匯率策略的悖論

匯率策略的悖論

首先，我們要明白，可供選擇的外匯策略並不多，原則上只有三種，即“聯繫匯率”、“自主匯率”和“管制匯率”。此外，沒有誰能發明什麼新的匯率策略。如果硬要說某人發明了什麼匯率策略，那也只是說他作了選擇而已。

所謂“聯繫匯率”，就是本國貨幣與某國外幣按固定匯率進行兌換。這跟許多大學食堂里的菜票發行並無二致：進來1元貨幣，就換出1元菜票。校外的貨幣若出現通貨膨脹，那麼校內的菜票也就同時出現膨脹；校外若出現通貨緊縮，那麼菜票發行量也相應緊縮。

人民幣在過去很長時間裡，就是實行這種“聯繫匯率”。實行這種匯率策略，實際上讓人民銀行放棄了人民幣發钞量的酌情權。美元大量流入，人民幣流通量就隨之上升，帶來通貨膨脹。國內近年來出現的物價上漲勢頭，尤其是各地所謂投資過熱的情況，其實是這種鈎緊美元的“聯繫匯率”造成的。

要遏制國內的通脹勢頭，不能依靠行政干預，也不能依靠宏觀調控，而只能靠收緊人民幣的流通量，即必須讓人民幣與美元脫鈎。那人民幣跟什麼挂鈎呢？有人主張讓人民幣鈎緊一攬子外幣。可以這樣做，但這意味著人民幣對美元的匯率必然會出現波動。

要說明的是，一攬子外幣的品種和權重可以不對外公佈，但不能變來變去、早晚不一，否則就不再是鈎緊一攬子外幣的聯繫匯率，而是變相的自主貨幣政策了。所謂的自主貨幣政策，就是貨幣發行當局酌情決定貨幣發行量。他們今天參考這個指標，明天參考那個指標，指標多起來就說什麼都行，其實質是自行酌情決定。

也有人主張人民幣與一攬子物品挂鈎。這也可以，只是技術上並不容易做到。一碗餃子就是一攬子物品，涉及面粉、青菜、畜牧和能源等原料的價格。要在中央銀行調控貨幣發行量，使得一碗餃子的貨幣成本總是保持穩定，難免有“鞭長莫及”的困難。但不管怎樣，只要人民幣與一攬子物品挂鈎，那麼人民幣兌美元也會出現匯率的波動。

還有人主張應該以保持人民幣幣值穩定為首要政策目標。這主張聽起來不錯，但持這個主張的人得先來澄清，所謂“幣值穩定”，究竟指的是人民幣的物價水平穩定，還是人民幣兌美元（或其他外幣）的匯率水平穩定。前者的實質是人民幣與一攬子物品挂鈎，後者的實質是實行“聯繫匯率”，而這兩個策略並不兼容。

有一些自诩特別關心老百姓的學者認為，若人民幣兌美元升值，就會削弱中國勞苦大衆在國際上的競爭力，會剥奪了他們脫貧致富的機會。假設這些學者說得對，那我們要問：若中國貨幣當局硬性讓人民幣進一步貶值，那豈不更好？

我問過持這種主張的學者。他們有時回答：“喔，不，現在的匯率剛好”。我追問：“你憑什麼知道這就是剛好的匯率？”他們答不上來。他們有時則回答：“目前的匯率未必是剛好的，但我們要遵循英諺，沒毛病就不要改”。若是這樣，那他們為勞苦大衆請命的高調就不攻自破，而且還得接受“聯繫匯率”帶來的通貨膨脹後果。

我要說的是，匯率策略是一個選擇，任何選擇都有代價。有些經濟學者，一會反對人民幣兌美元升值，一會又擔心國內出現通貨膨脹；他們一會主張人民幣與一攬子外幣挂鈎，一會又主張人民幣與一攬子物品挂鈎。當然，他們還主張中國放棄外匯管制，還不願意見到國內出現匯率的黑市。須知道，天下沒有這麼面面俱到的匯率策略。