巴菲特致股?|函1993年版

4.最後去年我??又?行的一些股份，在一?去年曾提?的??憬灰字校???在1993年一月??,600?美元的可??Q???H回，而?行了3,944股，此外在?下Dexter鞋?I?r，(後面?蟾孢????加?⑹?我??又?行了25,203股，??一共新?行了29,147股，增加4.78?|美元的?Q值，每股?っ?Q值也因?行?r格高於原先?っ婷抗?Q值而

提升。

?然真正重要的是每股????r值而非?っ?Q值，?っ?Q值是一?????名?，用?砗饬懇患夜?舅?度氲餒Y本，也包含未分配的盈?在?齲????r值?t是??兌患移?I?其一生所能?生?金流量的估?折?值，?Υ蟛糠值墓??碚f，?????底執蠖嗖幌嚓P，不?Berkshire算是一??例外，我??的?っ?Q值，?然?低於????r值，但?s是追?????r值相?好的一?指?耍??993年?身??抵蕩蠹s皆以14%左右的比率增加，??成???人?M意?s不令人?喜。

?些利得比起Berkshire本身股?r39%的?q幅?碚f?是略微?色，?然就?期而言，Berkshire的市?r?????r值???竭_相同的水平，但短期而言，?燒叩淖?化可能??瀉艽蟮牟町?，???象稍後我????僭????，?贍昵拔???身?主要的投?可口可?放c吉列刮?刀的股?r表??超?本身的盈?成?，在1991年的年?笾校?冶阏f??些公司的股票市?r不可能永?持?超越其本?I。

??991年到1993年，可口可?放c吉列刮?刀每股?利的增加幅度分?e??8%?37%，但是同期?股票市?r的?q幅?s只有11%?6%，?Q句??，?些公司的表?超越股票市?觯?饕?腦?蜻?在於???街??鍍放樸瀉苌畹囊?]，但是不管怎?櫻?嬲?匾?倪?是?些公司本身的?利情?r，如果他????I?利，Berkshire也就跟著水?q船高，?然不是依照一步步?定的方式前?。

接著?我?楦魑簧弦淮?v史?，1919年可口可?飯善幣悅抗?0美元公?上市，到了1920年由於市???犢煽诳?返那熬翺捶ㄏ喈?冷淡，而?⒐?r下修一半至19.5美元，然而?r至今日，1993年底，若是?⑹盞降墓衫?僦匮}投?下去，?t?初股票的?r值?⒆?成210?美元，就像葛拉罕所?：「短期而言，市?鍪峭鍍?C器，投?人不?靠智慧或情?控制，只要有?都可以登??⒓油鍍保??烷L期而言，股票市??s是一???重?C。」

所以我?????如何看待Berkshire去年的股?r超越本?的表?呢?很明?的在1993年底Berkshire的股?r?????r值比重?年初?楦撸?硗庖環矯妫?陂L期利率只有6%到7%的投??境下，同?r若是你了解查理孟格跟本人只能?Berkshire的????r值每年?到15%的成?的?，你就知道Berkshire去年??擁墓?r表???在是有?反常，?然??哆@?擁哪?宋???牟煌?f，但我??必?再一次???，?著?本?模的日益?U大，想要?到???目?說睦щy度也?日俱增。

不?另一方面，伴?我??的是由一些相??模且?碛懈??????莸鈉?I，?K且由?艹龅慕?理人所??I，??哆@?擁?艋媒M合大家大可以放心。

倒是查理跟我在母公司利用子公司所???金所作的?金分配工作，所面?的不?定性就比?高，要找到像我???在?碛幸?雍玫鈉?I?K不容易，但是?然?度高，查理跟我?s??Σ????追?ぃ??芨吲d在1993年我??能有相?成功的?孬@。

透?盈?

之前我??曾????透?盈?，其主要的?成份子有(1)前段所提到的?ち杏?N，加上(2)主要被投?公司的保留盈?，按一般公????原?t未反??谖??公司?ど系撓?N，扣除(3)若?些未反??撓?N分配?我???r，估?可能要?的所得?。在??我??所?的?I?I盈??S扣除?本利得、特?e????整?企?I?整的主要支出。

?期而言，如果我??的????r值想要以每年15%的幅度?沓砷L的?，那?透?盈?每年也必?增加以???幅度?沓砷L，去年我曾?提到，到西元2000年?橹梗?erkshire若要以15%的目?耍?敢?盈?必?成?到18?|美元，而由於1993年我??又?行了一些新股，所以?在的???提高到18.5?|美元。

?是一??高?度的目?耍?賄^也希望大家能?蚶^?支持我??，在?去我??常常批?有些管理??湧?是先把箭射出去後再??上?市模?還苓@箭射得有多歪，因此?於??我?????先?順?市模?會嵩倜?誓?松浼??/p>

如果我??想要命中靶心，那?我????π枰?心芤院俠?r格?到好的公司?股份的市?觯?賄^?ξ???碚f，?在市?錾系那?r?K不理想，?然??情?r??r都有可能??淖?，在此同?r，我??也??M量避免手上??太多而去做那些浪?工夫的蠢事，若方向不?Γ?僭觞N努力?刺也是白?力?狻?/p>

各位可以?南鹵砜闖鑫??是如何?算透?盈?的，不?我?是要提醒各位?些?底鐘懸c粗糙，(被投?公司所分配的股利收入已?包含在保?事?I的?Q投?收益?下)。

不包含Wesco的少?倒?嘁閱昶驕?鐘洩?啾壤??算扣除重??生且金?大的已????本利得，

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就像是????提到的?本城股份出售案，Berkshire可以?是?邦政府的??大?簦???在1993年，我???共?了3.9?|美元的所得?，其中2?|?凫侗?I?利，另外1.9?|?t源自於?本利得，此外我??的被投?公司另外向?邦政府???庹??擲U交了超?4?|美元的所得?，?是你在本公司的???蟊砩峽床壞劍??s又???存在的，直接再加上?接合?，Berkshire?茲ツ晁?忻???I???邦政府所得???的1.5%。

??哆@??比例，查理跟我本人一?怨言也?]有，我??知道我??是在一??市???虻慕????????努力所收到的?蟪辏?浔壤?踔簾紉恍??@??社??懈?嘭??的人?要多，透?租?政策，多多少少可以降低??不合理性，不?即便是如此，我???是??樽約菏艿教?e??厚的待遇。

?然Berkshire若是以合夥或S型企?I的形式?斫??I，(在美??S多商?I活?喲_??是以??煞N形?B在咦

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