人民幣漸進式升值戰略是長期必然趨勢

如果一個國家的經濟持續高增長造成該國財富總量增長速度連續多年超過其他國家，同時由於各種複雜的原因，國內物價上漲速度又不高於其他國家，那麼該國每個貨幣單位所代表的財富內涵價值就會顯著提升，因此貨幣升值就是一種長期必然的趨勢。

中國的經濟增長本質上是一個人口現象，中國人口中的2/3年齡結構在15歲到60歲之間，充滿創造和消費的活力。當這樣一種年齡結構的國家在居民人均GDP和人均儲蓄超過1000美元以後，絕大部分人就不再是淨消耗財富的人口負擔，而是產品的生產者、消費市場的構成者，以及儲蓄資本的提供者。這樣性質的人口年齡結構至少可以保持20年以上，相應地，中國經濟的高速增長就可以保持20年以上。因此，中國必須對人民幣升值的長期趨勢和可能的升值幅度有足夠的心理準備和戰略準備。

迄今為止，國人關註、讨論較多的是升值對中國出口企業的影響，以及相關出口企業的就業減少問題。事實上，長期升值的過程不僅涉及到出口企業的競爭力問題、國內就業問題，還涉及到進口原材料成本的變化，經濟全球化背景下本國資產價格的重估，貿易品和非貿易品價格的變化，國際貿易結算和國際資本流向的貨幣偏好變化，外匯儲備和居民持有外匯資產的財富價值變化等等多個方面--因此人民幣升值的戰略也必須是綜合的考慮各種經濟和財富效應的綜合戰略。

具體看來，本幣升值主要的受害者是出口商以及相關產業的勞動者，尤其是在勞動生產率提高速度與國外同步的前提下，出口企業的競爭力會因為本幣升值而受到削弱，長時期的大幅度升值會嚴重傷害出口產業，進而嚴重削弱本國經濟的競爭力。收益的不僅僅包括從國外市場進口原材料的企業，還有利於本國的消費者不斷得到更廉價的商品。

升值還會引起本國資產價格的上漲，尤其是國際資本視野下的升值預期會造成資金流入以及土地、證券等資產價格的上漲。從而使有產階階、中產階級財富膨脹。依靠工資和退休金生活的人群則相對變得貧困。

除了土地、證券等資產的價格上升之外，升值還會造成服務等非貿易品價格的上升，以及所有可貿易品（進口商品和出口商品）的價格下跌，從而有利於消費者、服務提供者，不利於工業品生產者。

毫無疑問，無論是政府、企業還是居民，在升值過程持有外幣資產的財富損失是很難避免的。而背負有大量外幣債務的政府、企業卻可以通過外幣的相對面值而在到期償還的時候大大地減少實際支付的財富量。

就中國而言，大部分出口產業雖然談不上領先，但是國際競爭力卻不能說不強（極大的成本和價格優勢）；雖然仍然要堅持不懈地擴大內需，但是不能否認實證研究的結果：盡管出口占了很大比重，中國的經濟增長本質上仍然是內需拉動為主；全球都羨慕中國龐大市場需求的背景下，我們也沒有理由說中國經濟內需不足。因此在不大面積消滅中國出口企業的國際價格優勢的前提下，人民幣升值是無礙中國出口增長和相關產業就業的--大部分中國制造產品的國內價格與國外價格按現行匯率折算的價格差都在100%以上，甚至部分紡織品的國內市場和國際市場價格相差800%以上，而國內生產商卻只得到15%左右的毛利率--這種絕大的價格差和利潤分配格局決定了人民幣升值不會消滅國內出口商15%的毛利率，而是會更多地分攤到出口貿易商、進口貿易商、國外銷售商、國外消費者身上。

對於類似於中國紡織品制造加工業等高度依賴出口，又具有絕對成本和價格優勢的產業而言，從對出口產業的影響以及保護出口商利益的角度分析，人民幣升值在當前階段應該採取漸進式的戰略--只有在大部分出口產業能夠適應複雜的國際市場競爭環境，搭建起海外銷售渠道之後，再採取較快的升值步伐。

對於鋼鐵、汽車制造、航空、航運、設備制造等產業而言，不論是進口成本的下降，出口數量的增加、債務成本的降低、還是消費者購買價格的降低，人民幣升值步伐的加快都有利於本國財富和居民福利的增加，因此人民幣升值的速度加快反而會有利於上述產業的崛起，迫使其在國際競爭中積累起更多的規模和技術優勢，加快中國居民消費水平和生活質量的提升。

對於地產業、金融業、服務業而言，人民幣升值越快，這些行業受益越快--在長期升值趨勢和升值空間一定的前提下，升值帶來的利益是一定的：過快的升值並不意味著利益總量的增加而是較短時間內消耗完較長期的利益而已。參與這一領域的國際投機資金期望人民幣快速升值來實現其利益，對中國而言卻應該在較長的時間內平穩升值來避免國際投機勢力的負面影響。

從國家財富戰略角度而言，巨大的外匯資產無論在國家手中，還是在居民、企業手中，人民幣升值都會帶來巨大的財富損失--激進式的快速升值則會帶來短時期的巨大財富損失，不僅從多方面損害中國的國家利益，還有可能帶來金融危機。而在實現了諸如外匯儲備幣種的多元化、一定的黃金和石油等戰略物資儲備、一定的遠期匯率對沖安排、一定的外幣負債對沖安排之後，人民幣升值的階段性加速就不會帶來巨大的財富損失和金融危機。

綜合上述，顯然人民幣升值的戰略必須是漸進式的，絕對不能步日本廣場協議後快速升值、帶來經濟危機的後尘！同時，漸進不等於慢--300%的升值幅度如果分散到30年來完成，每年升值速度不超過5%，就不會對中國經濟的任何領域造成嚴重的負面影響。

另外，由於央行不斷被迫購買外匯而發行人民幣造成的國內貨幣流動性泛濫，但過去幾年來這並沒有造成國內物價指數的明顯上漲。一方面是因為國內商品的生產和財富的增加速度很快，商品過剩對沖了貨幣的過剩；另一方面是因為多發行的貨幣沒有形成居民對商品和服務的購買力，而是在資產市場遊蕩或者僅僅在銀行體系內徘徊。

然而，隨著貨幣流動性過剩情況越來越嚴重，一旦超過房地產市場、資本市場、銀行體系的吸納能力，通貨膨脹時代必然到來。人民銀行在通過加息、加存款準備金、發行銀行票據來吸收過多的貨幣流動性時不一定需要把CPI指標定得過低，而是應該把溫和通貨膨脹當作一個健康的經濟現象來應對。一方面溫和的通貨膨脹意味著貨幣的內部貶值，有利於減少人民幣對外升值的壓力；另一方面溫和通貨膨脹（3%～5%的物價上漲速度）也無礙經濟的健康發展。

更為重要的是，如果央行過早地把防止通貨膨脹作為政策目標或把CPI指數的調控目標定得過低，就會太早地把政策資源用光。當過早地把存款準備金率調得較高、利息率加到很高水平、央行票據發行規模過大，一旦真正的通貨膨脹來臨反而束手無策--那時候房地產泡沫、資本市場泡沫、惡性通貨膨脹、商業銀行風險、外匯匯率動蕩會集中爆發，一場真正的金融危機和經濟危機恐怕就不可避免了。

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