巴菲特致股?|函1996年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股?|:

1996年本公司的?Q值成?了36.1%，?62?|美元，不?每股?Q值?H成?了31.8%，原因在於去年我??以?行新股的方式?阗?了??H?安公司，同?r另外?追加?行了一些B?普通股*，???去32年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的19,011美元，年?合成?率???3.8%。

*B?普通股?碛??普通股三十分之一的?嗬??@是??996年五月?始Berkshire新增的股份?型，在年?笾興?^的每股?底?S以A?普通股????榛?A，亦即全部流通在外的A?普通股?導由狹魍ㄔ谕獾??普通股?檔娜??種?弧?/p>

基於技?性原因，我??必???995年的???蟊碛枰災鼐?，?使我能?蛟俣日宮F令人震?z的???密技，相信我，我???著??短?。

重?的原因是因?樵?缺渙?楸煌頓Y的GEICO保?在1996年1月2日正式成??erkshire100%持有的子公司，?慕???^??砜矗?劑靠捎^的租???惠?其他???，我??原先在1995年底持有的51%的GEICO股?啵??r值在二天後我??取得剩?49%股?嘀?岽蠓?黾櫻?歡??哆@??u?式??悖?話愎?J???原?t?s要求我??必?在取得100%股??r，?⒃??ど?1%的成本反向予以??p，使得?っ?r值?p少??.784?|美元，??果使得原??1%股?嗟?っ?r值不但?低於後??9%股?嗟娜〉檬?r，也低於我??持有後?磉@49%股?嗟?っ?r值。

不?除了????提到?Q值的?p少之外，我??在1996年?啥紉?r?行股份，第一次是在五月?理?金增??行B?普通股，第二次是在十二月?行A??B?普通股，以????H?安公司，?的?碚f，以上三?非?I?I?目??度ツ瓯竟??1.8%的每股?Q值成?率的?Q影??不到1%。

今年我之所以一再???每股?Q值，原因在於它大?就等於我??在去年的????展，不?就像是查理跟我一再提醒各位的，??erkshire?碚f，真正重要的不是?っ?r值，而是????r值，最近一次跟各位提到是在今年六月本公司?行B?普通股?r，在送?各位的股?|手?援?中，我??不但??兌恍┟?~予以定?，?如????r值等，同?r也揭露了我??的企?I宗旨。

多年?恚???在年?笄邦^揭示?些宗旨，在??我??偶??也??岬焦?|手?裕?@?遊??就可以不必再重?解?一些常用的名?，比如?如果你想要了解一下什?叫????r值，建?大家可以再翻翻那本手?緣牡?4、65?。

?娜ツ觊_始我??首度提供?各位一??查理跟我本人??榭梢?橢?蠹夜烙?Berkshire公司????r值的表格，在下面?????更新?料的表上，我??可以??到?身???r值相?的重要指?耍?谝?谑俏??平均每股持有的投?金?(包含?金????金)，第二??t是每股在扣除利息??I?I?用之後，?碜員?I的?I?I利益(但未扣除所得????法????整??，?然後者已?扣除了所有?碜緣谝?谕頓Y所??的股利收入、利息收入??本利得，事??上，若是把Berkshire拆成?刹糠莸腦?，????底?⒎?e代表????部?的?p益?效。

?倪@??表大家可以看出，我??1996年的每股投?金?增加了29%，而非投?的本?I盈??t增加了63.2%，我??的目?聳親????诘?底忠院俠淼乃俣確?定地成?，?然若是偶??能以不合理的速度暴增也不?。

不???擁念A期可能??艿?身????的因素所幹?_，首先，我??很?再?到或接近?去那?癰叩某砷L速度，原因在於Berkshire?在的?本?模??在是太?大了，事??上以我???在的?本?模已?可以排在全美企?I的前十名，?多的浮?E?金一定??絆?到整?的?蟪曷剩?诙?c，不管成?的速度如何，?定很?以平?的速度增加，第一?诘?底?⒑苋菀纂S著股市大?境上下波?櫻?诙?诘?底?t???????暮υ俦?I?齋@利的不?定??佣??化。

在???表中，股?|指定捐?的款?被列?榈诙?诘?p?，?然我???⒅???楣?|的福利而非支出，企?I其他的支出同?右脖環旁诘诙?诋?作?p?，?些?支?低於其他美??笃?I的平均水?剩?磕晡??企?I?部的?用??Q值的比率大?不到?分之五，即便如此查理?是??檫@?擁謀嚷矢叩秒x?，我想主要要怪罪於我??人所使用的Berkshire企?I??C-?o可?解?，不?最近在我???下??H?安-?家?ｉT?????行的公司之後，查理的?B度有了180度的??，?在只要一提到??C他就狂?凡灰選?/p>

?真的?，控制成本?支??χ匾??e例?碚f很多共同基金每年的?I?I?用大多在2%上下，?等於?接??削了投?人?⒔?0%的投??蟪辏?m然查理跟我不敢向各位保?我??的投??效，但我???s可以向各位打包票，Berkshire所?的每一分?一定??治牟徊畹芈淙牍?|的口袋?，我??是??透魑毀??，而不是?透魑換ㄥX的。

????r值?股票市?r的??S

去年?Berkshire的股?r?在36,000美元?r，我曾向各位?蟾孢^(1)Berkshire??啄甑墓?r表??超越????r值，?然後者的成?幅度也相?令人?M意，(2)??擁那?r不可能?o限制地持?下去，(3)查理跟我不??楫??rBerkshire的?r值有被低估的可能性。

自?奈蟻鋁訴@些?解之後，Berkshire的????r值又大幅地增加了，主要的原因在於GEICO?人的表?，(?於??在後面???虼蠹以???蟾?，而在此同?rBerkshire的股?r?s?持不?櫻?@代表在1996年Berkshire的????r值表???於股?r，也就是?，在今日Berkshire的?r格/?r值比比起一年以前而言，又有很大的不同，?同?r也是查理跟我??楸容^合理的情?r。

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致所有股?|:

1996年本公司的?Q值成?了36.1%，?62?|美元，不?每股?Q值?H成?了31.8%，原因在於去年我??以?行新股的方式?阗?了??H?安公司，同?r另外?追加?行了一些B?普通股*，???去32年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的19,011美元，年?合成?率???3.8%。

*B?普通股?碛??普通股三十分之一的?嗬??@是??996年五月?始Berkshire新增的股份?型，在年?笾興?^的每股?底?S以A?普通股????榛?A，亦即全部流通在外的A?普通股?導由狹魍ㄔ谕獾??普通股?檔娜??種?弧?/p>

基於技?性原因，我??必???995年的???蟊碛枰災鼐?，?使我能?蛟俣日宮F令人震?z的???密技，相信我，我???著??短?。

重?的原因是因?樵?缺渙?楸煌頓Y的GEICO保?在1996年1月2日正式成??erkshire100%持有的子公司，?慕???^??砜矗?劑靠捎^的租???惠?其他???，我??原先在1995年底持有的51%的GEICO股?啵??r值在二天後我??取得剩?49%股?嘀?岽蠓?黾櫻?歡??哆@??u?式??悖?話愎?J???原?t?s要求我??必?在取得100%股??r，?⒃??ど?1%的成本反向予以??p，使得?っ?r值?p少??.784?|美元，??果使得原??1%股?嗟?っ?r值不但?低於後??9%股?嗟娜〉檬?r，也低於我??持有後?磉@49%股?嗟?っ?r值。

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