基本分析的精髓 技術分析的奧秘

基本分析的精髓

——來自華爾街筆談之一

因為多數市場參與者並不具有信息上的優勢，並且常常有非理性的行為，從而也使少數勤奮和理智的基本分析投資者能獲得超常收益的機會。

20世紀30年代，BenjaminGraham第一次系統引進證券分析的基本理論。多年來，這個被稱為基本分析的投資方法，成為華爾街絕大多數股票分析師和投資基金管理人的唯一基礎。這些基本分析家不停地對成百上千個企業的商業模型和經營狀況進行研究，試圖計算出各公司股票的合理價值，從而做出最佳投資決策。然而他們的綜合表現卻令人失望。歷史數據證明，按照職業股票分析師的建議，投資股票還不如買指數基金，而共同基金整體年收益率永遠低於標準普爾500股指一兩個百分點。

基本分析法不能輕易帶來超常的回報，其根本原因是，為了確定股票的合理價，就必須對未來的企業經營狀況有準確的預測，而未來總是不可測的。基本分析家根據企業提供的信息確定其商業模式，針對處於不同發展階段的企業，引進例如“增長型”和“價值型”等等不同的投資模型，還要考慮不同行業各自獨特的經營方式和發展歷史。但所有這些勞動，最終都只是用企業或行業過去的歷史去預測其未來的發展，難度之大是可以想象的。另外，由於基本分析法代表了市場絕大多數參與者的投資理念，基本分析投資者的整體表現自然不會與綜合股指有明顯的差別。共同基金也是整個市場的代表，它們平均年收益率落後於綜合股指百分之一二的原因是它們的管理費。

美國學術界在20世紀70年代開始流行所謂“隨機行走論”，認為股價的變動是完全隨機的，股票和企業過去的表現不能用來預測將來，以基本分析或技術分析為基礎的任何投資方法都不如綜合股指。“隨機行走論”的基礎是所謂“有效市場假設”，其主要内容有兩點：第一，有關企業的新信息會立刻在市場中反映出來，沒有一個市場參與者可以長期保證信息優勢；第二，市場對這些信息的反應是理性的。如果這些假設成立，股票市場將永遠是高效率的，任何人都不可能有長期的優勢。

但對於多數市場參與者來說，“有效市場假設”絕不可能成立。首先，市場中信息傳播的速度總是有限的，企業内部少數人和勤奮的職業投資者有獲得信息相對優勢的可能。其次，市場參與者對信息的反應也並不理性，歷史上泡沫股市的產生、破滅及經濟發展的週期性是最明顯的證據。在股市上有操作經驗的人都知道，心理因素是成敗的關鍵，股票交易者永遠擺脫不了人類貪婪和恐懼的本性，這些都是經濟學理論無法描述的。

理論分析和實際經驗指出了基本分析投資者戰勝綜合股指的兩個必需條件：一是保證信息上的優勢；二是不為市場中非理性行為所惑，敢於逆向操作。

市場中永遠存在著信息的不對稱。美國證券法嚴禁任何人利用“實質性非公開”信息在市場中牟利，觸犯者面臨罰款和監禁。雖經過多年的檢驗和完善，這個“内部人交易”法規仍有一些被政府監管機構允許例外，使職業投資者合法獲得一定的信息優勢。在美國以外的世界其他證券市場上，信息不對稱的現象更加嚴重。

基本分析投資者成功的另一個因素，是必須以長期投資為目標，不為股價的短期波動所惑，在確定了股票的合理值後敢於逆向操作，充分利用市場中其他參與者非理性行為創造的機會。

我們可以從巴菲特的經驗看出信息優勢和逆向操作的關鍵。他意識到保證信息優勢首先必須保證信息的真實性和可靠性，因此，企業領導人的誠信和才能，是他選擇投資對象的第一條件。他對企業的長期經營模式極為重視，強調商業模型的簡單性和可靠性，只投資於他徹底了解的行業。巴菲特認為股價常常不能反映企業的真實價值。

美國綜合股指的歷史平均增長率每年在7%左右，投資者想長期超過這個增長率是極其困難的。對於多數普通投資者來說，管理費最低的股指基金是最佳選擇。但是正因為多數市場參與者並不具有信息上的優勢，也常有非理性的行為，從而也使少數勤奮和理智的基本分析投資者獲得超常收益的機會。

基本分析的精髓

——來自華爾街筆談之一

因為多數市場參與者並不具有信息上的優勢，並且常常有非理性的行為，從而也使少數勤奮和理智的基本分析投資者能獲得超常收益的機會。

20世紀30年代，BenjaminGraham第一次系統引進證券分析的基本理論。多年來，這個被稱為基本分析的投資方法，成為華爾街絕大多數股票分析師和投資基金管理人的唯一基礎。這些基本分析家不停地對成百上千個企業的商業模型和經營狀況進行研究，試圖計算出各公司股票的合理價值，從而做出最佳投資決策。然而他們的綜合表現卻令人失望。歷史數據證明，按照職業股票分析師的建議，投資股票還不如買指數基金，而共同基金整體年收益率永遠低於標準普爾500股指一兩個百分點。

基本分析法不能輕易帶來超常的回報，其根本原因是，為了確定股票的合理價，就必須對未來的企業經營狀況有準確的預測，而未來總是不可測的。基本分析家根據企業提供的信息確定其商業模式，針對處於不同發展階段的企業，引進例如“增長型”和“價值型”等等不同的投資模型，還要考慮不同行業各自獨特的經營方式和發展歷史。但所有這些勞動，最終都只是用企業或行業過去的歷史去預測其未來的發展，難度之大是可以想象的。另外，由於基本分析法代表了市場絕大多數參與者的投資理念，基本分析投資者的整體表現自然不會與綜合股指有明顯的差別。共同基金也是整個市場的代表，它們平均年收益率落後於綜合股指百分之一二的原因是它們的管理費。

美國學術界在20世紀70年代開始流行所謂“隨機行走論”，認為股價的變動是完全隨機的，股票和企業過去的表現不能用來預測將來，以基本分析或技術分析為基礎的任何投資方法都不如綜合股指。“隨機行走論”的基礎是所謂“有效市場假設”，其主要内容有兩點：第一，有關企業的新信息會立刻在市場中反映出來，沒有一個市場參與者可以長期保證信息優勢；第二，市場對這些信息的反應是理性的。如果這些假設成立，股票市場將永遠是高效率的，任何人都不可能有長期的優勢。

但對於多數市場參與者來說，“有效市場假設”絕不可能成立。首先，市場中信息傳播的速度總是有限的，企業内部少數人和勤奮的職業投資者有獲得信息相對優勢的可能。其次，市場參與者對信息的反應也並不理性，歷史上泡沫股市的產生、破滅及經濟發展的週期性是最明顯的證據。在股市上有操作經驗的人都知道，心理因素是成敗的關鍵，股票交易者永遠擺脫不了人類貪婪和恐懼的本性，這些都是經濟學理論無法描述的。

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