複蘇．赤字．貶值．美國經濟三重奏

“亞洲各國中央銀行買入美元資產，實際上成了股市上的莊家，越買越兇，但是出不了貨，一出貨就是跌停闆。”宋國青說。

美元下跌，再下跌？

我們估計，在美國龐大的“雙赤字”下，為確保其經濟增長，美國每個工作日需要從海外吸收20億美元的註資。他還估計，美元的降幅還不足以解決全球經濟失衡問題，美國的經常項目調整往往要求貨幣貶值幅度在25%左右，是目前美元實際貶值幅度的兩倍。在他看來，作為世界上最重要的相對價格，美元匯率的繼續調整是這個世界走出“失衡”的惟一途徑。

七國集團（G7）傳達了類似的信息。今年2月G7公報更指出，“G7將繼續密切關註匯市並進行適當幹預……匯率更具彈性對大多數國家或欠缺此種彈性的經濟地區有利，以促進國際金融體系按照市場機制順利及廣泛調整。”似乎暗示美元下跌的趨勢並不會被政府幹預打斷。

然而這種調整無疑會增加全球其他經濟體——主要是歐洲——的負擔。盡管歐元的大幅回升有利於確立歐元的國際地位，歐洲也當然希望亞洲貨幣能分擔美元貶值的壓力，今年2月七國集團會議上，歐元區代表稱，美元貶值傷害了歐元區12國的經濟和出口，全球貨幣調整的負擔過多地落在了歐元身上。但當亞洲貨幣盯住美元不動、而歐洲央行始終不願意降息時，弱勢美元就意味著強勢歐元，在一定程度上還包括澳元、瑞士法郎和英鎊等貨幣。

歐元太強了嗎？和通常觀點相反，事實並不見得如此：歐元區的貿易主要是區域内貿易，歐元區作為一個整體的貿易餘額並未受到歐元升值的顯著影響；而且歐洲央行的數據顯示，和歐元啟動前的歐元區各國原有貨幣兌美元的貿易加權匯率最高值相比，目前的歐元匯率還未回升到那一水平。

根據《經濟學家》信息資料部估計，今年美元/歐元匯率可能跌至1.4美元/1歐元，甚至不排除1.5的可能性；為在未來將美國的經常項目赤字削減一半，目前基礎上20%的下跌都是可能的。雖然最近美元/歐元匯率有所回升，但高盛集團的研究報告估計，這只是一個暫時的停頓，美元仍需貶值15%～20%。而美聯儲的統計顯示，盡管一貶再貶，美元幣值還是高於1995年以前，特別是20世紀90年代初期的水平。

美元一再下跌，對美國和世界經濟意味著什麼呢？

我們認為，最棘手的問題在於，很難預測亞洲央行是會繼續大量購買美元資產，還是會轉購歐元及其他外幣。“即使美國經濟蓬勃發展，這仍並不保險。美元弱勢一定會持續，因此，中國大量購買美元資產是一定會有限度的。”

如果問題出在日本身上，後果可能更為嚴重。中國畢竟已宣佈在短期内不會調整匯率。因此，某種意義上，中國仍必須購買美元債券。比起中國，日本是一個更大的買家，但日本並沒有作出任何承諾。他們可以選擇少買美元，選擇買歐元，甚至只要簡單地提高匯率，便會減少貿易順差、縮減投資。如果這種情況大規模地發生，會導致美元利率上漲。目前仍不清楚，這種風險是否會動搖美國經濟。

斯蒂格利茨認為，在短期内美國經濟將從弱勢美元獲益，因為這將推動出口。但從長期來看，弱勢美元將使得美國國庫券持有者考慮調整其資產結構，如果美元資產被大量抛售，這將導致美國經濟和全球經濟的危機。不過，“我說的是遠景”，他說，“目前的穩定狀況是可以維持的，因為沒有人有激勵來打破現狀。首先抛售資產觸發危機的可能是私人部門，而非亞洲的中央銀行。”

總而言之，美國經濟增長不能過多地指望其他經濟體。畢竟，美國經濟是全球經濟的火車頭，而不是相反。除了弱勢美元，“美國經濟的增長要通過財務的改善來實現”，我們認爲這是減少“雙赤字”釜底抽薪之策

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