（另標題）美元貶值 我國外匯儲備的“雞尾酒”對策
在關於人民幣升值利弊的讨論中，我是一直堅持利大於弊的。而隨著時間的推移我的信心開始動搖。
2006年剛剛開始，國際黃金市場開始爆漲，原油價格逼近70美元，而作為虛擬金融市場主體的外匯市場更是在年初就放出美元大跌的信號——美元在幾天中下跌幾百點。
2006年的國際金融市場註定是動蕩的一年，在這一年中，以虛擬金融產品交易為主的虛擬金融市場的波動幅度將空前地加劇。這個原因很簡單：世界經濟已經進入新經濟時代，即以虛擬金融為特徵或市場領導者的時代。
一、虛擬金融與“弱勢美元”政策
什麼是虛擬金融？我在2005年發表的一篇文章中曾經有形象的表達。簡單地說，就是虛擬金融產品在創造虛擬的GDP，而且，其創造的GDP正在大踏步地超過實體經濟所創造的GDP，比如美國目前的GDP中第三產業占比已經遠遠大於第一產業和第二產業之和，而第三產業中的虛擬金融成分又遠遠地大於傳統金融的部分。由於虛擬金融產品所天然帶有的泡沫特徵，使這種虛擬的GDP極有可能泡沫化。有泡沫存在當然會大起大落，有泡沫化存在當然會爆漲爆跌。我為什麼會判斷2006年的國際金融市場將加劇動蕩，就是因為國際虛擬金融市場在經過幾年的泡沫積累後已經泡沫化，特別是美元的泡沫化。美元的大幅度調整可能在2006年重新開始，並可能比2005年前的三年更兇猛。對這一點的擔心已經在年初的市場中得到證明，而在比較真實並堅決地維護“強勢美元”政策的格林斯潘告別美聯儲後，美元的跌勢極可能加劇。
美國政府會不會實行表面上鼓吹強勢美元而實質上容忍弱勢美元的貨幣政策，這是市場上最為擔心的事情。2004年——2005年格林斯潘的連續加息使市場暫時忘記了這種可能性，甚至認為美國政府關於強勢美元的承諾是真實的。但是，美元資產泡沫化的存在使美元向下的調整不可避免，美元的強勢是不可能靠政府表態或擴大利差維持的！我們唯一要思考的是，這個調整是在什麼時間和以怎樣的劇烈程度展開。
一個顯而易見的現實是：當世界，特別是亞洲國家不願意再為美國巨大的經常賬赤字埋單後，美元的強勢如何維持；當美國的政府債務使得其利息負擔遠遠超過其收益後，美國政府是不是仍然願意發行高息債券。
我在最近的一系列分析文章中不斷地提醒市場：2005年美元表現出的強勢一多半的原因是因為人民幣的強勢，因此這種強勢是虛假的。由於人民幣實際與美元的捆綁以及人民幣拒絕擴大與美元的波動幅度，使美元在2005年下半年的表現已經過度。2006年人民幣必將與美元真正脫鈎，美國已經發出“不惜美元貶值，也希望人民幣自由浮動”的信號（見美國財政部次長亞當斯講話），而這個信號的背後有一個更大的企圖：美國政府可能通過實質性的弱勢美元政策讓全世界近四萬億的美元儲備大幅度縮水！
二、人民幣擴大與美元的波動幅度真成了雙刃劍
在關於人民幣升值利弊的讨論中，我是一直堅持利大於弊的。而隨著時間的推移我的信心開始動搖，其中一個關鍵點是對中國日益龐大的美元儲備以及中國與美國實際捆綁的經濟關系之擔心。我在上面已經分析，美元在2005年的強勢表現一多半要歸功於人民幣的異常表現。表面上看，美元是升值幅度最大的貨幣，而實際上人民幣才是2005年世界升值幅度最高的貨幣。在美元匯率最高時，若人民幣果斷地擴大對美元的波動幅度，可以抑制美元的升值幅度，或使美元沿著2001——2004年的軌迹有序地調整。但是，人民幣沒有作出這樣的選擇或推遲了這樣的選擇。在這被推遲的一年中，人民幣對全世界的貨幣大多數都升值了，而且升值幅度不小，同時，中國持有的美元儲備在這一年中達到新的高峰。
