波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股?|:
1993年本公司的?Q值成?了14.3%，???去29年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的8,854美元，年?合成?率???3.3%。
回??去一年，Berkshire的?Q值增加了15?|美元，主要受到?身??面以及?身?正面非?I?I的因素所影?，?榱俗鐾暾?謀磉_，我?⑺???l列如下，若是大家?????有?感冒，大可直接跳?本段不看。
第一???面因素是由於一般公????原?t??鈾?斐桑?饕?c?ど弦勒帳?r?算的未???增值利益所估列的所得?有?，原?硪?定?率必?按照?q?r所?生?r??碛?算，因此在1992年底，我??的未???利益也64?|美元?S按照34%?算，其?12?|?t按28%?算；而新的?定?t改成全部依照?行?率?算，故1993年第一季所?用的?率?t??4%，包含1987年以前的未???利得在?熱?窟m用，此??⑹溝夢??的?Q值因此?p少7,000?美元。
2.第二???面因素?第一??也有?，因???993年?始企?I?率提高??5%，此?又使得我??必???ど銜???利得多提1%的??，?е攣??的?Q值又?p少7,500?美元，奇怪的是一般公????原?t要求??身???詠皂?列入?p益表，?s不??初?些未???利得根本就?奈戳腥胗?N之?齲??侵苯贏?作是?Q值的增加。
3.1993年另外一?????原?t的??佑絆?的?t是我???ど銑鐘械倪@些有?r?券的?r值，近?啄?恚???保?公司所持有的不管是普通股或是??普通股，都是按市?r?算，至於母公司或是其他非保??I子公司所持有的的股票?t以成本?市?r孰低法?算，?在一般公????原?t?t改成全部都按市?r?算，????定???993年的第四季?始??施，此??⑹溝?erkshire的?Q值增加1.72?|美元。
4.最後去年我??又?行的一些股份，在一?去年曾提?的??憬灰字校???在1993年一月??,600?美元的可??Q???H回，而?行了3,944股，此外在?下Dexter鞋?I?r，(後面?蟾孢????加?⑹?我??又?行了25,203股，??一共新?行了29,147股，增加4.78?|美元的?Q值，每股?っ?Q值也因?行?r格高於原先?っ婷抗?Q值而
提升。
?然真正重要的是每股????r值而非?っ?Q值，?っ?Q值是一?????名?，用?砗饬懇患夜?舅?度氲餒Y本，也包含未分配的盈?在?齲????r值?t是??兌患移?I?其一生所能?生?金流量的估?折?值，?Υ蟛糠值墓??碚f，?????底執蠖嗖幌嚓P，不?Berkshire算是一??例外，我??的?っ?Q值，?然?低於????r值，但?s是追?????r值相?好的一?指?耍??993年?身??抵蕩蠹s皆以14%左右的比率增加，??成???人?M意?s不令人?喜。
?些利得比起Berkshire本身股?r39%的?q幅?碚f?是略微?色，?然就?期而言，Berkshire的市?r?????r值???竭_相同的水平，但短期而言，?燒叩淖?化可能??瀉艽蟮牟町?，???象稍後我????僭????，?贍昵拔???身?主要的投?可口可?放c吉列刮?刀的股?r表??超?本身的盈?成?，在1991年的年?笾校?冶阏f??些公司的股票市?r不可能永?持?超越其本?I。
??991年到1993年，可口可?放c吉列刮?刀每股?利的增加幅度分?e??8%?37%，但是同期?股票市?r的?q幅?s只有11%?6%，?Q句??，?些公司的表?超越股票市?觯?饕?腦?蜻?在於???街??鍍放樸瀉苌畹囊?]，但是不管怎?櫻?嬲?匾?倪?是?些公司本身的?利情?r，如果他????I?利，Berkshire也就跟著水?q船高，?然不是依照一步步?定的方式前?。
接著?我?楦魑簧弦淮?v史?，1919年可口可?飯善幣悅抗?0美元公?上市，到了1920年由於市???犢煽诳?返那熬翺捶ㄏ喈?冷淡，而?⒐?r下修一半至19.5美元，然而?r至今日，1993年底，若是?⑹盞降墓衫?僦匮}投?下去，?t?初股票的?r值?⒆?成210?美元，就像葛拉罕所?：「短期而言，市?鍪峭鍍?C器，投?人不?靠智慧或情?控制，只要有?都可以登??⒓油鍍保??烷L期而言，股票市??s是一???重?C。」
所以我?????如何看待Berkshire去年的股?r超越本?的表?呢?很明?的在1993年底Berkshire的股?r?????r值比重?年初?楦撸?硗庖環矯妫?陂L期利率只有6%到7%的投??境下，同?r若是你了解查理孟格跟本人只能?Berkshire的????r值每年?到15%的成?的?，你就知道Berkshire去年??擁墓?r表???在是有?反常，?然??哆@?擁哪?宋???牟煌?f，但我??必?再一次???，?著?本?模的日益?U大，想要?到???目?說睦щy度也?日俱增。
不?另一方面，伴?我??的是由一些相??模且?碛懈??????莸鈉?I，?K且由?艹龅慕?理人所??I，??哆@?擁?艋媒M合大家大可以放心。
倒是查理跟我在母公司利用子公司所???金所作的?金分配工作，所面?的不?定性就比?高，要找到像我???在?碛幸?雍玫鈉?I?K不容易，但是?然?度高，查理跟我?s??Σ????追?ぃ??芨吲d在1993年我??能有相?成功的?孬@。
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致所有股?|:
1993年本公司的?Q值成?了14.3%，???去29年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的8,854美元，年?合成?率???3.3%。
回??去一年，Berkshire的?Q值增加了15?|美元，主要受到?身??面以及?身?正面非?I?I的因素所影?，?榱俗鐾暾?謀磉_，我?⑺???l列如下，若是大家?????有?感冒，大可直接跳?本段不看。
第一???面因素是由於一般公????原?t??鈾?斐桑?饕?c?ど弦勒帳?r?算的未???增值利益所估列的所得?有?，原?硪?定?率必?按照?q?r所?生?r??碛?算，因此在1992年底，我??的未???利益也64?|美元?S按照34%?算，其?12?|?t按28%?算；而新的?定?t改成全部依照?行?率?算，故1993年第一季所?用的?率?t??4%，包含1987年以前的未???利得在?熱?窟m用，此??⑹溝夢??的?Q值因此?p少7,000?美元。
2.第二???面因素?第一??也有?，因???993年?始企?I?率提高??5%，此?又使得我??必???ど銜???利得多提1%的??，?е攣??的?Q值又?p少7,500?美元，奇怪的是一般公????原?t要求??身???詠皂?列入?p益表，?s不??初?些未???利得根本就?奈戳腥胗?N之?齲??侵苯贏?作是?Q值的增加。
3.1993年另外一?????原?t的??佑絆?的?t是我???ど銑鐘械倪@些有?r?券的?r值，近?啄?恚???保?公司所持有的不管是普通股或是??普通股，都是按市?r?算，至於母公司或是其他非保??I子公司所持有的的股票?t以成本?市?r孰低法?算，?在一般公????原?t?t改成全部都按市?r?算，????定???993年的第四季?始??施，此??⑹溝?erkshire的?Q值增加1.72?|美元。
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