走出傳統基本面分析誤區:股市與利率的關係不簡單

傳統的基本分析理論認為，銀行利率高低與股市走勢的關係為：當銀行利率上升時，一般投資者更願意把錢存進銀行，這會造成股市下跌；當銀行利率下降時，一般投資者認為把錢存入銀行不合算，會更願意從銀行取出錢來投入股市，這會引起股市上漲。我們可以把這套理論稱為股市中的利率理論。

這個利率理論正確嗎？若幹年來大家都認為它是正確的，這並不是因為投資者根據這個理論買賣股票都獲得了豐碩的收獲，而是因為這個理論是出自大經濟學家、大金融家、大股評家之口，具有不可動搖的權威性，不容你不信。我們反复說過，投資股市只有贏利才是硬道理，實踐才是檢驗真理的唯一標準。面對一個權威理論，如果你迷信權威，不加分析就拿來指導股市實戰操作，有時會讓你大敗而歸。那時，理論權威們是不會賠償你的投資損失的，甚至不會對你說一聲：對不起，請原諒。

要檢驗利率理論是否正確，我們還是應該讓事實來說話。

1988年12月29日日本股市的日經指數達到了輝煌灿爛的高度，當天日經指數高達39800點。日本投資者歡天喜地，滿懷信心期望過了1989年元旦之後要沖過40000點。然而，只差0.5%之遙的40000點竟成了日本投資者越來越遠的夢。其後股市從39800點的高峰飛流直下三千尺，下跌，再下跌，一直跌了12年之久，今年達到一萬點以下的位置。在這12年中，出乎於股市專家意料的是，日本的利率也與股市一樣水往低處流，從6%一直跌到基础利率為0.25%。利率降股市漲的理論失效。如果你按照這個利率理論來操作，等待你的並不是賺不到錢那麼簡單，而是金錢被股市的洪水大量沖走了。

過去幾年，美聯儲通過7次加息，成功地吸引了世界各地的大量資金。1995年以來，大約有8萬億美元的金融資產從歐洲流向美國。在前期東南亞金融危機中，又有大約幾千億美元的財富流向了美國。加上其它一些政策的實施，保持了美國經濟低通貨膨脹，中速增長，高就業的良好勢頭。至1998年9月底開始連續降息為止，美國股市連續上漲了數年，屢創歷史新高。經1998年9月底起的幾次降息後，股市也仍是一路上揚。由此可見，利率的升降並不是此階段股市漲跌的決定性因素，是經濟的持續興旺，是世界各地大量資金的流入，支援著美國股市走牛。可以推想，如果今後有一天美國股市轉為大空頭市場，那一定是經濟方面或上市公司方面出了問題，而不能只把兩眼盯著利率的升降上找原因。

在各國股市的歷史中，利率降股市不漲反跌，利率漲股市並非下跌反而也持續上漲的例子還能找到一些。當然也有很多利率降股市漲，利率升股市跌的例子。由此看來，不是利率與股市漲跌的關係就無法判別了嗎？非也。我們認為，看任何事物都不能僅僅停留在對表面現象的認識上，必須透過現象分析事物的本質，這樣才能看清事物的真象。研究利率與股市的關係問題，也不能只從表面上看利率的數字是升是降，關鍵是要找到引起利率升降的原因，再綜合分析其對股市的影響，方能得出正確的答案，用於指導實際操作。

在經濟景氣持續上升的背景下，各行各業興旺發達，產需兩旺。興辦實業，各企業擴大生產規模，開發新產品，消費者擴大消費等方面都需要大量的資金。在資金需求旺盛的情況下，資金的使用成本銀行利率有時就會有所上升。本來從資金投資成本的角度講，銀行利率的提高會使人們投資股市的成本提高，理應從股市抽出資金存入銀行或購買債券。但由於在經濟景氣持續上升的情況下，各企業的盈利也快速增長，對股東的分紅也會越來越多，對股市的利好作用有時會遠遠超過利率上升所帶來的不利影響。在綜合分析兩者的利弊後，投資者不但不從股市抽資，反而加大對股市的投資力度，由此推動股市持續上漲。這是利率升股市不跌反漲的主要原因。

在經濟經過若幹年的高速發展後，各行各業包括股市一派興旺景象。但這時經濟生活中多年積累起來的矛盾逐步顯露出來，經濟衰退、經濟緊縮的陰影開始出現，社會需求不足，企業盈利水平下降，人民收入減少。政府為了維持經濟的持續繁榮，刺激投資和消費市場，會開始逐步調低銀行利率。受樂觀氣氛的影響，這時股市仍能繼續上漲，但也到了多頭市場最後輝煌的階段。因為經濟大衰退的到來乃政治經濟生活中各種矛盾長期發展的必然結果，僅僅靠幾次降息是擋不住經濟大衰退的。隨著經濟衰退的逐步加深，股市也會從多頭市場的頂峰一路下滑。

在經濟緊縮的情況下，社會需求持續萎縮，企業產品大量積壓，被迫削減生產計劃，裁減員工，使人們的收入減少，收入的減少又使社會需求進一步萎縮，由此形成惡性循環。企業大量拖欠已經到期的銀行貸款本息不歸還，造成銀行呆壞帳持續增加，企業不願再增加投資，銀行不敢大量放貸。在這樣的情況下，利率通常會逐步降低，但利率的降低並不能改變經濟衰退的大趨勢。從理論上講，利率降低後，投資者應從銀行取款轉投股市，但由於企業效益嚴重下滑，虧損公司大量增加，不能對股東提供較好的回報，甚至因破產企業的不斷產生使投資者血本無歸。在這種情況下，雖利率持續下降，但由於股市風險遠大於可能產生的收益，投資者不僅不增加投資，反而從股市大量抽資。這就是利率降股市也跟著跌的一個重要原因。

經濟在經過若幹年的持續發展後，有時拌隨著經濟危機而來的是嚴重通貨膨脹，企業效益同樣會持續下滑。通常在這種情況下，利率會持續上升，而此時的股市就會不斷下跌。當通貨膨脹發展到極限時，通常利率水平也達到最高點，其後隨著經濟形勢的逐漸好轉，利率也從高峰逐步回落，而此時的股市就會從底部漸漸回升。

通過以上的分析，我們知道，銀行利率的升降與股市漲跌的關係是比較複雜的，並不象人們所想象的那麼簡單明了。在利率升降的背後有著更複雜深奧的經濟政治方面的因素在起作用，我們必須透過利率升降的表面現象看到問題的本質。