如果美元在2006年突然貶值，如果在美元貶值的趨勢中，人民幣被迫選擇與美元擴大波動幅度（相當於落井下石），國際金融市場將混亂到什麼程度？我只能用難以想象來形容。我必須再次強調，世界經濟現在已經處在虛擬金融蓬勃發展的新經濟時代，特別是美國，而虛擬金融的泡沫化調整我們誰也沒有經歷過；相比美國，中國仍然在追求實體經濟的高速發展，但是，由於人民幣改革加速和巨大的美元儲備問題可能使中國過早地被推進到新經濟時代，並被動地卷進世界虛擬金融市場大調整的巨大旋渦中。
當2006年到來的時候，我們面臨的重大問題是：我們已經有了世界第一的外匯儲備，但我們沒有國際外匯市場的話語權，更沒有定價權（幹預匯價的能力）。我們只能守住人民幣價格，卻無法看住美元的價格。如果美元兌世界主要貨幣大幅度貶值，人民幣只有跟著貶值，或在被迫兌美元大幅度升值後遭受美元儲備大幅度縮水的損失。這是金融安全，更是國家安全！
三、雞尾酒式儲備與實物儲備之區別
為了避免美元突然貶值可能帶來的我國外匯儲備的巨大損失，許多學者都在建言。其中將巨額外匯儲備轉為實物儲備的建議越來越多。我的意見與他們相左，我主張雞尾酒式的做外匯儲備的結構微調。什麼是雞尾酒式的儲備，顧名思義，它首先是水，要有充足的流動性，沒有流動性談何盈利性；然後是酒，要保持酒的本質，在保持酒的味道的前提下用其他飲料勾兌。它可以比喻為在保證國家儲備為主的前提下適度地在企業和民間分散外匯儲備；在保證美元儲備為主的前提下，對美元和其他貨幣的占比做經常性地調整；在保持外匯儲備持續穩定增長的前提下，更多地進行市場化操作。
首先，我也希望我們國家多做一些實物或資產儲備，特別是在能源和收益較高的資產方面。但是，這種操作目前沒有可能性。我們知道，我們國家的外匯儲備目前大都集中在央行，而央行目前唯一可以操作的就是貨幣之間的兌換，它不是經營儲備的機構。要將外匯儲備的一部分劃出，由專門的機構去經營，只會加劇國際市場的動蕩——比如最近黃金市場的爆漲。到時候是得不償失。至於買資產，更是未來式，在我國國有企業的產權責任制沒有清晰之前，由所謂國有企業代表國家去海外收購所謂的高增殖資產必須謹慎又謹慎，實踐已經證明，這些企業大都是盈利歸己，損失國家包的。比如去年發生的中航油事件和銅期貨事件。
為什麼我主張雞尾酒式的外匯儲備，因為這是最現實的選擇，也是央行靠調整貨幣政策就可以奏效的選擇。講雞尾酒式的外匯儲備操作必須強調在虛擬金融環境下的操作，因為虛擬金融市場的產品價格變動與實體經濟的價格變動是兩回事。比如，我們害怕美元大跌，其實美元大跌並不可怕。因為在虛擬經濟條件下，美元的所謂大跌並不等於美國的通貨膨脹（嚴重的通貨膨脹幾乎不可能），正如美元的大漲並不等於美國商品降價一樣。美元下跌只是相對西方其他貨幣的貶值，而且很大程度是泡沫部分的消化，並不是美元的含金量或對手貨幣的含金量出現了實質性的變化。
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