影響固定收益計劃風險承受度和風險目標的因素（1）

2013-10-25 20:47:50

　　如果一項計劃的資金不充裕，計劃出資者有責任為該計劃註入資金。計劃出資者的財務實力和盈利能力可以影響他在需要註資時的意願和能力。當計劃出資者的財務狀況比較糟糕時，他可能會減少對於資金不足的計劃的註資，因為這些投資可能會付諸東流（從歷史看來，許多國家如德國和英國，養老金固定收益計劃不作為單項實體進行設立，同時養老金負債在公司的資產負債表中的負債專案中僅有財面價值（虛帳戶），實際資金已被用於支付現階段所需支付的養老金。在這樣的情況下，養老金收益與公司負債直接相關。然而，歐盟規定2005年（一些版本說是2007年）新出台的國際會計標準對此進行了調整，是多項致力於減少與國際標準區別的專案之一。）。更有甚者，當計劃出資者的經營成果與養老金資產收益密切相關時，基金定期繳費的數額的增加，也可能會導致計劃出資者經營成果的頹勢。

　　在其他所有條件都平等的情況下，基金的某個條款也許會給參與人選擇，從而使其提高養老金支出的速度、降低風險承受度。年老的員工意味著基金有更短的負債期、更高的流動性要求和更低的風險承受度。同樣，對於一個有一批年老員工的基金，如果該項計劃資金不足，公司必須在更短的時間內整合基金並為他註資。

　　Apex運動器械公司（1）

　　喬治-弗萊彻，CFA會員，是Apex運動器械公司的首席財務官。公司以經營冬季和水上運動器械為主，是該行業的領頭羊。Apex運動器械公司規模較小，它的所有收益均來自美國本土。在過去幾年中，市場對冬季和水上運動器械的需求強勁，因此公司正處於一個向上發展的態勢之中。該公司的利潤呈逐年增長趨勢，有一份強勢（低負債）的資產負債表。相對於同行業的其他公司，該公司成立時間較短，其養老金固定收益計劃也是如此──現階段還沒有退休員工。這個主要由在職員工組成的計劃，就公佈的養老金負債而言，有1億美元的資產和800萬美元的盈餘。基金的衆多因素考慮如下：

　　-計劃的負債期為20年（所有美國的養老金基金均是如此）。

　　-這些負債的貼現率為6%。

　　-公司的職工平均年齡為39歲。

　　根據所給的信息，讨論該公司的風險承擔能力。

　　解答：該公司的風險承受度高於平均水平，原因如下：

　　1.基金小有盈餘（基金資產的8%），即基金處於800萬美元的盈餘狀態；

　　2.公司的資產負債表強勁（極少使用負債）；

　　3.不考慮行業的週期性，該公司的盈利能力良好；

　　4.員工的平均年齡偏低。養老金固定收益計劃資產的主要作用就是支付養老金。正如我們接下來會看到的一樣，保險公司和銀行同樣也具有該項特徵。對於這些所有的投資者，與負債相關的風險是至關重要的，基於風險和投資的資產/負債管理（asset/liabilitymanagement，ALM）概念通常是首要關註的事項之一。資產/負債管理是公司整體風險管理措施的一個方面，它一般聚焦於資產與負債相互作用時產生的財務風險。在給定財務負債的情況下，資產/負債管理包括管理資產投資、控制相關的資產負債價值。對於一個固定收益計劃，資產/負債管理的一個核心理念就是養老金盈餘，這個盈餘等於養老金資產的市值減去其負債的現值。固定收益計劃可能會給出一個與養老金盈餘波動性（即標準差）相關的風險目標。另外一種資產/負債管理風險是基金負債的空頭風險（shortfallrisk）。空頭風險是指，在一定的投資期內，投資組合的價值低於可以承受的最低水平的風險，它也可以看做一種可能性。空頭風險的存在也許與以下因素有關：

　　-根據ABO、PBO或是未來總負債計算，盈虧狀態為100%（或處於其他水平）。

　　-計劃的盈虧狀況應該高於一定標準，以避免在會計準則規定下在資產負債表中公佈自身養老金負債的水平。

　　-盈虧狀態高於相關法規的門檻。例如（在美國），這樣的門檻包括：

　　低於1974年頒佈的《退休人員收入保障法案》（ERISA）規定的，必須追加額外的繳款。

　　低於退休金保付公司（PBGC）規定的，需要繳納附加費用（PBGC是美國政府部門，它發行既定的養老金固定收益計劃給計劃到期的受益人。它所徵收的保費隨著擔保的固定收益計劃收益的等級而逐步增長。）。

本文摘自《投資組合管理》

　　作為CFA協會投資系列叢書中的一本，本書是針對從金融專業本科生到進行投資實踐的專業人士等廣泛群體而設計的。作為一本極具價值的自學材料和包羅萬千的參考書目，本書將涉及以現代投資組合管理為中心的諸多核心問題。
　　在最新的一版中，金融學專家約翰R26;麥金、唐納德R26;塔特爾、傑拉德R26;平託和丹尼斯R26;麥克利維，連同許多經驗豐富的貢獻者一道，將涉及資產配置策略、風險管理框架等相關重要規則的信息完全更新。通過理論與實際的結合，他們巧妙地概括了整個投資組合管理的流程——從投資政策說明的形成到具體投資組合的構建、交易的實施和投資組合的監控與再平衡。