任俊傑:股票——低風險、高回報的金融工具

以下為投資類書籍《奧馬哈之霧》作者之一任俊傑先生（雪球id：@renjunjie）在雪球2013投資策略會深圳專場(4月13日)的演講實錄，題目為《股票——低風險、高回報的金融工具》

所謂股票低風險高回報是相對於債券和存款來講。從1924年的埃德加一直到2012年的巴菲特，前後有7個人，他們做了很多論證，結論是在通脹的情況下，長期持有股票，風險低於債券和現金。

先鋒基金的發起人博格認為股票的系統風險是時間的函數，是可以避免的。《漫遊華爾街》這本書分析的時間是1950年-1988年，38年時間裡面它說明一個問題，所謂股票風險很高是因為你看得比較短，如果你持有10年，風險就很低了。

標普500，1965年到2012年，如果以10年為一個考察期，滾動期有38個（1965-1975,1966-1976，…2002-2012），你只有一次負回報，其他都是正回報。如果你持有5年，則有7次負回報。持有1年是11次負回報。從這個數據可以看出，你持有時間越長，風險越低。

上證綜指現在是20多年，如果你持有1年，有9次負回報，持有5年是3次負回報，如果是10年，都是正回報。

再看主動選股，我們統計了一下，從2000年-2010年，年复合回報超過15%的股票有69只，超過12%、10%的就更多了。中國的股票不是沒有長期投資價值，你要長期持有，不能炒來炒去。

這是美國一百年的數據，我們看這10個不同年代，只有兩次股票取得了負回報，但是相對來說它比長債和短債還是好一點。哪怕是近年股票市場不好的日本，20世紀股票的回報也是要遠高於債券。

這是我們國家過去20年的購買力變化，如果是5年定期存款（利息全部轉投資），回報是6.22%，如果是上證綜指是10.24%，差不多高了4個點，不僅戰勝了通脹，也戰勝了定存。剔除通脹後，5年存款的回報差強人意。

這就說明了一個道理，你要是投資方法正確，也就是說如果你有選股能力，就選比較好的公司長期持有，你沒有選股能力，你不妨定投指數基金。當我們以10年為一個考評期時投資回報將在很大概率上高於債券和現金，風險甚至還要低於債券和存款。

投資其實有三個目標層次。第一層是要戰勝通脹。第二層是要戰勝市場。最高層次就是希望投資回報在前20%或10%以內，這基本上很難。

為了符合策略會的期望，我也講三只股票，第一個是茅台，提這個股票是想補充三點長期持有的理由。第一個是地理紅利問題，法國的波爾多的紅酒，幹邑的白蘭地，還有加州的紅酒之所以做得好，它們是有地理紅利的。而茅台的地理紅利可能比洋酒要大得多。波爾多差不多有1000平方公里土地，幹邑也差不多，加州也很大，而茅台的核心產區不會太大，最優質的地方已經給了茅台股份公司，其他公司很難進去。

第二是酒的陳年潛力，這個酒如果從桶裡面裝到瓶子裡面以後，還能繼續有陳年潛力，洋烈酒是做不到的，比如說白蘭地做不到，白蘭地只要裝到瓶子裡面就不會發生變化，不會壞也不會好，紅酒則可以，紅酒從桶里取出來裝到瓶里以後，它還是有陳年潛力的，特別是好的瓶裝酒有很高的陳年潛力。茅台和紅酒一樣，有很高的陳年潛力，如果你把這酒買回來放10年、15年，會好喝很多。

第三個是茅台的味覺依賴問題，茅台酒裡面的香味物質，目前看是最多的，它比五糧液都多，更不要說什麼白蘭地和威士忌。現在很多人喝了茅台不想喝其它酒，這是有原因的，就是因為茅台這東西確實很香醇。

關於銀行，我自己買的是招商銀行，如果從今天起你拿銀行5-10年，有可能會進入第二和第三個目標層次。因為銀行會在三個地方同時產生回報：第一個是銀行利潤增長，第二是股息的回報，第三是PE的提升，這三個部分有很大可能會讓你在3到5年進入戰勝市場行列。

最後一支股票是現在爭議最大的股票，就是我很早買的張裕。現在張裕基本被進口酒打得擡不起頭了，因此現在要不要買這支股票，爭議會很大（我是指長期持有）。而我想說的是，新世界的紅酒就是最近一二十年起來的。以前大家還是主要喝舊世界的酒，但是這一二十年發生了很大的變化。現在美國、澳大利亞、智利的酒大家已經覺得都很好喝，因此我相信中國在這方面還是有機會的。如果真有機會，將來的勝者會是誰？如果你覺得是張裕，這支股票可以適當的關註一下。

觀衆：現在的價格，比如說民生銀行、招商銀行和茅台，怎麼選擇？

任俊傑：從價格上講是銀行便宜，5、6倍的PE上到15、16的PE可能性非常大，就是兩三倍的升幅，加上股息和利潤增長（我們預估10%上下），就構成了持有銀行的優勢。但是有不少人擔心銀行有很多潛伏的問題，所以從個人的確定性來講，我覺得這個銀行可能又不如茅台，如果還有錢就各買一半吧。

觀衆：我曾持有張裕B股，掙了三四倍，就賣了，現在又買回來了，如果張裕B會漲起來，我是賣還是不賣？

任俊傑：如果是我就不賣，你通過波段的操作，是很困難的。第二個你要看張裕的公司未來還有沒有潛力。總的看，我們現在種植的釀酒葡萄才100多多萬畝，而光一個波爾多就差不多有150萬畝。中國葡萄消費已經逐漸上來了（2012好像消費了21億瓶），而釀酒葡萄種植只能算剛剛開始。張裕現在圈了很多地，只要肯花心思好好種植與好好釀酒，還是有機會的。