巴菲特致股東函1996年版

自從1967年我們進軍保險業以來，我們的浮存金每年以22.3%複合成長率增加，大部分的年度，我們的資金成本都在零以下，受惠於這些免費的資金，大大地幫助Berkshire的績效提昇。更甚者，在完成對GEICO的併購之後，我們取得免費資金的成長速度又加快了許多。

霹靂貓保險業務

與過去三年一樣，我們再次強調今年Berkshire保險事業之所以能夠有這麼好的成績，部份的原因要歸功於霹靂貓業務又渡過幸叩囊荒辏瑥氖邏@類業務，我們出售保單給保險公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災害所可能承擔的風險，由於真正重大的災害並不常發生，所以我們的霹靂貓業務有可能在連續幾年賺大錢後，才突然發生重大的損失，換句話說，我們這項霹靂貓業務到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，不過大家必須明瞭，所謂的重大損失的年頭不是可能會發生，而是肯定會發生，唯一的問題是它什麼時候會降臨。

我之所以會把醜話說在前頭，是因為我不希望大家那天突然聽到Berkshire因為某某大型意外災害須理賠一大筆錢時，恐慌地拋售手中的持股，而如果屆時你真的會有這種反應，那麼你根本就不應該擁有本公司的股份，就像是如果你是那種碰到股市崩盤，會恐慌性的拋售手中股票的人，我建議你最好不要投資股票，聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會是一個明智的決定，(數十年前創辦可口可樂的天才企業家-RobertWoodruff曾經被問到，什麼情況下是出售可口可樂股票的好時機，Woodruff簡短的回答到，我不知道，我從來就沒有賣過!)。

談到霹靂貓保險業務，我們的客戶主要是一些想要降低本身必須承擔盈餘變動劇烈風險的保險公司，而我們販賣的產品-當然一定要以合理的價格，將這些盈餘變動的風險轉移到本公司的帳上，因為我們對於Berkshire公司盈餘劇烈的變動一點都不會介意，查理跟我寧可接受上下變動但平均可達15%的結果，也不要平穩的12%，(就像是我們知道公司的盈餘每天、每週都會變動，那麼我們又何必強求公司的盈餘變化一定要跟地球環繞太陽軌道的時間一致呢?)我想如果Berkshire的股東合夥人也能有這樣的看法，那麼我們執行業務時便能更得心應手，而這也是為什麼我們要一再提出相同警告的原因。

我們在1996年陸續接了好幾件大業務，在年中我們與全美保險簽約承保佛羅裡達颶風險，雖然沒有確切的資料可供佐證，但我們相信這應該是單一公司獨力承受單一風險的最高記錄，接著到年底，我們又與加州地震局簽約承保比佛羅裡達颶風高出一倍的理賠上限，保單預計從1997年4月1日開始生效，再一次我們獨立承攬所有的風險，雖然承保的金額相當龐大，但是即使在最壞的狀況下，任何一件大型災害的稅後損失也不會超過六億美元，大約不到Berkshire淨值的3%或市值的1.5%，大家要了解這類風險的影響性，比起年報第二頁所示的股票市場變動對我們的影響性來說，前者可謂是小巫見大巫。

在霹靂貓保險業務，我們主要有三項競爭優勢，首先向我們投保再保險的客戶都知道我們有能力，也會在最糟糕的情況下履約付款，因為萬一真的發生什麼樣的大災難，很難保證金融恐慌就不會接踵而至，屆時在其客戶最需要援助時，可能連一些原本享有盛譽的再保公司都拿不出錢來，而事實上我們之所以從來不將風險再轉嫁出去的一個原因也是因為我們對於災難發生時，其他保險公司能否順利支付賠款的能力有所保留，反之只要是Berkshire做出的保證，所有的保戶都可以百分之百確定一定可以立即得到理賠。

我們的第二項優勢，跟第一項有點關聯，雖然不顯著但卻相當重要，當一件大災害發生後，保險公司最迫切需要重新辦理投保時，可能會發現很難再找到新保單，在這個時候，Berkshire保證絕對可以提供任何服務，當然我們會優先受理原來與我們有長期往來的客戶，這個經驗已經使得全世界的保險公司與再保公司了解與我們維持往來的必要性，事實上，我們現在正從許多再保公司那裡收取預備準備費，以防萬一市場情況緊繃時，他們可以確保取得再保的優先機會。

我們擁有的最後一項優勢是我們能夠提供別處得不到單一最高的投保上限，保險業者都知道只要打一通電話到Berkshire，就可以立即得到確定滿意的答覆。

有關加州大地震方面有幾點需要在這裡做說明，因為這是我們最大的風險部位所在，1994年發生的北嶺大地震使得保險業的住宅保險損失遠超過電腦所估算的預期範圍，不過這次地震的震度比起預估可能的最壞情況，最還算是相對輕微的，所以可想而知某些保險業者肯定都嚇壞了，因此開始考慮將地震險從他們的住宅險保單條款中撤掉。

深富遠見的加州保險委員會委員ChuchQuackenbush立即規劃出一張由加州地震局背後支持新的住宅地震保單，然而這項預計從1996年12月1日開始正式生效的措施極需要再保險的庇護，這時候就輪到我們上場了，Berkshire總共提供10億美元的再保險防護，當地震局在2001年3月31日之前因地震發生的損失超過50億美元時，(媒體原先報導的數字比這更高，不過那是在所有保險業者都一同加入時的情況，總計最後只有72%的業者參與簽約)。

大家一定會問在保單有效期間我們最後真正必須支付理賠的機率到底有多大??老實說我們實在是不知道，而我們也不認為用電腦咚愠鰜淼某淌嬌梢詭臀覀兪顫N忙，基本上電腦做出的預測根本就是垃圾，它們反而會讓做決策的人誤以為得到某種確定的假象，從而使得他們犯下大錯的機會大增，過去不管是在保險或投資業者，這種離譜的情況屢見不鮮，看看投資組合保險在1987年股市大崩盤時所造成的慘況，有人開玩笑說，當時應該要跳樓是電腦而不是那些被它所愚弄的人。

雖然保險業者無法準確地評估風險到底有多大，不過我們卻還是可以合理的接下保單，就像是你並不一定要真的知道一個人的實際年齡，才能判斷他是否可以去投票或是一定要知道一個人幾公斤重才認為他該不該減肥，同樣的，從事保險這一行，大家必須謹記的是，基本上所有的意外都不會讓人感到愉快，所以在接下保單時，我們心裡早有預備，準備把90%的保費收入花在損失理賠與相關費用之上，慢慢的一段時間下來，我們就會發現，這樣的訂價是否合理，這絕對需要時間來證明，霹靂貓保險這一行就像是投資事業一樣，絕對需要一段很長的時間，你才能確定知道自己到底在幹什麼。

不過有一點我絕對可以向各位保證的是，我們擁有全世界最優秀的霹靂貓保險保險專家，那就是AjitJain，他在Berkshire的價值大到難以想像，在再保險這一行，恐怖的災難時常發生，我很清楚的原因是我個人在1970年代就抱了不少個地雷，而GEICO在1980年代初期，即使當時擁有最能幹的經理人，也同樣簽了一堆愚蠢的保險合約，不過提到Ajit，我可以向各位保證，絕對不會再犯同樣的錯誤。

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