梁軍儒:選擇白馬還是黑馬

與最近一年低位相比，雲南白藥漲幅為93%，天士力112%，伊利80%，民生100%，阿膠60%，而且前三者是不斷創出歷史新高，民生銀行創出幾年新高，這只是優質白馬股歷來優異表現的又一次重演而已。白藥、天士力、伊利、民生、阿膠都是人盡皆知的白馬股，漲起來比一些所謂的黑馬有過之而無不及。很多人潛意識中認為黑馬是快速獲取暴利的代名詞，迎合急功近利的人性弱點，因此即便屢戰屢敗，仍然樂此不疲。投資者不屑於投資白馬股，主要是對白馬股存在認知誤區，認為白馬股盤子大，利潤增速慢，發展空間有限，同時一般絕對估值似乎總是比較貴，未來投資回報低。中國處於經濟高速增長期，很多行業龍頭即使規模已經較大，但實際增速一點都不低，數據證明大部分的中小企業增速比不上白馬股，其穩定性和可持續性更遠遜於後者，持有20-30%持續增長的白馬股長期回報率驚人。

不可否認黑馬中也有真正的好企業，但畢竟鳳毛麟角，真正能挖掘出黑馬並長期成功持有的投資者屬於極少數。很多所謂的中小企業黑馬通常是幾個月或者一年漲一兩倍，然後三年回到起點或者大幅回落，這樣的機會對大多數投資者常常是陷阱而非餡餅。白馬股可能每年漲幅不是太高，但累積起來往往是五年三倍或五倍，大部分人缺乏這樣的耐心。白馬股也有遇到困境或經歷行業低潮而出現階段性回落的時期，例如現在的茅台，也不乏基本面惡化而變成績差股的案例。但個案不代表普遍性，階段性不代表長期，對這樣的現象應從全部個體的概率與整體的安全性理解。出現問題的白馬股可能只有10%，且很可能只是階段性的問題，投資者有充足的時間進行研判。且最終真正倒下的只是極少數，大部分都能賺錢，只是投資回報高低的問題。而黑馬候選者可能只有5%是真正值得投資的，其他95%回報一般，或者能瞬間造成巨大虧損。

黑馬是好，但研判難度遠高於白馬股，從概率和賠率的角度看並非好的選擇，當然對於分析研究能力強大，具有豐富經驗的投資者而言，發掘潛在的好企業未嘗不可，但應該控制倉位。其他大部分投資者可以不斷學習研判企業的方法，但建立一個白馬投資組合才是最優之選。