從國際資金流的角度來探讨美元匯率

從國際資金流的角度來探讨美元匯率（一）

國際資金的流動，這幾年變化非常大。其最主要的原因是IT泡沫的破裂。當然這也是最近美元全面下降的一個主要原因。我們來看看外匯匯率與國際資金流的關係究竟是怎樣變化的。

對美直接投資與歐元美元的相關性

從UNCTAD（聯合國貿易開發會議）發表的海外直接投資的資料來看，向美國直接投資的M&A等資金狀況，在過去的三年里的狀況如下：

2001年＝1440億美元

2002年＝300億美元

2003年＝866億美元

從以上數據我們可以看出，2000年到2001年的IT泡沫破裂前後，不斷激增急減大幅度變化的對美國投資，在令人擔憂的2003年內得到了恢復。

在99年歐洲統一貨幣歐元誕生以後，其匯率在一段時間之內一直是不斷下降的基調。可以說這與對美國的直接投資，應該是具有相當強的因果關係。也就是歐元貶值、美元升值的重要的原因之一，是以M&A為中心的直接投資從歐洲向美國不斷地大規模移動所造成的結果，也就是構造改革遲緩的歐洲企業，積極地展開了對生產性高於歐洲的美國企業的並購活動。

基於這種構造因素的看法，正因為從歐洲向美國的資金流動，造成了美國的IT泡沫，促使股市高騰不下。IT泡沫破裂後，伴隨著股價大幅度暴落，資金從美國返回歐洲的資金回流，在某種意義上促成了歐元上升、美元下降的狀態。

IT泡沫破裂與對美投資的變化

如果這樣看的話，對美國投資急速低迷在2002年內告一段落。2003年再度恢復，再次成為吸收外國資本總額的世界第一大國，這絕不會美元匯率沒有絲毫影響。2001年因為對美國投資急速增加，美元匯率也不斷上升，2002年因為對美國的投資急速下降，美元匯率因此下降。2003年的對美國直接投資的恢復，至少應該能對促使美元下降告一段落起一定的作用。

對美國直接投資的推移本身，是與泡沫破裂前後股市價格的波動相關聯的。2000年開始轉向暴落的美國股市2002年10月探底成功，2003年急速反轉了。對美國直接投資的減少也是在2002年觸底，2003年開始轉變成恢復的狀態。

美元貶值因素起了變化？

這樣看起來，伴隨著美國IT泡沫的破裂，致使國際資金流向的急速變化，也就是從歐洲流向美國，改變成從美國回流到歐洲了，照道理說應該是到了告一段落的階段了。但現在看來，美元高騰向美元貶值的基調轉換到現在為止並沒有看出有什麼變化，仍然還在繼續向前的態勢下，沒有任何停止的動向。

這可以解釋成去年開始的美元貶值、歐元升值，已經從國際資金流的變化（IT泡沫破裂）的因素，轉換成其他的因素在起作用了。比如說美國的低金利政策等因素。

或者說，即使IT泡沫破裂所伴隨的國際資金流的變化已經告一段落，但外匯市場還在註視著其他問題，沒有意識到這個問題的終結？這種可能性是存在的。所以個人認為，在今年年內，美元下落應該會進入最終局面的。

自佈雷頓森林體系崩潰以後日圓一直保持升值的趨勢。特別是1985年9月廣場會議到1995年8月的這十年間，日圓對美元基本處於升值狀態。直到亞洲金融危機時，日圓才有過一次像樣的回調。

致使日圓升值的因素很多，最主要的就是日本的巨額貿易順差與美國政府的壓力。日本從７０年代初期開始，進一步加快了其產業結構的高加工度及高開放度的進程，也因此在汽車等產業領域成為美國的強大競爭對手。１９７５年，日本躍居世界汽車出口的第一大國。１９８１年，日本盡管實行對歐美市場的“自主限制”，其汽車出口仍達６０５萬輛，而同年排第二位的聯邦德國僅出口２１５萬輛，一向號稱汽車大國的美國當年僅出口了６９萬輛。正是這樣一個嚴重不均衡的市場格局引發了此後長達數年的日美汽車貿易摩擦。美國對日的貿易赤字不斷擴大，兩國的貿易矛盾也不斷地激化，“廣場協議”也是由此產生。

同時，一國貨幣只要存在升值預期，外資或者熱錢就會大量湧入，進而壓迫該貨幣繼續升值。１９８５年的“廣場協議”逼迫日圓大幅升值。這之後的１０年間，日圓匯率平均每年上升５.2%。也就是說，如果國際資本在日本買入某一資產，如股票、房地產、債券、日圓等，即使這一資產沒有盈利，它也可以通過匯率的變化獲得每年５.2%的增值率。

由於時間與字數的關係，這能先說這麼一些。希望沒有讓你失望。

從國際資金流的角度來探讨美元匯率（二）

緩解了對資本流入不足的擔憂

根據美國財務部在上個月16日發表的數據表明，去年11月來自海外對美國證券的投資達到825億美元的買超（買-賣的差值），超過了去年10月411億美元的一倍以上。

外匯市場最近幾個月美元急落，越來越多的人更加擔憂中的一個很重要的因素，就是去年11月發表的數據中，9月份海外對美國證券投資的買超僅僅只有158億美元。美國抱著一年超過5000億美元的巨額經常赤字，對海外資本流入的依存度非常高。如果出現預想以上的鈍化的話，美元匯率的下降就難以停止了。

在美元還將會繼續貶值的看法越來越堅定的時候，來自海外對美國證券的投資數據的急速恢復，對緩解美元匯率下降將會起一定的作用。如果連續幾個月都能確認為持續地達到比較好的結果的話，美元匯率的下降就會非常有限了。

美元的下降使美國證券便宜了

不少人認為，美國的經常（貿易、服務等）赤字持續擴大是不可能的，因為將達到unsustainable的階段，所以美元已經進入了暴落的process之中。從外匯市場上交易的金額來看，貿易交易的金額與資本交易的金額相比，其數量是非常小的，所以個人一直認為美元的命運並不取決於貿易赤字，而是應該取決於資本動向，而資本動向是由經濟發展情況與金利決定的。

也就是說，僅僅單纯地從美國的經常赤字與對美國證券投資的關係來看，去年美國的經常赤字超過了5000億美元；但去年對美國的證券投資到僅僅到11月份為止，累計金額就超過了6000億美元。也就是美國的經常赤字完全可以由資本流入來填補。從這個意義上來看，在供需關係方面一定會產生美元暴落的看法並不一定會成立。

對美國證券的投資，2002年低潮時也達到了5473億美元，去年到11月為止的累計值實際上就已經超過了這個數字。也就是說，對美國的資本流入去年反而比前年增加了。這證明了去年美國經濟恢復加速了，所以應當是一個當然的結果。但去年對美國通縮擔憂的陰影一直揮之不去，即使經濟在不斷地恢復也沒有使金利與經濟的成長成比率地上升。

雖然如此，為什麼對美國的資本流入能夠擴大呢？想來其中的一個原因就是美元貶值了。美元的貶值使美國的股票等變得相對便宜，產生了對美國投資的不斷擴大。

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