巴菲特致股東函1981年版

但通膨就像叫我們透過窺鏡看愛麗絲夢遊仙境一樣，當通膨恃虐時，體質不良的企業被迫保留它所有的每一分錢，才能辛苦地維持過去擁有的生產能力，這實在是情非得已。

通膨就像是寄生在企業體內巨大的條蟲，不管被它寄生的主人身體狀況如何，還是拼命的從他身上吸取養份，所以不管公司的獲利到底有多少(就算沒有也一樣)，帳上總是會有越來越多的應收帳款、存貨與固定資產以維持以往的營咭幠＃?魅說納眢w越差，就表示有越多比例的養份被寄生蟲吸走。

以目前的情況來說，一家公司若只賺到8%或10%利潤的話，根本不夠拿來用於擴張、還債或發放實在的股利，通膨這條寄生蟲早就把盤子清光光了，(而事實上，通常美國企業會利用許多方法將無法發放股利的窘境掩飾住，例如常常提出盈餘轉投資計劃，強迫股東再投資，或是發行新股，拿張三的錢發放給李四，要小心這種必須要另外找到金主才能發放的股利)。

反觀Berkshire通常會因積極而非被動的理由而保留盈餘再投資，當然我們也不能免除前述通膨的威脅，我們歷史累計的報酬率21%扣除潛在的資本利得稅後，持續地跨過那最低的門檻，但也只能算是低空掠過，只要在出一些差錯，便可能使我們面臨讓股東創造負價值的窘境。這種情況不能保證完全不會發生，有可能是外在不可控因素，也有可能是我們自己內部的因素。

盈餘報告

下表顯示Berkshire依照各個公司持股比例來列示帳面盈餘的主要來源，而各個公司資本利得損失並不包含在內而是彙總於下表最後「已實現出售證券利得」一欄，雖然本表列示的方式與一般公認會計原則不儘相同但最後的損益數字卻是一致的:其中Berkshire擁有BlueChipsStamps60%的股權，而後者又擁有Wesco財務公司80%的股權。

BlueChip及Wesco兩家公司因為本身是公開發行公司以規定編有自己的年報，我建議大家仔細閱讀。若有需要Berkshire的股東可向Mr.Robert(地址：加州洛杉磯5801SouthEasternAvenue)索取藍籌郵票的年報或向Mrs.Bette(地址：加州Pasadena315EastColoradoBoulevard)索取Wesco的年報。

就像先前我們所提到的，不具控制權的股權投資其已分配的盈餘已列示於保險事業的投資收益之中，但未分配盈餘佔本公司的重要性已不下於前面表列的帳面盈餘。

由於我們具控制權與不具控制權的企業經營遍佈各行各業，所以恕我無法在此贅述，但無論如何，集團的重點一定是擺在產險/意外險之上，所以有必要對其產業未來發展加以說明。

保險產業現況

「預測」如同媒體傳播巨擘米高梅創辦人SamGoldwyn所說的是相當危險的，「尤其是關於對未來的預測」，(如果Berkshire的股東在過去的年報中讀到本人對紡織業未來的分析後，可能也會深有同感)。

但若是有人要預測1982年的保險業核保結果可能會很慘，那就不會有什麼好怕的了，因為情勢已經由目前同業的殺價行為加上保險契約先天的性質獲得了印證。

當許多汽車保險保單以六個月為期來訂價並發售，而其他產物意外保險則以三年為期，所以意外保險保單流通的期間平均略低於十二個月，當然價格在保險合約的期間內是固定的，因此今年銷售的合約(業內的說法，稱之為保費收入)決定了明年保費收入水準的半數，至於另外一半則由明年簽下的保險契約來決定，因此獲利的情況自然而然會遞延，也就是說若你在訂價上犯了錯誤，那你所受的痛苦可能會持續一陣子。

註意下表所列為每年保費收入成長率以及其對當年與隔年度獲利的影響，而結果正如同你在通膨高漲時所預期的一樣，當保費收入以二位數成長，則當年與隔年的獲利數字就會很好看，但若保費收入僅能以個位數成長，則表示核保結果就會變得很差。

下表反映一般同業所面臨的情勢，綜合比率表示所有營叱殺炯由俠碣r損失佔保費收入的比率，百分之一百以下表示有承保利益，反之則表示有損失：

杖鏟ogo所說:「未來絕對不會和過去相同」。現在的訂價習慣已註定日後悲慘的結果，尤其若因近幾年無重大災難所和得的喘息機會結束時。保險承保的情況會因大家邭夂

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