雖然對自由市場的信念仍處於上風，但事實上此一原則已經在全美範圍之内得到接受，並已經在實行中。聯邦儲備委員會及其他的金融機關的任務是防止國内金融市場崩潰，同時在必要時成為最後貸款者。我很有信心他們能夠履行他們的任務。但在國際舞台上，合適的金融機關卻沒有。我們擁有佈雷頓森林協定之後成立的機構——即國際貨幣基金組織和世界銀行，兩者曾奮力適應瞬息萬變的環境。但我們不得不承認，國際貨幣基金組織提出的各項方案未能成功地解決當前的全球金融危機，因此我們必須重新考慮國際貨幣基金組織的任務和運作方法。我個人相信，我們可能還要另外加設機構。今年年初，我建議成立一家國際信貸保險公司，但當時我們還未能看清楚資金回流會變成那麼嚴重的問題，於是我的建議就無疾而終。我相信現在已經到了成立這樣的一家公司的時候了。我們也要對各國的國家監督機關進行某種形式的國際監督。更進一步而言，我們也要重新思考國際銀行體系和交換及衍生金融商品市場運作方式。中國的困境
中國大陸的銀行向來受制於政治而非商業考慮，壞帳的嚴重比南韓有過之而無不及。中國大陸出口導向的經濟，當競争國貨幣貶值時，其競争優勢就會削弱。大陸商業地產的開發曾有過一段好光景，在亞洲危機爆發前夕，世界上有一半的起重機正在上海操作，流進的外資中約70%來自海外華人。現在，一切都告結束。
中國大陸最大的好處是人民幣不能自由兌換，否則無論官方有多少外匯存底，都難保不被大錘擊倒。以外幣計算的應付款為數不小，象其它亞洲國家一樣，其規模也沒有可靠的公開數據。外資，尤其是華人資本，可能會開溜。如有機會，他們也可能利用期貨交割替自己的投資避險。事實上，資金的管制給政府較充裕的時間來應付危局。
中國大陸試著利用這段時間來刺激内需。政府必須帶給人民富裕，才能得以維系，這意味著8%的年經濟增長率。但增長的引擎——出口和外資的流入被切斷了。内需必須起而代之。政府祭出凱恩斯的老法寶，推動大型基礎建設工程，並試圖刺激房地產興建。中國堅決不讓人民幣貶值有幾個理由：中國大陸要維持世界性地位，與美國建立堅強的關系，並加入世界貿易組織；擔心如果人民幣貶值會遭到美國保護主義的反制措施；貶值也會傷害港幣與美元的聯系匯率制度，而當前的政府極欲實行其“一國兩制”的理念，希望大陸能更象香港。香港是中國大陸國有企業民營化的工具，這些在香港上市的企業也就是港股中的紅籌股。但香港股市也遭遇強大的壓力，沒有新公司在港上市，香港金融管理局還買進大量港股以穩定市場。大陸政府希望以限制進口和出口補貼來達到類似貶值的作用，但走私交易興旺，尤其是軍隊經營的企業削弱了政策的威信和有效性。目前的政策是否奏效還有待觀察。銀行體系和國有企業的帳面持續惡化。外貿盈餘因為走私猖狂而不真實。官方的外匯存底因為地下資金外流而僅能夠維持。鼓勵購買房產等於打擊儲蓄。銀行原以儲蓄來支撐千瘡百孔的國有企業，這種作法無異於加重政府對人民的積欠而又刺激不了經濟。激烈的結構改革是必要的，但因為擔心引發社會不安而一再擱置。我曾預測中國會被資本主義危機擊垮，這有可能正在發生，只是危機先由鄰國點起。
預測未來
我現在要回過頭來談更大的全球性盛/衰過程。全球資本主義體系在1994年及1995年墨西哥危機時歷經嚴格的考驗，並從這“龍舌蘭酒效應”中掙紮出來，變得更強壯。但就在這段時期内，全球體系的崩潰已開始進入加速期，經濟景氣也已變得不再是一件好事了。而持有墨西哥國庫券的人在危機中全身而退這個事實，給俄羅斯國庫券投機客樹了一個壞榜樣。轉折點出現在1997年7月的泰國危機，它使資金流向逆轉。我知道資本的盛宴完了，尤其是對俄羅斯而言，當時我也這麼說了，只是我過度低估了問題的嚴重性。我當時預期俄國將發生的是像墨西哥危機那樣的考驗，而不是終結性的逆轉。
