金融危機預警理論與實踐

我們如何判斷是否發生了金融危機呢？

這個問題比較複雜。判斷危機發生與否的確要有一個標準，這在我們設計預警系統做實證分析、選擇樣本、檢驗等工作時都是非常重要的。我們所建立的模型、選擇的預警指標好不好，需要用實際數據來回答，這就要求首先對一個經濟體是否發生危機進行區分。

對於貨幣危機，大多數經濟學家認為，一國貨幣幣值的急劇下降是貨幣危機的唯一標志，也有一些經濟學家認為，除了貨幣貶值外，為抵制貨幣沖擊、維持匯率穩定而引起的利率大幅度上揚、國際儲備急劇減少也應視為貨幣危機的標志。這表明貨幣危機判斷標準並不唯一，哪一個標準更好還值得商榷。特別要指出的是，Kaminsky提出採用外匯市場壓力指數作為貨幣危機的判斷標準。外匯市場壓力指數是匯率月變動與國際儲備月變動的加權平均數。如果相鄰兩個時期的壓力指數差的絕對值大於危機指數標準差3倍，就可以判斷，貨幣危機發生了。

對於銀行危機，判斷更加複雜，標準更加難以確定。Kunt等人1997年提出了一個標準，認為：未履約資產占銀行系統資產的比率超過10%，挽救銀行的行動成本超過GDP的2%，發生廣泛的銀行擠兌或者存款被凍結，等等，就可以認為發生了銀行危機。

對於股市危機，股票指數是一個“晴雨表”，但是股票指數下跌多少可以看作發生了股市危機，目前還沒有統一的看法。

總之，判斷危機發生的標準是一個非常複雜但是又非常重要的問題，還需要進一步探讨和研究。

二、金融危機預警理論。

首先介紹國際上關於金融危機預警研究的情況。

以1997年東南亞金融危機爆發為界，金融危機預警理論的研究可以分為兩個階段：啟蒙階段和成長階段。關於金融危機預警的研究最早可以追溯到1979年。這一年，經濟學家JohnBilson在哥倫比亞世界經濟雜志上發佈了貨幣貶值的先行指標，開創了這一研究的先河。由於80年代和90年代初金融危機爆發非常頻繁，為此，許多研究人員，特別是國際貨幣基金組織的工作人員，開始著手金融危機預警系統的研究與設計工作。在這個階段，金融危機預警研究取得較快的發展。特別是在1996~1997年期間，先後提出了概率模型、橫截面模型以及信號分析法等著名的預警理論。在這一段時間，人們對金融危機預測非常樂觀，認為這個問題完全被解決了。

然而1997年東南亞金融危機發生改變了這種樂觀的看法。危機爆發後，有人開始懷疑金融危機的可預測性，但是仍然有一批人員繼續從事這個方面的研究工作。針對金融危機預警系統的失靈，人們開始設計新的金融危機預警系統。研究人員主要把註意力放在評價預警模型與預警指標的有用性角度上，進一步回答了為什麼各模型在預測1997年東南亞金融危機中會失靈。這種失靈有預警模型、預警指標本身的問題，更重要的原因在於樣本選擇具有時間和空間的局限性。這個階段，信號分析法得到了進一步完善和發展。

主要有三種金融危機預警理論。這里主要講這三種理論的原理、模型和局限性。

第一種預警理論是FR概率模型。

1996年，Frankel和Rose以100個發展中國家在1971~1992年這一段時間內發生的金融危機為樣本，以各個國家的年度數據為樣本數據，建立了比較著名的可以估計金融危機發生的可能性的概率模型，簡稱為FR概率模型。

該模型有一個基本假設：它假設金融事件的結果是離散的且有限。在這里，金融事件是指各種引發危機的因素，如：貨幣當局官員更替，外國投機者沖擊本國貨幣，信貸增長率，等等，金融事件的結果是指金融危機。

他們認為，金融危機由多種因素引發，這包括，GDP增長率，外國利率，國內信貸增長率，政府預算赤字與GDP的比率，經濟開放程度等。該理論的研究思路是，通過對一系列相關的樣本數據進行最大對數似然估計，估計出各個引發因素的參數值，從而根據估計出來的參數就可以建立用於外推估計某個國家在未來某一年發生金融危機的可能性大小的模型。

如果用X表示金融危機的各種引發因素的向量，?是X所對應的參數向量，那麼就可以用引發因素X的聯合概率分佈來衡量金融危機發生的概率，用公式表示為：

看完這個公式後，問題的關鍵在於如何估計其中的?，只要?確定後，將當期或未來某個時期X向量的取值，代入公式就可以計算危機發生的概率F(X,?)。X向量的取值可以是實際值，也可以是估計值。那麼如何估計?值呢？這里所用的方法是最大對數似然估計法。這種方法要求lnL對?的偏導矩陣為0矩陣，從而使lnL達到極大值。這個公式非常複雜，涉及的變量較多，特別要註意每個變量的下標，請大家仔細看一看。書上詳細地列出了各個向量的書寫規則，請好好看書。

下面我們簡單評價一下這種理論。為了衡量FR概率模型預測1997年東南亞金融危機的效果，1998年AndrewBery和CatherinePattilo驗證了模型的預測能力。驗證結果表明FR概率模型預測金融危機具有一定準確性。該模型預測泰國在1997年發生危機的概率不到10%，而預測墨西哥、阿根廷國家發生危機的概率分別為18%和8%，這與事實明顯不符，泰國1997年發生了危機，而墨西哥、阿根廷並沒有。

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