球外匯儲備總量的近80%，其中多數為美元資產。全球美元資產的累計產生了新的效應：一方面加大國際金融體系對美元資產的依存度；另一方面增加了國際經濟對美元匯率的依賴。人們在擔心美元貶值財富損失的同時，又不能過份逃離美元資產，也不能允許美元匯率過份走跌，還得投資於美元資產，產生了美元資產回流新趨勢，從而在外部環境上給予美國經濟复蘇以支援。但是，當美圓過度貶值而引起市場逆轉時，美國是會考慮其代價的。我認為這正是在近日有關俄羅斯、中國、韓國準備調整外匯儲備的訊息出來後美圓回升的解釋。

綜上所述，石油美圓環流是理解石油期貨市場和外匯市場態勢的主線。要判斷高油價弱美圓的格局還能持續多久，重點應關註美國國際收支雙赤字改善狀況，美國外資流入情況，OPEC和各國央行的動態。

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