然而基於??人?客?的理由，通常我??在改正?Σ瘓呖刂?喙善蓖頓Y的??要比??呖刂?嗟?淼萌菀自S多，??r候缺少控制?啵?炊??橐環N???荨?/p>
而就像去年我曾提到的，我??在不具控制?嗟墓?嗤頓Y依投?比例可分得之未分配盈?其?模甚至超越我??公司本身的?っ嬗?N，且我???期??情?r???擲m下去，1982年光是其中四家(GEICO、GeneralFoods、R.J.Reynolds及?盛????加起?砭統?^3,500?美元，由於???原?t?定，使得我??在?算?っ婀?|?嘁?蟪昱c?我荒甓全@利表??r，?o法?⑦@些未分配盈??入。
企?I?期?效表?
在衡量一家公司?期的?效表??r，我??保?子公司所持有的股票??允?r(扣除?估??端?枚?)，而若我??前面所作的推?正?的?，那些不具控制?嗟墓?嗥湮捶峙溆?N，?然不??t但最後?究??從吃谖??公司?ど希?遼俚僥殼?橹骨?r?是如此。
?然?欄?碚f，?必?把???頓Y及非保?子公司所持有的股票以市?r?算才更?蝕_，然而GAAP(一般公????原?t)?K未如此?定，而且??幼?ξ???碚f其??影?也不大，?然若其影?大到一定程度，(就像目前很多保?同?I便是如此)，我一定??蚋魑?蟾妗?/p>
在GAAP的基?下，公司的?っ?r值，自?有??I??詠郵值?7年以?恚???9.46美元增加到如今的526.02美元，年?合成?率???1.1%，只是???比率在未????鹉晗祿?????期望它至少能?蚋哽兌話忝??笃?I的平均水?省?/p>
在1981年?Q值增加的1?|2,000?美元中，?有一半要?w功於GEICO一家公司，?的?碚f，今年我??投?股票市值的增加要比其背後???代表的????r值增加?狄?蟮枚啵???註意股票市值的表?不??肋h比????r值好。
?去我??曾解?通?膨?是如何使我??的?っ姹憩F比?????要好看的多，我????ed(?邦??淅硎??主席Volcker先生所作的努力使得?在所有的物?r指?的?睾偷某砷L表示感?，??管如此，我??仍?ξ?淼耐ㄅ蜈??莞械獎?^，就像是童真一?櫻??定的物?r只能?持??睿?s?]有?法使其恢?馱?睢?/p>
??管通膨?ν頓Y?碇v??在是太重要了，但我不??僬勰ツ??把我??的??在?述一遍，因?橥ㄅ虮舊?Υ蠹業惱勰ゾ鴕炎?蛄?若?有被虐狂可向我索取?本)，但由於通膨??嗖恢溝氖關??刨H值，公司只能??力的使你的皮?A?M?M，更?凫短铒?你的肚子。
股?喔郊?r值
另外一?因素可能使各位???就頓Y?蟪曷實?崆樵?採弦慌枥渌????之所以要投?公司股?喽?槍潭ㄊ找???睦碛桑?S在於公司??I??湧蛇用???金???造比固定利息收入更高的盈?，?畝???才?意承??f一?生?p失的??，所以?外的???水是理所?然的。
但事??真是如此????去?凳??恚?患夜?鏡墓?|?嘁?蟪曷手灰??^10%，便可以被?w??橐患??良企?I，所以?我??把一?K?投入到?家公司，其??砟墚a生的???б???箪兌?K?，(考量到??r?期???忱?始s??%，而免?公??t?3%)，因?榧詞箍劑慷??成本，???到投?人手中仍能有6%-8%。
股票市?稣J同??道理，在?去的一段?r?，一家股?|?嘁?蟪曷蔬_到11%的公司，其市?r?可以?q到?Q值的1.5倍，他??之所以被?定?楹黴?鏡腦?蛟陟端???取的盈??多於原先保留下?淼牟糠荩?@些公司所?生的附加?r值相?可?。
