第53節：宏觀調控與金融體制改革(8)

　　刺激措施不可重複

　　地下借貸在中國興旺已久，原因在於中國國有金融體系無法滿足市場的需求。地下融資是出口導向型經濟繁榮的主要推動力。長三角和珠三角的中小企業從其融資能力上獲益良多。

　　非正式渠道融資是全世界中小企業融資的主要來源。正規金融機構缺乏能夠有效服務中小企業的成本結構。因此，政府不應該因為非正式融資渠道的弊端而取締之。

　　然而，過去五年，中國地下融資已經從實體經濟活動轉向了房地產和金融投機。由於大規模金融擴張，投機利潤很高，同時實體企業由於全球需求疲軟和成本上漲的壓力受到很大抑制。

　　應當批評地下融資本身創造了泡沫嗎？事實並非如此。沒有金融機構可以對抗宏觀環境。即使是管理最好的銀行也很難在寬鬆不變的貨幣環境中生存下來。沒有金融機構可以對抗宏觀環境。2008年金融危機以及當前的歐元債務危機就證明了這一點。

　　在中國的貨幣擴張發展成為房地產泡沫的過程中，銀行發揮了主導作用，地下借貸則起到了支援作用，常常為獲得銀行借貸資格所需要的虛假股權融資。

　　地下融資市場的借貸利率從20%到100%不等。幾乎所有實體經濟企業的利潤都難以負擔如此高的利率。其借款人只能希望通過資產升值來償還貸款。

　　比如，在貨幣緊縮限制了銀行借貸的情況下，土地所有者就轉向高息貸款來保有土地持有量。例如，2008年很多房地產開發商把緊縮看成是暫時的，因此把高息貸款看成是挨過短期緊縮的橋梁貸款。緊縮很快結束後，一如他們所願，土地價格大幅上升，遠遠高於他們所要支付的利息。

　　銀行借貸限制和地下融資市場高利率所反映的流動性問題，是由於需求過高，而不是供應過低造成的。當前的貨幣增長在正常情況下是足夠的。過高的需求主要來自房地產行業。根據2010年的價格，真正開發中的房地產價值超過了GDP50%。

　　走出當前流動性問題的途徑是房地產業要緊縮。價格下降之後，房地產市場的流動性需求就會減少。相當一部分開發商的破產是必要的。若非如此，緊縮政策就會無效，經濟就會像往常一樣依靠泡沫獲得增長。

　　2008年全球金融危機改變了中國政府的思維，從打擊通脹轉向了支援發展。這一決定似乎並不明智。中國的勞動力短缺在當時已經非常明顯了。經濟刺激大大加劇了通脹問題，同時，由於實體經濟機會短缺，貨幣增長基本上都已經進入房市。當時不明智的經濟政策造成了現在的很多困難。

　　期望政府現在能夠放鬆政策，刺激經濟增長，是極不明智的。另一輪像2008年那樣的刺激措施將會在中國引發超級通脹和超級投機。後果將不僅僅是另外一場泡沫，而是可能會導致全面的政治變革。很難想象中央政府會如此铤而走險。

　　高息借貸的繁榮始於房地產市場，近來已經發展成為一場"龐氏騙局"。由於實際利率過低，股票和房地產市場受到抑制，並且實體經濟活動利潤率也很低，儲戶們便會輕信像高息借貸這樣的機會。他們擔心銀行存款按實值計算會貶值。同時，20%至100%的利率會帶來迅速致富的希望。許多人寧願相信其可持續性，夢想幾年之內即可致富。

本文摘自《尋找真實的成長》

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　　 中國2012：尋找真實的成長 2011是十二五規劃的第一年，2012是中共十八大換屆選舉之年，經濟規劃週期和政治週期成為未來中國5年最清晰的發展脈絡。本書將圍繞這個主題，為讀者厘清國家和社會未來發展的走向。全書分為五大主要內容：反思中國模式；當前焦點問題（債務危機、金融改革、中小企業成長等）；尋找改革途徑；預測2012最重要的問題。這些內容全部由當下最著名的經濟學家、媒體人寫專文論述。作者團隊包括吳敬琏、郭樹清、陳志武、胡祖六、任建濤、謝國忠等。