對沖基金經理分析全球投資前景

對沖基金經理分析全球投資前景-悲觀主義者眼中的全球經濟與金融市場

當你進入Odey資產管理公司在倫敦的會議室，首先映入你眼簾的是一幅巨大的畫像，一艘煙霧缭繞的小船上，一個孤獨的人影驅船向暗淡地、遙遠的燈光駛去。

要花很長時間才能解釋該公司的投資理念，對沖基金經理人HughHendry承認他是個反基础分析派人士，他會隨意地應用技術分析，與公司的管理層“五年也不見一面”，這個蘇格蘭人有英國格拉斯哥工人階層血統，他承認除了他口袋里攜帶的路透便攜機之外，他沒有其他的朋友，他遠遠地避開人們關註的基金問題，也躲開市場的基本面分析派（他把基本分析稱作“金融市場的塔利班”）。

相反，Hendry相信資產分配至關重要，他在不同的資產類型中進行選擇，調整細小的持倉部位。他說：“我們就像一只蜈蚣，即使失去30條腿，我們照樣可以前進。”他的Odey公司的Eclectica對沖基金自2002年10月成立以來，已經累積到1億美元的資產，該基金到2003年11月底已增長了45%。

比較悲觀的Hendry總是認為，一些礦業公司、黃金公司和許多基础資源公司股票的盈利預期被低估了，他喜歡日本房地產公司的股票回報，同時他認為一些科技股和大的醫藥股的盈利前景被高估了。以他比較樂觀的觀點看，美聯儲的政策使得經濟陷入通貨膨脹，股票市場從現在到2020年從根本上來說不會上漲（能達到10500點左右）；而從他悲觀的觀點來看，S＆P500指數目前徘徊在1100點，最多可以從歷史高點1527點下跌80%，跌到304點。以下是Barron記者對HughHendry的採訪?D?D

Barron：您對目前全球經濟和金融市場的看法如何？

Hendry：今天全球所發生的正是300年前在法國發生的，當時JohnLaw?D?D一個蘇格蘭人被允許開設政府批準的銀行，印刷紙幣來替代原來的硬幣，從此，政客們意識到發行貨幣與人們對你的喜歡之間的關係，結果他們發行越來越多的貨幣。但是，貨幣只是個虛假的承諾，除了承諾之外，並不能給經濟帶來內在的價值。而投機者的抛售使得股票市場出現回調，股票市場的調整又促使當局印刷更多的貨幣，最後，流通性的持續增長摧毀了法國經濟、股票市場和貨幣。

美國在1971年脫離了金本位制度，道瓊斯工業平均指數在1974年出現底部，在之後的25年中，道指增長了20倍，因為美國每遇到一次經濟危機，就印制大量的貨幣（流通性）。而貨幣必須有最終的去向，似乎貨幣自己會流向價格上漲的一類資產，這次貨幣流向了金融資產，就像1720年的密西西比股票案和同期的倫敦南海股票泡沫案一樣。

Barron：那麼，今天的流通性是由格林斯潘造成的？

Hendry：是的，美國制造流通性的這個機制就是美國政府資助的企業，比如美國兩大房屋貸款公司FannieMaes和FreddieMacs。現在，美國已經將信用創造的過程國有化，以前信用是由銀行領域發放的，而現在，Freddie和Fannie幾乎可以按無風險利率借款，在出現經濟衰退的時候，盈利的目的促使這兩家公司擴大他們的資產負債表，因為投資者規避風險的傾向，使得在經濟衰退的時候，美國長期政府債券（等同於無風險收益率）的收益率下降。風險資產（如抵押貸款證券，Fannie和Freddie購買的就是這些抵押貸款證券）的收益率與政府債券收益率的基差擴大，這兩家公司基於盈利的目的，不斷地按政府債券利率借入，同時不斷地購買抵押貸款證券，擴大公司的資產負債表。目前，這兩家公司資產負債表的總額達到了3萬億美元，占美國GDP的30%。現在人們談到的M2增長或者舊的貨幣機制，根本無法與銀行貨幣流入證券投資的速度相比，隨著經濟的增長，越來越多的貨幣直接從銀行轉到證券市場，這還不包括代理票據。看上去貨幣供應在減少，事實上卻是在增加，美聯儲創造了巨量的美元。你也許能夠控制貨幣的國內價格，由於這種自我毀滅性的經濟行為，美國的短期利率沒有升高，但是你卻無法控制貨幣的外部價格，美元兌所有的東西都在貶值。

對於2002年3月份以來的經濟衰退，美聯儲的反應是創造更多的貨幣，我們創造了一波流通性浪潮，道瓊斯指數返回到10000點。但同時卻出現了一些怪事：黃金價格一改25年來的下降趨勢，步入了上升通道之中；CRB商品指數處於9年來的高點；盡管伊拉克戰爭已經結束，石油價格卻不見回落等等。

Barron：這意味著什麼呢？

Hendry：政府打破了與我們之間的信用關係，中產階級將他們的財富儲存在紙幣中，紙幣的信用在於中央銀行不會印刷過量的紙幣來稀釋你的金融資產，而現在你不得不採取極端的手段，通過擁有黃金這種原始的方法來儲存你的資產。格林斯潘是這個地球上最聪明的家伙，但聪明的家伙也會犯錯誤，這就是為什麼會發生長期資本管理公司（LTCM）這樣的危機。1998年，美聯儲犯了它在1927年同樣的錯誤，用一個海外的突發事件來決定它的利率，當時亞洲經濟處於衰退之中，俄羅斯經濟出現了意想不到的債務不履約，結果導致了LTCM的倒閉。格林斯潘就像電影中的007一樣，通過割斷利率傳導，拯救了世界，但也正是由於他的舉動才造成了國內股票市場的泡沫，直到今天我們還在為此付出代價。他知道其結果是長時間的經濟衰退，這使他感到可怕，我們也沒有為儲蓄的上升作好準備，因此格林斯潘盡全力阻止儲蓄的上升。如果美聯儲能重新制造通貨膨脹，那麼道瓊斯指數在2020年將達到10500點。

Barron：還會出現什麼情況呢?

Hendry：目前美國股票市值是GDP的100%，債務是GDP的360%，而近期美國GDP呈現了8.2%的增長，這是一個典型的經濟复蘇。但是歷史告訴我們，如果經濟繼續增長，那麼10年期的債券收益率將達到6%－7%，而在這個債券利率水平（例如抵押再貸款的消費者支出），他們無法承受這麼高的利率水平。這就是為什麼美聯儲一直在說它會推動短期利率走高，因為它必須竭力控制長期利率，因此，這次的經濟复蘇只是熊市中的一次反彈，以往這種反彈的持續時間從未超過12－13個月。市場在去年9月份走出底部，因此我們目前正處於這12個月的週期當中。我感覺就像在沙漠中的耶稣，已經40天沒有吃飯了，正在用帶刺的漿果沖饑，此時魔鬼對我說：“看我對Nasdaq市場做了什麼，我使它上漲了80%，俄羅斯的股票市場最近幾週上漲了100%，所有這些都可以發生在美國市場，只要你願意放棄你的原則。”如果這種情況繼續下去，如果所有的熊市被轉變為牛市，違背了其自然的週期，那麼這個市場將會去試探去年的低點，如果去年的低點被突破，我相信S＆P和道瓊斯指數將從頂峰下跌80%。

Barron：上面您指出了兩種情況，那麼您認為哪種更有可能出現？

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