但斌:未來十年的投資機會

以下為深圳東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌先生在雪球2013投資策略會深圳專場(4月13日)的演講實錄10分鐘，題目為《未來十年的投資機會？》

非常高興有這樣一個機會和大家交流，我92年開始做投資，到現在整整21年，我個人理解投資比的是誰看得遠，看得準，能重倉，能堅持。我曾經有過5次挫折，特別是08年差不多損失了10個億以上的利潤，這些都是血的教訓.

相信在座的絕大多數人跟我一樣，都經歷過虧損，不管怎麼樣，大家都要保持樂觀的心態，另外投資人管理客戶的錢，品德是最重要的。

做投資最怕失去什麼東西？最怕的你認為你沒有賺錢的能力，就像08年，如果我當時虧了那麼多錢的情況下，就認為自己沒有洞察力，懷疑自己，覺得自己沒有賺錢的能力，可能真的完蛋了，所以最關鍵的是要相信自己的洞察力，認為自己還有賺錢的能力。

去年7月31號我寫過一篇玫瑰底的文章，雖然現在很殘酷，但現在就是鮮花盛開的玫瑰底，中國將會展開像美國1942年後那樣波瀾壯闊的行情。

為什麼我說中國此刻類似於美國的1942年，比較GDP，正常情況下，中國的GDP到2025年前後超越美國，成為全世界最大的經濟體。在這樣的背景下，A股市場有一個更好的表現的概率還是比較大的。我在南極帶了一本書《摩根傳》，摩根在一百多年前說了一段話，大意：在這個時候做空美國是會破產的，當時美國的指數是暴跌，摩根說完那一句話之後美國一直保持強盛。

作為中國投資人來說，我們這個階段應該是非常幸運的，我們橫跨了兩個階段，一個是摩根階段，一個是巴菲特階段。巴菲特1956年正式開始設立合夥公司做投資，他經歷的是美國經濟逐漸步入高峰，現在占世界GDP比重逐漸下降的過程中，我們橫跨的是摩根時代和巴菲特的時代。

有一個朋友跑到我辦公室說，其他老闆一上市幾十億、上百億，你們做金融的沒有多少錢。我說你再等等看，2025年之後的階段就應該是金融家崛起的階段。

我記得07年的時候，私募基金規模還是比較小的，但是你現在看，做私募基金的非常多，光產品就幾百支，如果再有10年牛市的話，這個行業會風起雲湧。

我上午參加世聯地產20年成立的慶祝會，世聯地產93年20萬塊起家，現在（代理）年銷售收入達到2000億人民幣，我們做陽光私募還算比較老的，從04年開始，到2024年也整整20年，未來將是驚人的。

拿破侖先生200年前說中國是一頭睡獅，為什麼我們中國僅僅改革開放34年經濟規模就全球第二？為什麼會達到現在這樣一個情況？決定一個國家民族未來的不是很多人所說的政治、政體，而是他的宗教，風俗、習慣、文化，這是決定我們這個民族和我們這個市場最根本的動力和最根本的原因。

我在讀中歐的時候，正好溫州的鞋城在西班牙被燒掉，我就問我們的西班牙教授為什麼把我們的鞋城給燒掉？他說你們中國人週末都不休息，週五我們下班你們還在賣鞋，週六我們陪家人你們還在賣鞋，週日我們上教堂你們還在賣鞋 如果不把你們的鞋城燒掉，我們保持千年的風俗和文化都要改變。

中國歷史上哪怕只有幾十年的和平歲月，都能夠產生很繁榮的時代，北宋GDP占全世界的60%-70%。34年的改革開放保證中國有這樣一個好的環境，在未來的10年，或者20年，只要中國不打仗，不產生大的變化，我們的經濟規模超過美國沒有問題，在這樣的情況下做投資是非常好的，我比較認同中國的眼下就相當於美國1942年的情況。當然了，什麼樣的企業能夠穿越這種變化那是另當別論了。

過去112年全球股市平均回報是344倍，美國是834倍，漲幅回報最多的是澳大利亞和南非，意大利是最可憐的，只有6倍。按照中國人的勤勞程度，我覺得達到平均的344倍是有可能的；能不能超過美國的834倍？我覺得還是有機會的，因為全世界中國人是最勤勞的。

