貨幣貶值的國際收支效應失靈分析

在分析貨幣貶值的國際收支效應時，傳統理論中認為存在“了曲線效應”，認為貨幣貶值政策在短期内是無效的.但在長期卻是有效的，本文通過對“貶值陷阱”的分析，結論正好與此相反，在現代國際經濟金融環境下除非貶值能導致國際市場規模的擴大，比如超過貶值形成的國際市場價格下降，產生替代效應，進口國的消費者會減少對本國生產的其他消費品消費，而增加對進口商品的消費，從而擴大國際市場規模，否則，貨幣貶值政策只在短期内(甚至極短期内)有效，而在長期無效。即使出現替代效應，又會引起進出口國的貿易摩擦，甚至貿易戰，導致進出口國經濟關系以至政治關系的惡化，也難以形成好的效果。

(二)國際遊資沖擊

國際遊資是指那些在國際金融市場遊蕩以投機獲利為目的的短期流動資本。國際遊資對一國國際收支的沖擊源於一國國際收支平衡表中無貿易和投資背景的純粹以投機獲利為目的的短期資本的流入與流出在國際收支平衡表中的比重不斷增大。

大家知道，國際收支平衡表中的官方結算差額分為兩大部份，一是經常項目，二是資本項目.由於過去的資本項目比重相對較小，以往的國際收支理論均將重點放在經常項目特別是貿易收支，假定解決了貿易收支問題便解決了國際收支問題，然而，現在的情況發生了很大的變化，經濟金融化、全球化的深入發展。產生了巨額的國際資本流動，包括長期資本流動和短期資本流動，長期資本流動對匯率的變動不甚敏感，而短期資本對匯率變化的靈敏度非常高，本幣的些許貶值可能形成巨額的短期資本流出，造成對國際收支的強烈沖擊。全球外匯市場日均成交量在1.5萬億美元以上，絕大部份是無貿易和投資背景的資本流動，特別是套利和套匯資本的流動。

短期資本即國際遊資的沖擊作用反映在下列幾方面：一是它的無序性，政府除非採取強制性管制措施很難預測和管理短期資本的流入和流出。二是它對匯率變化的高度敏感性，如果某國貨幣的匯率或利率上升或預期上升，遊資便大量湧入，一旦一國貨幣匯率或利率下調，遊資便大量湧出，在貨幣貶值的情況下，要留住遊資不致湧出，只有提高利率，這又會導致通貨膨脹也是貨幣貶值國最不願看到的結果。三是無時滞性。匯率貶值對國際短期資本流動的影響卻沒有時滞，是迅速而且劇烈的，也許在一國貨幣貶值政策還沒有實行而只是存在貶值預期時，國際遊資的流出就已開始，一旦貨幣真的貶值，遊資的流出便無法控制。貨幣貶值對貿易收支即使有正面影響，也有一個時滞過程，而對短期資本流動的負面影響，卻沒有時滞甚至會提前，在貶值的初期，國際收支狀況惡化便在所難免。綜觀20世紀90年代後期至今陷入金融危機的國家，危機前大多對國際短期資本的流入不加限制或很少限制，靠短期資本的盈餘來支撐國際收支，造成貶值時的巨額資本逆差，形成了不可收拾的局面。

四、結論

貨幣貶值的國際收支效應失靈原因多種多樣，傳統的國際收支調節理論已難以解釋現代國際收支失衡問題，匯率工具的作用也越來越弱，逆差國想通過匯率貶值改善國際收支，這種低層次的價格競争方式已無法達到目的、貶值國也許只有通過產業結構的優化，產品質量的提高，來提升本國產品的核心競争力，增強整體經濟實力，合理控制貨幣的供應量，合理配置資源，才能長期而且有效地改善國際收支狀況。

本文的研究無疑也從理論上支持了我國自東南亞金融危機以來一直堅持的人民幣不貶值及對短期資本流動實行嚴格管制的政策主張。人民幣貶值只會造成國際金融市場的更加混亂，對我國的國際收支難以產生積極效果，所以，人民幣不貶值策略是正確的，因為國際短期資本的流出入容易對我國的國際收支產生巨大沖擊，所以，限制短期資本的流出入也是合理的。

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