然而?一切已成?去，但?去所得到的??法?t?s很?????，「?投?大????I??右荒_踏?未?恚???的?子?神?系??s?深陷於?去。」投?大??T於利用?v史的本益比而??I???t??T用?鹘y企?I??r??剩??s不去深思其前提是否早已改?，但??畹母淖??O其?慢，那?持?不?嗟厮伎急阕?得相?必要，而一旦?化快速，?t拘泥於昨日的假????凍?O大的代?r，而目前???稭{的??鈾俣瓤斓攪钊酥舷ⅰ?/p>
去年?期???忱?食?^16%，而免?公??t???4%，而?些收入直接落入投?人的口袋，在此同?r，美???I的股?|?嘁?蟪曷?s只有14%，而且尚未考量落入投?人口袋前所?支付的??(?被投?公司的股利政策?投?人?用的所得?率而定)。
以1981年的??識?裕?頓Y一家美???疽?K?所?生的???r值?低於一?K?，(?然若投?人是免?的退休基金或慈善?C??，?t情?r可能??靡稽c)，假?投?人?S?用於50%?率?距，而公司把所有盈?皆?放出?恚?t股?|的投??蟪曷始s略等於投?7%的免??????@?情?r若一直持?下去，投?人等於是套牢在一堆?期7%的免?????櫻???嬲??r值可能?其原始投??的一半?不到。
但如果把所有盈?都保留起?恚??蟪曷示S持不?，?t盈?每年???4%的速度增加，又假?本益比不?，?t公司的股?r每年也???4%的比例增加，但增加的部份?s不算是已落入股?|的口袋，因?槭棧厝サ腦?需要付最高?20%的?本利得?，所以不管怎??，?是比最基本的免?公??4%低。
因此除非基本?蟪曷式檔停??t即使公司盈?每年以14%成?，??奈茨苁盞槳朊?X股利的投?人而言，等於是一?o所?，????|???I??佣際遣輝觞N愉快的??，而更是後者希望掩??去的，但不?如何，事??就是事??。
多?檔拿???徑及汛蟛糠莸撓?N分配出去，所以算是介於????O端的例子之?，而大部份美???灸殼暗畝?後投??蟪曷?s都比投?免?????差，?然也有少?道?猓??缃窨?的?碚f，美????K未?橥頓Y人??任何附加的?r值。
但要???的是，我?K不是?所有美???頸憩F的比以往差，事??上，反而是比以前?要好一?，只是最低???比以前提高了?多，而?憾的是，大部分的企?I?Υ私允??o策，只能祈求???能?虼蠓?檔停?O少有??I能?楣?|?取高投??蟪甑摹?/p>
?去的通膨????ξ?硗ㄅ虻念A期???怯絆?未?硗ㄅ蛑?檔淖钪饕?但非惟一)因素，如果?期性通膨的形成原因能有效被抑制，?t???自然??檔停????I的存在?r值?⒁虼舜蠓?納疲??頸?w??椴渙嫉鈉?I也能????良的企?I。
而通?膨???扼w?不佳的企?I?碚f，更是雪上加霜，?榱艘?S持既有的?I?I?模，??低投??蟪曷實墓?就??仨?保留住大部分的盈?，不管??豆?|的?嘁嬗卸啻蟮?p害也莫可奈何。
?然理智??б????袢〔煌?姆椒ǎ?砸????人套牢在殖利率5%的???碚f，就不可能?⒑貌蝗菀啄沒氐?%利息，以票面?r格重新投入到原有的?????轭?似的???谑?錾峽贍芤運惱鄣?r格就能?到，而通常的情?r下，如果果真要投?，他??????ふ腋?玫耐頓Y?說模??攀遣??分鹆?諾摹?/p>
?????頓Y的道理也?用於股票投?之上，理?上如果??家公司?蟪曷氏??^高，那?把盈?留在公司??投?下去，但若?家公司?蟪曷什睿?屈N?楹尾話奄?的盈?分配?股?|，?股?|自己去?ふ移渌?蟪曷瘦^高投??C????(古?文亦?同:有??三???W人的寓言，老天???其中二??????的?W人，保留他??所?的??K鼓?钏???U大?I?I，而另外一???卸璨????的?W人，?t被???得逞??K叫他把?交?前面二???W人管理/?修第25章。
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