巴菲特致股?|函1980年版

保???I??r

保???I的情?r持?依我??先前所?期般地?展，?合比率(定???㈤?第37?)??979年的100.6升高到1980年估?的103.5，可?期的是1981到1982年??????⒗^?持?下去，?I界的核保?p失?⑾蛏吓噬??胍?私夤w中原因的人，我建?你??Chubb保?集?F的年?螅??Ξa??I????B?菟?鞯木?┓治觯?m然?蟾娌灰?得令人振?^，但??χ鋅稀?/p>

而不幸的是，一??尚未浮?但?s非常棘手的???使得保??I的?痛?⒊擲m，它不但使得保?公司因核保?p失??下?v史新高而面???I的困境，更有可能??I者苦心??I的努力事倍功半。

事情的起因在於???r格下跌，而???原?t又允?保??I以???成本而非市?r列示其?っ?r值，?果?е略S多?I者以???成本??的?期???頓Y金??到其?Q值的二、三倍之多，?Q言之，只要???r格下跌超?三分之一，便很有可能把公司的?Q值全部吃光，?其中甚至包括好?準抑??拇蠊?駒?齲??然???r格也有可能??厣??溝悶洳糠荩?踔寥?康?Q值得以回?停???]有人敢保????r格不??^?下跌。(我??深信??善被???r格所作的短期??y根本是?]有用的，??y?件事或?能?蜃?你更了解??y者本身，但??讀私馕??s是一??橢??]有….)。

有?吊?的是，若持有的股票投??合?r格下跌??絆?到保??I者的生存，但若?Q作是???r格下跌?s是一?事都?]有，保??I者所持的理由是不管?在的市?r是多少，反正只要到期日前不?出，便能按照票面?回，所以短期??r格的波??K?o太大影?，就算是二十年、三十年或甚至是四十年後到期，只要我不?，等?r?一到，就能?虮繞泵娼痤~收回，反倒是若我?在就出售?些????屈N就算是再??同?型?r值更高的????曳炊??⒓湊J列相??p失，使得?っ?Q值因而大幅?水。

但真正的情?r?s是，?I者很可能?楸苊庹J列?p失而一直不敢出售????浣Y果反而?失其它更好的投??C???/p>

更?樂氐氖牽?ｋU公司?金主要是?碜造侗?羲?U的保?，由於??的投保期??短，一但保?粢?模??p，?金流?硬蛔?r，?⒈黃瘸鍪鄄糠???溝?p失浮上??面，保?公司的?Q值立即大幅?水。

因此保?公司在面????r格下跌，?Q值大幅?水(目前?有?多?I者是如此)，同?r市?鲑M率又低到不合理?r，通常有?煞N??瘢?環N是告?核保部?，必??允刭M率底限，保???Σ豢梢緣挽額A估?p失成本加上?I?I?用。

????竦慕Y果相?明?:(a)由於大部份的?I?斬際敲磕旮?慮??r格都相?敏感，所以很多保?卧诘狡卺岫??鞯礁????κ幟沁?(b)?著保?收入大幅?水，相???呢???頗懇????p少(未到期保?及??獨碣r款)(c)??(???必?跟著出售，以因??????p少(d)原先??面下的未????p失，?⒈黃日J列在保??I者的???蟊碇???然要看出售的多寡)。

此?令人沮?實?幼鳎???Q值影?程度不一，有些公司在(c)?段的反??淺鍪鄢殺九c市?r相?的股票，或是新?投??p失?小的????鍪酆玫耐頓Y，留下??的部份的????心?B，短期?或??不?得痛，但??豆?九c??I??的?展皆??a生重大的??Α?/p>

第二???癖容^??危?薔褪遣還鼙ＹM水?視卸嗟停??硪?r多少?，都照?穩?找躍S持?有保?收入水?剩?會岚檔匮e祈恫灰?l生什?重大意外，或是期待???r格早日回升，??哆@?擁淖龇ǎ?饨缫恢庇邢喈?大的批?。

?然各位都?緣夢??????袢∧且環N做法，而且??I的??菀埠苊鞔_，那就是只要大部份的保?公司都被迫?袢〉诙?N做法，那?保?市?鼍筒??瀉棉D的一天，因?槿绻?蟛糠莸?I者，不??率是否合理，都以微持保?收入水??榈谝??先，那?市??r格就一定不??棉D，除了本身?生?????之外，我??最不?意?到的就是市?錾洗蟛糠莸耐?I都因?樨?????而???袢×餮?降??r???。

我??之前也曾提到，任何一家保?公司因?榉N?理由，?如?及公?反??⑵?I自尊心或是怕??Φ?Q值等原因，而不???出售???撸?K??l?自己被???L期套牢而?o法?行其它投?，而我??之前也提到，????不止於此，除了投?的??癖黃?奚??踔領哆B是否接受保?蔚倪x?褚捕急U然?o存。

至於我??本身?袢〉牧?鼍拖喈?令人安心，我??相信自己的?Q值相??侗ＹM收入水?剩?浪??I者??????成本制，是所有大型???I者中最??的，甚至????r值以市?r??r，我??的??????莞?用黠@，(?然在吹?u自?的同?r，我???是必?提醒自己??????課壞牡狡谌杖圓幌喾Q，而且本人也因??o法??奧募暗?縧校??溝夢??在???矯娴耐頓Y?p失了不少?)。

Berkshire充足的?金???性的投?操作，?⑹溝夢??在面?κ?霾劃?定?r的?盒願????境?r，?能遊刃有?，但是??I的???就是我??的???，我?????的????力，依??o法使我??免於??I的??r???，我??只不?是多了些持久力以及可供??竦目臻g。

保??I?I

 3/3  首頁 上一頁 1 2 3