一開始，逆轉對位於中心的金融市場有利，其間的道理我已說過，中心的繁榮也給邊緣帶來希望。若以當地貨幣來計算，亞洲股市在再度下跌前，已收複了近一半的失土。這可解釋為日暮時刻。逐漸地，位於中心的金融市場也開始轉壞。一開始的侵蝕極其緩慢，共同基金的錢仍舊進大於出，但俄羅斯的崩潰觸發瘋狂抛售，這是市場谷底的特徵之一，但還不是全部。我相信這是個假的谷底，就象亞洲危機在1998年初出現的假谷底一樣。我預期有個50%的回升，但在反彈前，我無法排除進一步下跌的可能。市場終將下滑，進入全球性衰退。全球資本主義體系的解體將阻止複蘇，衰退將惡化成蕭條。
事情到底會如何發展，絕大部分取決於銀行體系、投資民衆和位於中心的金融主管機構的反應，可能的範圍是在股市狂瀉與經濟前景長期不被看好之間。我想後者比較可能。國際金融體系的震蕩可能逐漸減弱，被迫清償的部分會被逐漸消化。緊張局勢的主要來源之一是美元強勢、日元疲軟，而這已被修正。另一個問題的焦點是香港，看來似乎也已安度危機。俄羅斯元氣大傷，利率即將調降，股價已低到足以吸引人進場的地步。民衆只知道在長期看好的市場下跌時買進絕對有利可圖，而在他們理解市場不會永遠看好之前，總要花一些時間。
但假曙光之後跟著而來的是漫長的看空行情，就象30年代及亞洲目前的情況。民衆不會逢低買進，反而會開始出清退場，把錢投入貨幣市場或國庫券。財富效應有其殺傷力，而消費需求將會下滑。投資需求也會減弱，有幾個理由：獲利愈來愈困難、進口增加而出口衰退、較不知名的企業和不動產業融資變得日益困難。調降利率可緩和市場下滑的影響，只要全球資本主義體系能穩住，經濟遲早會複蘇。但它解體的可能性已大大增加。如果美國國内經濟增長減緩，它容忍大幅貿易赤字的意願自然降低，由此進而危及自由貿易體系。
我曾以為，亞洲危機會引導資本主義全面勝利，跨國企業將取代華人家族企業，而亞洲模式會融入全球資本主義模式中。這仍然可能發生，但由現狀看來，如果他們由中心取得資金的遠景消失，邊緣國家更有可能退出全球資本主義體系。銀行和組合投資人損失慘重，而且事情還沒完沒了。俄羅斯可能不會償付以美元計的債務，印尼的損失也不容忽視。銀行被股東懲罰，因為他們被暴露於風險中，他們不願再擴大他們的承諾。只有國際性的政府聯合行動可以在邊緣註入資金。但看不出有什麼國際合作的迹象。資本主義對“儒教資本主義”：勝利與危機
近二十年來，股份制公司愈來愈多，其規模和股東的權益也空前膨脹。經理在關心產品市場的同時，也關心股票市場。如果一定要選擇，來自金融市場的信號甚至優於來自產品市場的信號，如果能擴張股東的權益，經理會毫不猶豫地賣掉公司的一部分或甚至於全部。他們以擴展利潤為先，市場占有率其次。在日益一體化的全球市場中，不是兼並別人就是被別人兼並，高漲的股價在這兩種情況中都對公司有利。他們的個人酬勞也愈來愈與公司的股價息息相關。這種變化在迅速進行整合的金融界特別明顯。金融股的股價常為其帳面價格的數倍，可是這些金融機構的經理人仍在繼續在收購股票，減少流通在外的股數以拉高其價格。
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