當然，持有什麼東西可以穿越這種變化，這是很多投資人比較關心的問題，我展示給大家其中一張表，上漲幅度第一名是化妝品，我拿到這張表以後找A股的上市公司，只有一家，就是上海家化。行業的選擇比企業的選擇還重要。

蒸餾酒這個行業也很好。我們十年指數漲幅為零，但在一個行業持續投資賺一千倍有沒有可能？至少賺一百倍是有可能的。比如說我們的茅台，第一個表現出色的，如果你只賺10倍，放棄後面的3倍和4倍，投資行業中第二個比較出色的老窖，你賺完老窖賺什麼，古井貢酒，古井貢酒賺了以後買洋河，洋河之後買金種子酒然後是山西汾酒等等，你的錢不用在其他任何行業裡面投資來投資去，你就在這一個行業，少的可以賺一百倍。

比如軟飲料，我們為什麼要買廣州藥業？歷史告訴我們，軟飲料是非常非常賺錢的行業，去年我們買廣藥，這個機會就在你眼前，7，8塊錢港幣它的交易時間不是一天兩天，它是交易了幾個月的時間。很多機會是擺在眼前，就看你是不是放下身段謙虛的跟很多人去學習。在中國的一個行業裡面就能賺的很多很多，怎麼會沒有好的東西呢，一定有，問題是你能不能找到，找到以後能不能一起成長。

至於賺錢的方式可能有很多種，對於我們來說方式最簡單，就是看好自己的國家，選擇這個國家中最好的行業，選擇這個行業裡面最好的企業去投資，和他一起成長。

資本市場最根本的遊戲規則是共贏，但是很多人當成博弈。90%的人認為市場的邏輯是博弈，但它實質上又不是市場最根本的邏輯；也許只有10%的人認為市場的根本邏輯是共贏。

一個符合根本邏輯的方法，又只有少數人相信，最後賺錢是很正常的，特別是在中國，我看到公募基金換手率都是500%-600%。全世界表現比較好的投資人有幾個特點：一個是換手率非常低，第二個是以某些行業為主要投資的方向，第三是敢於重倉。我想有一些比較好的投資方法會讓我們的投資之路事半功倍，讓我們走得更遠。

最後我想再強調一下：你把錢投資在最有效率，回報率最高的行業裡面，想虧錢是很困難的，如果你把錢放在航空，放在鋼鐵企業裡面，想賺錢是非常非常困難的，所以說還是選擇行業。

投資說複雜起來可能會非常非常複雜，說簡單又非常非常簡單，看好自己的國家，選擇好的行業當中最好的企業，跟著這個企業成長，說簡單就是這麼簡單。投資這個遊戲不需要很高智力，只需要常識。什麼行業能夠穿越週期？消費行業、醫藥行業，還有符合長遠特徵的一些行業。

現場聽衆：但總，您好，我想請問一下能不能談談廣藥和同仁堂現在的估值，這兩個您覺得哪個相對來說更低估一點？

但斌：我更傾向於廣藥目前看還有更大的機會，假設王老吉按照廣藥高管所預計的到100億，或者到80億的話都是很了不起的情況。

作為股東我們的意願就是不要利潤，要市場、要規模，只要有了市場、有規模，它最終會產生利潤，我贊成現在把所有的錢都用來打仗。

100億的銷售收入，按照它的毛利率40%多，淨利潤10%的情況來算，每股就是0.8元加上它的藥大概是0.8元左右，這樣就1.6元元左右，相當於2港幣上下，13倍就是26元港幣24很低了。至於報不報這麼高的利潤，對長期投資人來說，不重要，只要有市場規模，利潤早晚會有。

腦白金銷售收入現在都有十個億，湯臣倍健淨利潤有2.8億，如果同仁堂賣保健品等，我個人認為這方面出現超過10億淨利潤是有可能的，同仁堂在保健品市場上是有廣闊前景的。

實際上王老吉的崛起本身也意味著中華民族的崛起，到了這樣一個歷史階段，化妝品需要中國品牌，上海家化崛起了，飲料也需要中國品牌，王老吉崛起了，牙膏，雲南白藥崛起了，包括同仁堂民族品牌的崛起也到了重要階段。

當然，我認為在目前的階段，廣藥可能更確定。