巴菲特致股?|函1996年版

不?除了????提到?Q值的?p少之外，我??在1996年?啥紉?r?行股份，第一次是在五月?理?金增??行B?普通股，第二次是在十二月?行A??B?普通股，以????H?安公司，?的?碚f，以上三?非?I?I?目??度ツ瓯竟??1.8%的每股?Q值成?率的?Q影??不到1%。

今年我之所以一再???每股?Q值，原因在於它大?就等於我??在去年的????展，不?就像是查理跟我一再提醒各位的，??erkshire?碚f，真正重要的不是?っ?r值，而是????r值，最近一次跟各位提到是在今年六月本公司?行B?普通股?r，在送?各位的股?|手?援?中，我??不但??兌恍┟?~予以定?，?如????r值等，同?r也揭露了我??的企?I宗旨。

多年?恚???在年?笄邦^揭示?些宗旨，在??我??偶??也??岬焦?|手?裕?@?遊??就可以不必再重?解?一些常用的名?，比如?如果你想要了解一下什?叫????r值，建?大家可以再翻翻那本手?緣牡?4、65?。

?娜ツ觊_始我??首度提供?各位一??查理跟我本人??榭梢?橢?蠹夜烙?Berkshire公司????r值的表格，在下面?????更新?料的表上，我??可以??到?身???r值相?的重要指?耍?谝?谑俏??平均每股持有的投?金?(包含?金????金)，第二??t是每股在扣除利息??I?I?用之後，?碜員?I的?I?I利益(但未扣除所得????法????整??，?然後者已?扣除了所有?碜緣谝?谕頓Y所??的股利收入、利息收入??本利得，事??上，若是把Berkshire拆成?刹糠莸腦?，????底?⒎?e代表????部?的?p益?效。

?倪@??表大家可以看出，我??1996年的每股投?金?增加了29%，而非投?的本?I盈??t增加了63.2%，我??的目?聳親????诘?底忠院俠淼乃俣確?定地成?，?然若是偶??能以不合理的速度暴增也不?。

不???擁念A期可能??艿?身????的因素所幹?_，首先，我??很?再?到或接近?去那?癰叩某砷L速度，原因在於Berkshire?在的?本?模??在是太?大了，事??上以我???在的?本?模已?可以排在全美企?I的前十名，?多的浮?E?金一定??絆?到整?的?蟪曷剩?诙?c，不管成?的速度如何，?定很?以平?的速度增加，第一?诘?底?⒑苋菀纂S著股市大?境上下波?櫻?诙?诘?底?t???????暮υ俦?I?齋@利的不?定??佣??化。

在???表中，股?|指定捐?的款?被列?榈诙?诘?p?，?然我???⒅???楣?|的福利而非支出，企?I其他的支出同?右脖環旁诘诙?诋?作?p?，?些?支?低於其他美??笃?I的平均水?剩?磕晡??企?I?部的?用??Q值的比率大?不到?分之五，即便如此查理?是??檫@?擁謀嚷矢叩秒x?，我想主要要怪罪於我??人所使用的Berkshire企?I??C-?o可?解?，不?最近在我???下??H?安-?家?ｉT?????行的公司之後，查理的?B度有了180度的??，?在只要一提到??C他就狂?凡灰選?/p>

?真的?，控制成本?支??χ匾??e例?碚f很多共同基金每年的?I?I?用大多在2%上下，?等於?接??削了投?人?⒔?0%的投??蟪辏?m然查理跟我不敢向各位保?我??的投??效，但我???s可以向各位打包票，Berkshire所?的每一分?一定??治牟徊畹芈淙牍?|的口袋?，我??是??透魑毀??，而不是?透魑換ㄥX的。

????r值?股票市?r的??S

去年?Berkshire的股?r?在36,000美元?r，我曾向各位?蟾孢^(1)Berkshire??啄甑墓?r表??超越????r值，?然後者的成?幅度也相?令人?M意，(2)??擁那?r不可能?o限制地持?下去，(3)查理跟我不??楫??rBerkshire的?r值有被低估的可能性。

自?奈蟻鋁訴@些?解之後，Berkshire的????r值又大幅地增加了，主要的原因在於GEICO?人的表?，(?於??在後面???虼蠹以???蟾?，而在此同?rBerkshire的股?r?s?持不?櫻?@代表在1996年Berkshire的????r值表???於股?r，也就是?，在今日Berkshire的?r格/?r值比比起一年以前而言，又有很大的不同，?同?r也是查理跟我??楸容^合理的情?r。

Al今年?然已?79?q，不?外表?止看起?硐?5?q，他?⒁蝗缤?＠^???I?家公司，我????聿??殉曬Ω慊欤?疑踔糧??_玩笑?，?然我????]想???erkshire的股份予以分割，不?等他?M100?q?r，我??倒是可以考?]把他的年?一分?槎?

有人可能??岩晌???在雇用人的政策，可能是?於早期年?歧?政策所受到的???????真正的原因乃是出於自私的??，因?槲??????在是很?教新狗老把?颍≡?erkshire，?多?理人?然已?年?70，但是他???是像年??r一?踴钴S，???舫鋈?敬颍??勻绻?魑揮幸獾獎竟?局得一????得哂靡晃桓啐g76?q老翁如何追到25?q年?辣妹的技巧，?同年?的同伴很?J?地??他：你到底是如何?服?Ψ酵?獾哪?他回答到：很??危?腋嬖V她我今年86?q!

接下?硇菹⒁幌攏??便做??V告，如果你?碛芯?O佳??????莸拇笃?I同?r想要??碛型?猶刭|的企?I群?槲榈腦?，Berkshire可以提供你?佳的?w宿，我??的要求?l件?如附件，若是你的公司符合?些?l件，而我又?]能?淼眉?⒓幽愕納?張?Γ??得打???我。

保?事?I盈?-??z?

在1996年，我??保?事?I的?I叽蠓女?彩?還苁淺跫?保?-其中以GEICO???橹鳎?蛘呤橋?Z?再保?I?盞謀憩F都很?艹觥?/p>

就像是在?去年?笾幸輝俑?魑喚忉?的，??段??的保?事?I?碚f，真正重要的，第一是我??因此取得的保?浮存金，第二就是取得它的成本，??牲c相?的重要，大家必?了解浮存金?然不????诠??Q值之上，但?s是Berkshire????r值??成的??因素之一。

更?一步?，浮存金是一?我??持有但不?凫段??的?金，在保?公司的?I咧校?〈娼鸬漠a生原因在於保?公司在真正支付?p失理?之前，一般??認虮?羰杖”ＹM，而通常保??I者收取的保?不足以因??钺嶂Ц凍鋈サ南嚓P?p失??用，於是保?公司便??l生承保?p失，?就是浮存金的成本，而?浮存金成本?期而言低於?鈉渌?艿廊〉覓Y金的成本?r，保?公司就有存在的?r值，不?保?事?I取得浮存金的成本若?高於?金市?隼??r，它就像是一?在?地上笨重的信天翁。

不?如同下表中的?底炙?@示的，Berkshire的保?事?I可?是大?全?伲?碇械母〈娼穑?S?⑺?械?p失??洹?p失?用?整??渑c未?取保?加?後，再扣除??隊督稹㈩A付??愠殺炯跋嚓P再保?延?用，相??段??的保?收入??，我??的浮存金部位算是相?大的，至於浮存金的成本?t?Q定於所?生的承保?p失或利益而定，在某些年度，就像是最近四年，由於我??有承保利益，所以?Q句??，我??的?金成本甚至是?的，光是持有?些?金我??就已??始??了。

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