[内容摘要]本文從傳統理論與現實狀況兩方面分析了一個較為普遍的國際金融現象——貨幣貶值的國際收支效應失靈。本文認為，傳統的國際收支調節理論對貨幣貶值的國際收支失靈問題有一定的解釋力，但由於理論的缺陷及現實的變遷，這些解釋不充分。當代貨幣貶值的國際收支效應失靈問題主要來自於貶值陷阱及國際遊資沖擊。本文指出，國際收支逆差國企圖只通過貨幣貶值策略改善國際收支狀況，很難達到預期目標。本文建議，國際收支逆差國應盡量放棄通貨貶值這種低層次的價格競争策略，採取其他行之有效的措施來改善國際收支狀況。
一、問題的提出
匯率工具常用於調節一國國際收支失衡，各國政府都希望使用匯率工具使失衡的國際收支恢複平衡，特別是當一國國際收支出現逆差時，多使用本幣貶值的策略，希望通過本幣的貶值，一方面降低本國出口商品的外幣價格，增強本國出口商品在國際市場的價格競争力，從而促進出口，增加出口額，另一方面，提高外國進口商品在本國市場的本幣價格，降低外國進口商品在本國市場的價格競争力，從而減少進口。總之，通過本幣匯率的下調擴大出口，縮減進口，使貿易收支以至國際收支逆差縮小，恢複平衡，甚至出現順差。
然而，本來應該順理成章的事情，具體操作起來，卻發現往往事與願違。本幣的貶值並沒有及時或者根本沒有改善國際收支狀況，甚至惡化國際收支。加大了一國的國際收支逆差，我們稱這種現象為貨幣貶值的國際收支效應失靈。
貨幣貶值的國際收支效應失靈現象歷來就存在，但近年顯得尤為突出。1997年的東南亞金融危機中，象泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、韓國等國的貨幣貶值均在30%—70%之間，貶值幅度之大實屬罕見。然而，這些國家的國際收支卻在相當長時期内沒有得到根本改善，近年俄羅斯金融危機，土耳其金融危機，巴西金融危機，阿根廷金融危機，這些國家的貨幣也嚴重貶值，但貨幣貶值的國際收支改善效應卻不明顯。與此相反，中國頂住1997年東南亞的金融風暴沖擊，堅持人民幣不貶值，實際上人民幣匯率還穩中有升，但我國的國際收支狀況卻一年好過一年，外匯儲備連年增長，從1997年底的不足1400億美元增長到2002年底超過2500億美元。匯率貶值效應為什麼失靈，人民幣不貶值國際收支盈餘反倒增加，這一問題值得大家認真探讨。
二、傳統國際收支調節理論對失靈問題的解釋
國際收支調節理論作為國際金融理論的重要組成部份，它研究國際收支的決定因素，國際收支失衡的原因及消除失衡的調節措施等問題。國際收支調節理論歷來得到經濟學家廣泛而深入的研究，他們分別從不同層面、不同角度來探讨國際收支從失衡恢複到平衡的條件，並提出各自不同的解決國際收支失衡問題的政策主張，其中以彈性分析法、貨幣分析法、吸收分析法、結構分析法最具代表性。
盡管各種國際收支調節理論大多沒有專門探讨貨幣貶值的國際收支效應失靈問題，但各種不同的國際收支調節理論對運用本幣貶值措施改善國際收支均探讨了應具備的條件，或前提條件或假設條件，當這些假設不成立或前提不滿足時，其結論便會出現偏差，也就是“失靈”問題。對當代貨幣貶值調節國際收支效應失靈問題的研究，我們發現，因為這些假設不成立或前提不滿足，作為解釋變量能解釋一些失靈問題發生發展的原因。
(一)彈性分析法
彈性分析法是英國劍橋大學教授瓊·羅賓遜根據馬歇爾的微觀經濟學及局部均衡分析方法研究國際收支調節特別是貨幣貶值改善一國國際收支的條件的理論，是最直接研究本幣貶值的國際收支效應理論。
