對沖基金經理分析全球投資前景

Hendry：我不能猜測。我所能肯定的只是，黃金在這兩種情況下的表現似乎都很好。人們又開始在股票市場上投機，他們買入應用材料公司之類的股票，為什麼？因為從1994年到1999年，應用材料公司的回報率是7000%。今天，我們是站在過去的對立面，因此我買的股票是過去20年來表現最差、沒有發展前途的行業的股票。

Barron：這是一種自然形成的挑選股票的方法吧。

Hendry：我在購買一些沒有供給彈性曲線的股票，就是說作為一個生產商，短期内你無法提供更多的產品，如果需求上升，惟一能夠調節需求的辦法就是提高價格。我認為，不久將出現通貨膨脹，貨幣的增加將推高商品價格，這種想法使我購買礦業公司的股票。今年以來，英美公司（AngloAmerican）將鑽石的價格提了三次，該公司還生產黃金，你也看到了現在黃金的價格走勢。另外，我還擁有Lonmin、BHPBilliton、RioTinto、PhelpsDodge和Xstrata等礦業公司的股票。將所有這些股票加在一起，其市值還不及一個沃達豐（Vodafone）電訊公司。對於機構投資者來說，他們很不願意購買這些股票，他們一直關註過去20年來的市場變化，他們會說，你懂什麼？這些公司正在腐朽。

是的，這些股票已經表現過了，價格看上去不是很便宜，但是分析師將過去20年的可怕經歷所帶來的預期也反映到價格當中去了。而我認為，這些股票翻倍的機會要比其他股票的機會更大。我擁有一家愛爾蘭鋅業公司的股票，這是個小公司，而現在鋅價處於70年來的低點，當你了解到中國經濟的增長，以及其他基礎金屬價格的上漲，你就應該相信，如果這家公司的盈利翻2倍，你的投資就會翻10倍。

Barron：這是否暗示您在20年的通貨膨脹週期和超級熊市前景這兩者之間，更相信前者？

Hendry：也不能完全這樣說。如果再次出現通貨膨脹，對股票市場來說，是上天賜予的機會；但在通貨緊縮中，如果我們遇到經濟衰退的情況，最後擁有的將是這些有形的、有限的資源，此時持有礦業類股票就會輸錢。這就是為什麼投資者願意持有黃金類股票，黃金與礦業股不相幹，黃金在通貨膨脹和通貨緊縮兩種情況下都會有所表現。如果我們遇到通貨緊縮，黃金就能發揮其儲藏功能，作為貨幣需求，而不是經濟需求。選擇黃金類股票十分簡單，你只要買一些大公司的股票，如NewmontMining公司的股票，然後等著黃金價格恢複到850美元/盎司的歷史高點。

回到這一價位很有可能，因為黃金已突破了25年的下降通道，而現在黃金的產量也減少了。鑒於日本中央銀行制造了相當於1500億美元的日元，香港也創造了大量的貨幣供應，同時FannieMae和FreddieMac以50%的年率將資產負債表擴大到3萬億美元，因此，歐元上升到了＄1.80，英鎊在18個月内也上升到了＄2.20，在這個市場上，黃金自己會發現價格。

Barron：黃金類股票價格會翻倍嗎？

Hendry：絕對會。1984年至1987年的情形與今天十分相似，當時各國中央銀行通過創造貨幣來幹預市場，當時經濟奄奄一息，因此大量的貨幣流通到股票市場，道瓊斯指數從1200點上升到2800點，直到1987年10月份的股票市場崩盤。在那個階段，Newmont公司股票的價格從13美元上升到80美元，在1997年又跌到底部13美元，目前價格在48美元，我預測它能漲到80美元。

Barron：日本市場2004年的表現會怎麼樣？

Hendry：日本國内的小股票就像1976年的美國股票，紅利收益達到8%，P/E率只有6倍，如果你持有這種股票20年，將獲得20倍的收益。日本股票市場一直處於熊市之中，充滿了悲觀氣氛，市場對日本股票的定價也受到了這種悲觀情緒的影響，2003年2月，日本股票市場觸到50年的移動平均線，相對道瓊斯指數來說，50年的移動平均線是在2000點左右。

我們現在持有Kanaden公司股票，這是一家電子器件制造商，Ebit（利稅前收益率）只有1.5%，不是一個了不起的數字，但Kanaden有10多億美元的收入，我敢打賭，即使這家公司的業務將來沒有變好，該公司的股票價格也會上漲到公司收入的20%的水平。我還喜歡日本的房地產股票，現在日本有4、5只房地產信托，我們全部擁有，他們房地產投資組合的回報率是8%，日本政府長期債券的收益率是1.5%，而日本的房地產價格已經下跌了80%，市場預期在20年時間内，日本的房地產價格趨於零。這就好像說日本皇宮的價值等同於美國加州的價格一樣荒謬，日本房地產的價格預期也同樣是荒謬的，我們不這樣認為，因此我們堅定地持有日本房地產投資信托和日本建築基金。

Barron：您認為哪類股票會跌呢？

Hendry：我很悲觀，但值得註意的是，在我的對沖基金中，我沒有持有空頭，這讓我感覺有些不安。

Barron：您怎麼會看空市場而不持有空頭？

Hendry：我主要是持有了2004年6月份到期的PUT權，我說過，市場是個熊市反彈，我們已經快完成由空到多的轉換，令我感到非常害怕的是，假如我沒有持有空頭，其他人也不會持有很多空頭。而LowryResearch研究公司認為，90%的成交量發生在股票下跌的那一天。比如，在1962年、1974年、1982年底部的轉折點，你就會遇到16至17天這種痛苦的日子。非常奇怪的是，從2000年3月份到2003年年初，股票市場下跌了50%，我們只遇到了1天這種痛苦的日子。

為什麼？因為我們有了一個成熟的、利益驅動的對沖基金行業，在股票市場下跌3%－4%之後，他們會進場買多，回補空頭部位，這在以前是不存在的。正因為這樣，我們沒有見到股票市場真正的底部。如果這次股票市場下跌，對沖基金可能也不會立刻買進回補空頭，因為現在對沖基金事實上沒有持有空頭部位。這一點令我很擔心，因為這可能進一步凸現了股票價格的下跌空間。目前，市場還沒有受到集中的抛售壓力，而市場一旦受到抛售壓力，我擔心會出現一種崩盤性的結果，這就是為什麼我持有S＆P500PUT權的原因。另外，我還在做多美國國債市場，考慮到現在每個人都從債券牛市轉向看空債券市場，因此債券市場下跌的風險已經少了許多。

Barron：您做多債券市場是因為所有的人都認為明年利率會升高？

Hendry：是的。一種可能性是貨幣市場首先遭到危機，貨幣市場總是會走過頭，而且波動很快，美元可能會到＄1.25或＄1.30（兌歐元）的水平，然後，美國就會提高短期利率。那時，美聯儲的風險就暴露出來，因為美聯儲不願意提高利率。美聯儲推動了股票市場的牛市，又促進了房地產市場的牛市，美聯儲不能提高利率。美聯儲只能說，“你知道嗎，90%的美國人沒有護照，但90%的美國人有房子，就讓美元貶值好了，這樣一來，美國人民就可以生存下來了。”

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