巴菲特致股?|函1981年版

Berkshire海瑟崴股份有限公司

1982年2月26日

致Berkshire公司全?股?|:

1981年的?I?I利益???,970?美元，期初股?|?嘁?蟪曷?持有股?嗤頓Y以原始成本?)?娜ツ甑?7.8%滑落至15.2%。我??的新???是?所有股?|皆能指定捐?的慈善?C??，(?如後述)，?使得?年度盈??p少90?美元，往後?⒁?我??公司所得????r?Q定捐?的金?。

?o控制?喑止芍??N

去年我??曾??地???o控制?喑止捎?N的?念，亦即那些我???o法控制或影?其盈?分配的一些重要的被投?公司(我??很?芬馀c新股?|或??在股?|??????)，而?部份的盈??s又完全未??在Berkshire的?っ嬷?稀?/p>

然而，我??深信?些未分配且未被??的盈?，仍?⒔K?那些我??控制的公司所?的盈?一?愚D化成Berkshire???的?r值。

?然我??明??些不具控制?嗟撓?N?化??erkshire已???或未???利得的?r??很?拿捏，但就?期而言，市??r格或???硬灰唬?s????c企?I?r值同步?展，甚至不同的公司也??脅煌?那?r，一家?⒂?N哂玫卯??哂貌劃?的?荊???脅灰?擁慕Y局，?而言之，只要??合理的挑?，一群不具控制?嗟耐頓Y也??a生令人意想不到的效果。

就整?而言，我???些不具控制?嗟謀煌頓Y公司，其企?I???力反而比那些具控制?嗟墓??淼眉眩?贍艿腦?蚴且?樵诠善筆?錾銜??可以合理的?r格?到部份??秀企?I的股?啵??粢?高^??阏?判的方式?下整家公司，其平均?r格可能?高於市?r。

企?I??阈?槌?B

???示，我?????碛姓?夜?淨?H持有部份股?啵?K?o特殊偏好，目前我??仍持?投?大??金在?燒咧??我????量避免小?投?，因?橐患?氯粢稽c也不值得去作，那?就算把它作得再好也?]有用)，而事??上，由於??I保?公司??券事?I都必?保持??的流?有裕??暈??本?砭捅仨??①Y金大量投入於有?r?券。

我????愕?Q策著重於????的????娑?瞧?I版?D或????底?O大化，(就?期而言，若管理?局?度註重????底侄?雎越?????的?，最後通常?燒叨堿?不好)。

不管?Χ唐诘?っ嬗?N有何影?，我?????以X?r格?下一家好公司10%的股?啵?膊灰??X?r格?下?家好公司100%的股?啵??蟛糠莨?窘??I??擁倪x???好相反，而且??@?擁男?榭?是能找到藉口。

??哆@?擁男?椋???可以?w?出三大??C(通常是心照不宣)：

(1)??щA??綴鹾苌偃聳僑狽?遊锾煨緣模??r?r散?出??優c?痿Y的意念。相?Φ卦?erkshire，即使是??愠曬υ谕??涔芾懋?局的心跳也不??湧煲幌隆?/p>

(2)大部份的公司及其??I??櫻?嘁浴敢?模」而非「?利」，作?楹饬孔約夯蛩?說???????那些名列Fortune500大企?I的??人，他??可能??矶疾恢?雷約旱墓?救粢垣@利能力?砼諾腦?，??湓诘?孜?

(3)?多??I??雍苊黠@地?度沉浸於小?r候所?到的，一???成蟾蜍的王子因美?的公主深深一吻而?救的童?故事，而一??轭?地??橹灰?凰?????的管理能力一吻，被??愕墓?頸隳苊?胎?Q骨。

如此?酚^的?B度?有其必要，否?t公司的股?|怎???暑?以二倍的?r??下?家公司，而不是用一倍的?r格自己?氖?錾腺I?。

?Q言之，投?人永?可以以蟾蜍的?r格?到蟾蜍，但若投?人?意用?倍的代?r?助公主去?吻蟾蜍的?，最好保佑奇???l生，?多公主依然?孕潘??的吻有使蟾蜍?成王子的魔力，即使在她的後院早已??M了一大堆的蟾蜍。

