編者按：索羅斯去年11月出版的《全球資本主義的危機》一書引起了巨大反響。
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過去十年來使世界經濟保持繁榮的全球資本主義體系已經開始解體。目前的股市動蕩只是一種症侯，而且還是晚來的症侯，這背後有一些更深遠的問題困擾著世界經濟。亞洲部分股市的下挫比華爾街1929年的崩盤還嚴重。此外，它們的幣值跌到只有原來盯住美元時的一小部分。尾隨亞洲金融崩潰而來的是經濟崩潰。更嚴重的是，這種情形已經蔓延到拉丁美洲。
假如我們因為大部分問題都出在國外而掉以輕心，那就太愚蠢了。我們也是全球資本主義體系的一個構成部分，這個體系的特色不僅是自由貿易，也包括資金的自由流動。此一體系對金融資本很有利，後者可以自由選擇去向，這促成了全球金融市場的快速成長。我們可以把此一體系視為一個巨型的循環系統，它把資金吸進位居系統中心的金融市場和金融機構之後，再以信貸或投資組合的方式直接輸送到邊緣地帶，或間接地透過跨國企業輸往外地。
1997年7月泰國爆發危機以前，此一中心不斷吸入和輸出資金，勁道十足，於是金融市場日益壯大和重要。邊緣地帶的國家只要開放資金市場，就可以得到大量資金供應。全球各地經濟繁榮，新興經濟體的情況尤佳。1994年，流入美國各共同基金的錢有一半以上又投入了新興市場上的投資基金。
亞洲的危機扭轉了資金的流向，資金開始從邊緣地帶回流。起初，資金回流對於全球資本主義體系的核心是有利的。當時，美國經濟已經瀕於過熱，聯邦儲備委員會也考慮要調高貼現率。但亞洲危機發生之後，這一步就顯得不明智了，股市為此大受鼓舞。於是，美國經濟兩蒙其利：一方面，廉價的進口商品使國内的通脹壓力受到遏止；另一方面，股市則屢創新高。核心的興旺帶來了希望，使人認為也許邊緣地帶也可以複蘇。從98年2月至4月，以當地貨幣計算，亞洲大部分股市大致都收複了一半失地。這是一次典型的熊市回升。
但邊緣地帶的痛苦強烈到某一程度後，全球體系的核心也會不好過。在俄羅斯金融崩潰後，我們已經感覺到這一點。我這樣說有三個理由。
首先，國際銀行業存在的某些缺陷，過去遭人忽略，現在俄羅斯的崩潰卻把這些缺陷暴露出來。銀行界除了資產負債表列明的收支差額外，還在銀行同業和客戶間從事交換、遠期交易以及衍生金融商品交易。這些交易並不列入資產負債表，並不斷視市況好壞加以調整。換言之，交易不斷重新估價，成本與市價之間的差距要用現金彌補。這種做法的原意是消除任何不履行義務的風險。交換、遠期和衍生金融商品市場規模很大，但保證金只有一點點。換言之，交易背後牽涉的實際金額是進行交易時所動用的資金的許多倍。這些交易形成了由許多環節組成的一個大循環，每一個環節對其交易對象有若幹義務，但卻不一定知道還有什麼人牽涉在内。每一個交易對象的風險都限制在信用額度之内。
俄羅斯銀行體系崩潰後，這個複雜的系統受到嚴重沖擊。俄國銀行不履行義務，但西方的銀行卻不能就此擺脫他們的客戶。他們根本找不到辦法抵銷銀行與銀行間的債務。許多對沖基金和投機帳戶蒙受巨額損失，最後都要清算收場。正常的跨期買賣被打亂了，運用各種衍生金融商品套利的專業人士也蒙受巨額損失。不久之後，馬來西亞故意宣佈停止對外國人開放金融市場，於是同樣的情形再次出現。但新加坡金融管理局和其他國家的中央銀行馬上聯合採取行動，將仍未了結的合約全部拿出來，損失大家分攤，結果避免了系統失靈。
這些事件使大部分市場參與者設法全面降低他們的風險。銀行也拼命把風險降到最低，取消槓桿運作。於是銀行股急跌，全球性的信貸萎縮逐漸出現。這現象本來已經使流向邊緣地帶的資金減少，現在則開始使國内經濟也出現信用緊縮的問題。
其次，邊緣地帶的痛苦日益加劇，於是個別國家開始撤出全球資本主義體系，或在撤出過程中就垮了下去。首先是印尼，然後是俄羅斯，兩國的崩潰都相當徹底。但馬來西亞和香港的情形在某一方面看來更嚴重。俄羅斯和印尼的崩潰並非這兩國的本意，馬來西來卻是自行要脫離全球體系的，結果的確讓一部分外國投資者和投機者遭受損失。把國家自我孤立，就得以調低利率，推高股市。但這喘息的機會肯定只是暫時的，因為國界是可以滲透的，資金會循非法管道外流。這對馬來西亞經濟不啻是一場浩劫。馬來西亞採取的措施使設法維持市場開放的國家受害，原因是這會引起資金外流。從這一方面來說，馬來西亞採取的正是所謂“以鄰為壑”的政策。假如此一政策使馬來西亞看來把它的鄰國都比下去了，別的國家就會競相仿效，其他國家就愈來愈不容易維持市場開放了。
促使全球資本主義體系解體的第三個因素是國際金融當局顯然無力維持此一體系，國際貨幣基金組織的方案看來起不了什麼作用，更糟的是它已經沒有錢了。七大工業國對俄羅斯危機的對策完全不到位，失控的情況非常可怕。在這方面，金融市場是很獨特的：金融市場反對政府任何形式的幹預，但卻深信一旦情況變得異常惡劣，政府當局就會插手。現在這種信念已經動搖了。
前述三項因素加強了資本從邊緣地帶向核心的回流，俄羅斯崩潰引起的震撼很可能會逐漸消褪，但邊緣地帶將繼續承受壓力。現在資金外流的情形已經蔓延到巴西，假如巴西倒下去，阿根廷就岌岌可危。對全球經濟增長的預測不斷下調，我認為最後一定會淪落到負增長的地步。假如這種衰退的情形擴散到美國，它可能變得比較不願接受進口貨，而這卻是扭轉資本流向所必須的。於是，國際自由貿易的崩潰可能就會尾隨全球金融體系的瓦解而來。
要預防這種情形，唯一的方法是國際金融機構介入。但我們看到的前景很黯淡，原因是七大工業國政府未能在俄羅斯進行幹預，但從此引起的後果也許可以視為一聲警報。我們迫切需要重新思考並改革全球資本主義體系。俄羅斯的例子顯示，我們愈讓問題持續惡化下去，問題就愈難掌握。
我們進行重新思考的起點就是要承認金融市場天生就是不穩定的。全球資本主義體系的信念就是：放任金融市場，聽其自生自滅，它自然而然就會趨於均衡狀態；金融市場被視為一個鐘擺，可能因外力幹預而失靈，這種外力被稱為外來震波(exogenousshocks)，但它們終究要回歸均衡狀態。這種信念是錯誤的。金融市場可以走到極端，假如一連串的大起大落超過了某一點，金融鐘擺就永遠不會回到原來的位置。金融市場最近真的不像一個鐘擺，反而像拆房子的大吊錘，接二連三地擊破各經濟體。
現在不少人奢談金融市場紀律，但假如實行市場紀律等於引進不穩定，社會能夠承受多少不穩定呢?市場紀律必須輔以另一種紀律，那就是說，維持金融市場的穩定必須是公共政策的目標之一。這是我希望提出的一般原則。
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