影響匯率的長短期因素

所謂改變政策的外匯市場幹預實際上是中央銀行貨幣政策的一種轉變，它是指中央銀行直接在外匯市場買賣外匯，而聽任國内貨幣供應量和利率朝有利於達到幹預目標的力向變化。例如，如果馬克在外匯市場上不斷貶值，德國中央銀行為了支持馬克的匯價，它可在市場上抛外匯買馬克，由於馬克流通減少，德國貨幣供應下降，利率呈上升趨勢，人們就願意在外匯市場多保留馬克，使馬克的匯價上升。這種幹預方式一般來說非常有效，代價是國内既定的貨幣政策會受到影響，是中央銀行看到本國貨幣的匯率長期偏離均衡價格時才願意採取的。 判斷中央銀行的幹預是否有效，並不是看中央銀行幹預的次數多少和所用的金額大小。從中央銀行幹預外匯的歷史至少可以得出以下兩個結論。 第一，如果外匯市場異常劇烈的波動是因為信息效益差、突發事件、人為投機等因素引起的，而出於這些因素對外匯行市的扭曲經常是短期的，那麼，中央根行的幹預會十分有效，或者說，中央銀行的直接幹預至少可能使這種短期的扭曲提前結束。

第二，如果一國貨幣的匯率長期偏高偏低是由該國的宏觀經濟水平、利率和政府貨幣政策決定的，那麼，中央銀行的幹預從長期來看是無效的。而中央銀行之所以堅持進行幹預，主要是可能達到以下兩個目的：首先，中央銀行的幹預可緩和本國貨幣在外匯市場上的跌勢或升勢，這樣可避免外匯市場的劇烈波動對國内宏觀經濟發展的過分沖擊。其次，中央銀行的幹預在短期内常常會有明顯的效果。其原因是外匯市場需要一定的時間來消化這種突然出現的政府幹預。這給中央跟行一定的時間來重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當的調整。

三、中央跟行幹預外匯市場的歷史發展

從1973年到現在，工業國家的中央銀行經常在外匯市場上進行直接幹預，成功和失敗的兼而有之。

（1）1992年夏季美國等中央銀行對外匯市場的幹預

1992年3月中旬開始，外匯市場對期待已久的美國經濟複蘇再次失望，在德國高利率和美國堅持寬松的貨幣政策影響下，開始不斷抛售美元，致使美元幾乎對所有歐洲貨幣的匯價都一路下跌。美國與歐洲國家的中央銀行分別在7月20日和8月11日兩次大規模幹預外匯市場。這兩次幹預從性質上來說，都是屬不改變各自經濟政策的幹預，雖然有短時的效果，從中、長期來看卻完全是失敗的。

第一次幹預是7月20日馬克與美元的匯價沖擊1991年2月以後的新高點1.4430時進行的，美國等15個工業國家的中央銀行聯手在市場抛馬克買美元，經過3次幹預後，美元對馬克的匯價一下子從1.4470上升到1.5000，美元在兩天内反彈了500多點。但是這次幹預並沒有止住美元的跌勢。在經過半個多月的徘徊後，美元又繼續下跌。美國等13個工業國家的中央銀行於8月11口再次聯手幹預，但效果比第一次還要差。第一輪幹預使美元對馬克的匯率從1。4620馬克反彈到1。4780，僅上升150點，而且時效僅維持了半個多小時。以後美元重新下跌。美國聯邦儲備委員會在3個多小時内分別在美元兌馬克的匯率1.4715、1.4730和1.4770等處4次幹預市場，抛馬克買美元，但僅僅使美元略有反彈。在這次幹預中，美國等工業國家共動用了10至15億美元。然而，兩天以後，美元又跌過幹預前的最低點。

這次幹預之所以失敗，除了上面所說的屬於不改變政策的幹預外，外匯市場對這些幹預早有期待也是個重要原因。對外匯市場來說，最能推動市場的是突發性事件，而預料之中的事件往往會提前反映到外匯行市中去。這是第一次幹預比第二次幹預有效一些的原因。而這兩次幹預最終不能改變美元的弱勢，原因是中央銀行不能使外匯市場相信，美元的匯價應該比市場價高一些。

（2）1992年9月歐洲貨幣體系成員國對外匯市場的幹預

1992年9月歐洲貨幣體系出現危機，外匯市場猛烈地抛售成員國中幾乎所有的疲軟的貨幣，英鎊、意大利裡拉、愛爾蘭鎊等無不出現大幅度幣值下跌的情況。受其株連的是非成員國芬蘭等國貨幣，在外匯市場上也出現大跌，迫使這些國家宣佈脫離與歐洲貨幣體系的自願挂鈎。這次幹預中，歐洲共同體的成員國幾乎都花了很大的代價。德國中央銀行花了120多億美元，英國花了近60億，而法國向德國中央銀行借調外匯進行幹預的錢，到11月初才還清。這次幹預使歐洲貨幣體系的矛盾有所緩和，但遠遠沒有解決問題。

中央銀行直接幹預外匯市場所反映的根本問題是，既然在市場經濟和浮動匯率制條件下，外匯匯率應由市場本身來決定。如果相信市場的供求關系會自動調節外匯的長期匯率，中央銀行的直接幹預充其量只有短期效應，或緩和猛烈的漲勢或跌勢，而從長期來看是徒勞的。要真正控制外匯匯率，對中央銀行來說只有實行固定匯率制。而固定匯率制在目前的世界經濟形勢下是否行得通，是經濟學研究的另一個問題。但是，對外匯市場的投資者來說，認清中央銀行幹預外匯市場的原因、途徑、效果和規律，對提高投資效益是很有意義的。

（3）2003年初日本央行在117.00附件再度入市與以往不同的是，入市幹預並沒有高調進行，而是在市場上靜靜的買入美元。這次的幹預是否能成功，請拭目以待！

 3/3  首頁 上一頁 1 2 3