??管如此，平心而?仍然有?煞N情?r的??闶??曬Φ模?/p>

第一?是你?到的(不管是有意或?o意的)是那?特?e能?蜻m??ㄘ?膨?的公司，通常它??又具?淞?煞N特徵，一是很容易去??q?r格(即使是??品需求平?而?能未充份利用也一??且不怕???ナ??子新駛蜾N售量；一是只要增加?外少量的?本支出，便可以使?I?I?大幅增加(?然增加的原因大部份是因?橥ㄘ?膨?而非???增加?出的?故)，近十?啄?恚?灰??弦隕?煞N?l件，?然??情?r不多，即使是能力普通的?理人也能使??擁餒??惆?A?M成功。

(2)第二?是那些??I奇才，他??具有洞悉少?倒??蛤芡庖碌耐踝櫻?K且有能力?它???去?窩b，我??尤其要向CapitalCity的TomMurphy致敬，他是那?能?①??隳?隨i定在第一?的公司，而本身具有的管理?才又使他成?榈诙??的佼佼者。直接或?接的??使我??深深??，要?到像他??那?映删偷睦щy性(?然也因?槿绱耍??啄?碚嬲?曬Φ??案?K不多，且??l?到??砝?黴?舉Y金?回自家股份是最??在的方法)。

而很不幸的，你??的董事??K不?凫兜诙??的人，且??管已充份??到??⒅攸c?[在第一?的公司，但真正命中的?C率?s又少之又少，我???得比作得好?(我??忘了???的叮??：能??y什??r候下大雨?]有用，必?要能建造方舟才算。)

我??曾以劃算的?r??下不少蟾蜍，?去的?蟾娑嘁煙峒埃?苊黠@的我??的吻表?平平，我??也遇到???王子?的公司，但是早在我???下?r他??就已是王子了，?然至少我??的吻?]?他???回蟾蜍，而最後我??偶??也曾成功地以蟾蜍般的?r格?到部份王子?公司的股票。

Berkshire的??隳??/p>

我???⒊擲m以合理的?r??下整家公司，即使那家公司未?淼陌l展??去一般；我??也?意以?高的?r??下第一?的公司，前提是我??可以合理的相信他??就是那?擁墓?荊壞???通常不??ベI那些我??必?替其作?多改?的公司，因?榻???示我??所作的改?不?得是好的。

今年(1981年)我???綴跽?成一?大??，那家公司?其??I??佣際俏??所喜?鄣模??褪?r??不?，若?猿仲I下的?果，股?|的利益不?得??榮I之前更好，整??Berkshire帝???D可能???的更大，但人民素?反而???差。??管1981年我???K?]有成功地?成任何一????案，但我????未?砣閱苜I到100%符合我????實墓?荊?送馕??也期望能有像後面?蟾嫠??inkerton??油頓Y大量不具投票?喙?嗟睦?櫻?谏?榇我?蠊?|的我??可?得可?的????娴耐?r，亦能?橢??駒?械慕??I?????其?期的目?恕?/p>

我??也??很容易?氖?鲑I到一些由有能力且正直的人所??I的公司股票，而事??上我??也?奈創蛩阕約喝ソ??I?些公司，但我??的?想要藉由投??些公司而?利。

而我??也?期?些公司的未分配盈?(在扣除所得?後)???00%回??Berkshire及其股?|，?然若最後?]有，可能是出了以下?追N差?(1)我??所??竦慕??I??佑???(2)公司的前景有???(3)我??付的?r格有???。

而事??上，我??不?在??具控制?嗷虿瘓呖刂?嗟墓??r，皆曾犯了?多??，其中以第二??判的情?r最常?，?然要翻?我??投?的?v史才能找得到??擁陌咐?可能至少要回溯至少二、三??月以上吧…)，例如去年本人就曾?表看好??I?展的前景，只是到後?黻????些微的?整，最後的???s是一百八十度的???。

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