波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股?|:
去年我??曾???y?，Berkshire的?Q值在未?淼娜??扔鋅贍??p少，?果在1990年的下半年我??差?就?明了????y的真??性，?好年底前股票?r格的上?q使得我??公司的?Q值，?是?前一??年度增加7.3%，?3.62?|美元；而???去26年以??也就是自?默F有??I??詠郵軸?，每股?Q值??9元成?到?在的4,612美元，年?合成?率???3.2%。
1990年成?之所以?p?的原因主要是因?槲??四??主要的股票投?市值加??K?]有多大的??鈾?攏?ツ晡以?蚋魑槐硎荊?m然?些公司-?本城/ABC、可口可?貳?EICO保???盛???蟮齲?碛辛己玫鈉?I?????I??櫻??且?檫@些特??在已?V?橥頓Y大?所?同，所以也促使公司股?r推升到一???高的?r位；另外其中?杉頤襟w事?I之後的股?r又大幅滑落，原因在於後面我??僭???⑹鲈???I革命性的演?，另外可口可?返墓?r也因?槲??人也相??同的原因?榇蟊?所接受而大?q，不??的?碚f，目前?四大天王的股?r，?然不?蛭??耍??繞鹨荒暌鄖?碚f，要算是合理的多。
Berkshire?去26年?磔x煌的???K不足以?保未?硪??绱稅l展，?然我??也希望?去一年?K痛的??也不能代表未?淼慕Y果就是如此，我???是依??⒛?擻?在每年15%的????r值成?率，只是?有一?是?去?奈聰蚋魑?蟾娴模?暈???在的股?嘁?模，要完成??任?盞拈T??是53?|美金!
要是我??真的能?蜻_到??擁哪?耍?屈N我??的股?|一定?翻了，因??erkshire的企?I?利???槟切┵I??r格?公司????r值一致的投?人??造相同的?利，?例?碚f，如果你以????r值10%的溢?r??Berkshire股份，假?後?砉?????r值每年成?了15%，而之後你同?右????r值10%的溢?r?出所持有的股份，?t你的投?年?蟪曷???也???5%(???例子假?期?公司?K未?放任何股利)，?然要是後?砟阋緣挽?0%的溢?r?出股份的?，那?你最後所得到的投??蟪曷士贍芫??挽豆?就?陂g15%的?蟪曷省?/p>
在理想的情?r下，Berkshire所有的股?|的投??蟪辏?谄?碛洩?靜糠菟??嗟鈉陂g，?????c公司本身的??I成果相符，?也是?槭顫N查理孟格-Berkshire的副主席，也是主要的合夥人，和我本身都希望Berkshire的股?r能?其所代表的????r值?持一定??S的原因，相?於?去?贍旯墒心???r值的任意波?櫻??????Berkshire股?r?定一?，1989年的????r值?成?幅度?低於?っ?r值44%的增加幅度，?股?r85%的大?q；到了1990年，?っ?r值?????r值都略微增加，但同期?的本公司的股票?r格?s下跌了23%。。
截至目前?橹梗?erkshire的????r值仍??っ?r值仍有一段不小的差距，不?我???o法告?你???的?底質嵌嗌伲??????r值本身就是一??估??擔???上光是查理?我自己本身所估出?淼?底志塗贍苡諧?^10%的差距，不?可以?信的是，我??所?碛幸恍??秀的企?I其???的?r值?高於列示在公司?ど系耐頓Y成本。
我??的被投?公司之所以能??碛羞@?多?外的?r值，完全要?w功於??I它??的?批??秀?理人，查理跟我可以很自在地?耀?支?F?，因?樗??之所以能??碛羞@些才能?我??一???S都?]有，?些超??理人一直都是如此，而我??的工作只不?是?掘?些有才能的?理人同?r提供一???境，?他??可以好好地??]，就??鈾??就???F金源源不?地送回?部，接下?砦??就??媾R另一?重要的任??如何有效地哂眠@些?金。
我??人在?I呱習缪莸慕巧?捎晌?O女Emily的一??小故事?碜稣f明，去年秋天在她四?q的生日宴??希?⒓擁娜順?誦∨笥雅c疼?鬯?募胰酥?猓??有一位小醜演?TBeemer，席?他?特地?榇蠹冶硌萘艘歡文?g。
一?始Beemer?Emily?退?靡恢?衿娴哪О粼谝?????箱上?]舞，?色的手帕放?箱子?，在Emily?]了棒子一下之後，跑出?硭{色的手帕；接著又放?一?l手帕，Emily又?]了一下，?回跑出一?l打?的手帕，??四回合一次比一次精彩的表演之後，Emily喜不自?伲??上?光沾沾自喜的大叫，「我??在是太??害了!」
?就是我在Berkshire的所有??，感?旗下企?I所有的魔???-Blumkins家族、Friedman家族、MikeGoldberg、theHeldmans、ChuckHuggins、StanLipsey?RalphSchey等人，??檫@些人精彩的演出?予?崃業惱坡?。
目前我??已??erkshire的??召Y?重新分??樗拇蟛塊T，?是查理跟我??樽羁梢?橢?蠹矣?算本公司????r值的最好方式，以下的?????砼c盈?表就是依此分?表示(1)保?事?I，另?⒅饕?頓Y部位?w?(2)?造、出版?零售事?I，扣除非本?I?????法的????整(3)金融?I的子公司-?如?合??J?史考特????展??4)其他?目，包含前述非?I?I??(主要是有?r?券投?)???法?整，?有Wesco?Berkshire母公司一些其他的???????/p>
如果你?⑦@四??部?的盈???Q值加?，??玫腳c??????依一般公????原?t查核一致的?底鄭?歡?疫?是必??????表?方式?K未???????的?z?，我想他??可??癫灰?吹暮謾?/p>
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盈????名?有一??明?的定?，而?盈??底衷偌由??????o保留意?的背??幔?渭?的投?人可能就???樗?竅?A週率一?詠???算，可以到好???小?叠c般精?。
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有趣的企?I????K不是件新?事，??鍍?I??的?＜遙?姨?e附上班哲明葛拉罕在1936年所??未?出版有????做?さ鬧S刺性文章，自此之後，我??可以????葛拉罕所描??的方法散?於各大美???I???蟊碇校??胰?慷冀??各大?????事?賬???背?????Υ送頓Y人必?特?e提高警戒，要了解在?算一家公司的???的????N?r，????底種徊賄^是??出??，而?非是最後的?果。
Berkshire本身的盈?在某些重要的方面也有所??В?紫任??主要的被投?公司其???盈??高於後?戆l放的股利，而Berkshire?ち械撓?N也?H限於?些已?放的股利收入，最明?的例子就是?本城/ABC公司，若依照我??持股17%的比例，去年可分得的利??是8,300?美元，但Berkshire依照一般公????原?t所?列的投?利益?s只有53?美元(亦即60?股利收入扣除7?美元的??)，剩下8,200多?的盈??t保留在?公司的?ど希?m然???上?ξ??大有益?，但在我??公司的?ど?s一???都?]有。
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