彈性分析法的基本結論是：要通過本幣貶值改善國際收支狀況，必須滿足馬歇爾一勒納條件(Marshall—Lernercondition)，即本國出口商品的需求彈性(Ex)與本國進口商品的需求彈性(Em)之和要大於1，也就是：Em+Ex>1
彈性分析法還有一些假設條件，與彈性本身有關的包括本國出口商品的供給彈性無窮大。從彈性分析法尋找一國貨幣貶值不能改善一國國際收支的原因主要有以下幾點：
1.出口商品的國際市場需求彈性不足，本國出口商品的需求變動率小於本幣的貶值率，本幣的貶值即本國出口商品國際市場外幣價格的下降，不能刺激國際市場對本國出口商品足夠的需求欲望，形不成實際出口的相應擴張，或出口量有擴張，但出口額沒有增長。
2.進口商品的國内需求彈性不足，本國進口商品需求量的變動率小於本幣的貶值率，即由於本幣貶值造成的外國進口商品在國内市場價格的上漲並不能阻止國内市場對外國進口商品的需求，形不成實際進口的相應縮減。
3.本國出口商品供給彈性的有限，造成本國出口商品即使有足夠大的國際市場需求，而出口商品供給不足，形成缺口，約束了通過本幣貶值改善國際收支的水平。
分析研究當代國際市場，競争激烈，供給過剩，加上進口限額、進口許可證等非關稅壁壘，造成需求彈性不足，貶值國進口的多為高技術的生產設備或緊俏的生活必需品，對價格的上漲反應不靈敏，由於產業結構難以調整或閑置資源特別是資本有限，又難以形成足夠的本國出口商品的供給彈性大，匯率變動的國際收支效應失靈便難以避免。
(二)貨幣分析法
貨幣分析法是20世紀70年代美國芝加哥大學的經濟學家羅納特·蒙代爾及哈裡·約翰遜等人運用貨幣主義學說研究調節國際收支問題的理論。國際貨幣基金組織(IMF)接受和採用的主要理論即是貨幣分析法。
貨幣分析法的基本方程式是：
R=MD—D
式中，日表示來自國外的貨幣供應基數，MD表示國内名義貨幣的需求量，D表示國内的名義貨幣供應量。日為正數表示國際收支順差，R為負數表示國際收支逆差。
這個方程式告訴我們，國際收支逆差，實際上就是國内的名義貨幣供應量超過了國内名義貨幣需求量，因此，國際收支是一種貨幣現象。
在分析匯率貶值對一國國際收支失衡的調節作用時，貨幣分析法認為，貨幣貶值首先會提高貿易商品的國内價格，並通過貿易商品與非貿易商品的替代作用，使非貿易商品的價格也會提高，物價水平的提高將意味著實際貨幣餘額的下降，從而導致對名義貨幣餘額需求的增加，在貨幣供應量不變的情況下，人們必然會通過出售商品和金融資產來滿足增加的名義貨幣需求，從而改善國際收支狀況。但是，本幣貶值改善國際收支狀況的效應只有在貨幣供應縮減或保持不變的基礎上才會產生，否則，貨幣供應量的增加沖抵了由本幣貶值引起的名義貨幣需求量的增加，國際收支將得不到改善甚至會更加惡化。
貨幣分析法關於貨幣貶值改善國際收支狀況提出的政策建議，實際上是緊縮銀根、緊縮需求，緊縮銀根常常會帶來經濟蕭條，也就是以犧牲經濟增長來換取國際收支平衡。盡管國際貨幣基金組織開出了削減政府預算，東南亞金融危機中，貶值國大都沒有完全採納國際貨幣基金組織的建議，政府沒有嚴格地限制貨幣發行，更使貨幣供給沖抵了貨幣貶值的國際收支效應，這也是一個重要原因，印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等國尤其如是。
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