四大類
請回到我們歸納的證券分析的四大類。選擇安全性債券和優先股，雖然不是我們金融分析師協會最激動人心的工作，但的確是最令人看重的。這不僅僅是因為其本身很重要，而且因為我們的其他工作可以從中獲得有用的類推啟示及洞察力。債券分析註重某債券過去的績效，認為對於未來的市場變化和風險應持保守觀點，並據此對績效加以調整。這主要依賴於無風險收益，而無風險性來源於企業債務對總實際價值的較小比率。這要求投資廣泛分散，以保證取得的總成果具有代表性或達到平均水平。這些觀點已使債券投資成為一個相當科學的過程，這正是我們金融機構的實際做法。實際上，債券投資目前看起來像是保險精算學的一個分支。有趣的是，一個人買人壽保險，如果保額為1000美元，則他每年需繳保費34美元（註：很可能應是35美元），這與用1000美元買長期債券，每年也獲利35美元，有許多相似之處（也有一些差異）。經過計算，年齡為35歲的男子的死亡率大約是每年4‰或0.4個百分點。那些財務和經營狀況極好的公司企業，適合用一個相當的“死亡率”來估計其較高級別債券的投資風險。因而，這樣的數字，比如說0.5個百分點，或許可以極好地估量最好的公司企業的債券與美國政府債務之間的風險和收益差異。
債券投資的科學程序
國立經濟研究局和其他機構對大公司債券進行研究，當該研究做完後，證券分析師就有大量的統計數據和調查結果可以利用，這樣，債券投資理應帶有更多的科學程序的特點。我一直認為，我們職業的最大缺點是，我們雖然通過運用種種原理和技巧，進行了證券投資，但是不能對投資結果做真正廣泛的記載。我們曾向別人要求關於他們操作的大量數據，但在把與我們工作有關的清楚而充分的數據進行編纂方面，我們遠遠落後。過一會，我將就此提出建議。
選擇價值被低估的證券
選擇價值被低估的證券，與投資於安全性債券或優先股之間，因為存在邏輯的聯系，所以成為我開列的清單的下一項。無風險收益，對二者來說，是一個很重要的概念。特別地，如果證券分析師能夠明確地斷定，某公司作為一個整體的價值遠高於其所有證券的市值，那麼該公司的普通股價值就被低估。這與債券選擇極為相似，債券選擇也要求企業的價值遠高於其負債。但是若某普通股價值被低估得以確認，則從中獲取的報酬，當然會比債券投資豐厚得多。因為，就一般情況而言，價值確實被低估的股票，其所有或相當一部分無風險收益最終應變現為利潤，為該股票購買者所獲得。
與此有關，我想提出一個廣泛而又富有挑戰性的理念，即從科學角度來看，普通股作為整體，可以被當做一種價值在本質意義上被低估的證券形式。這種觀點源於個別風險與總體風險或集體風險之間的基本差異。比起債券來說，人們要求從普通股中獲得高得多的紅利收益和更高的超額收益，因為單支普通股的風險損失，就平均而言，毫無疑問比單支債券大得多。然而，由於普通股整體上有一個很明確的上揚趨勢或稱長期上升動向，因此歷史經驗表明，一組經分散投資的股票，其風險損失並不一定比債券高。這一點，反過來也可以根據本世紀初以來國民經濟的增長、未分配收益的再投資及較嚴重的淨通貨膨脹趨勢加以說明。
當本·格雷厄姆在美國國會參議院銀行貨幣委員會提供作證時，他的證詞描述了華爾街是如何運作的，提出了一些獨特的見解。參議員詹姆·福萊瑞特先生坦率承認他對投資知識的欠缺，他問了許多我們如果有機會問格雷厄姆時也會問的問題。格雷厄姆先生用了簡單而直接的語言，描述了他和其他投資者所做的一切，並講了他個人對此的評價。
無論什麼時候當我們重讀本·格雷厄姆的演講，都可以看出，他抓住了觀衆。從中可以明白為什麼本·格雷厄姆是個深受大衆歡迎的教師。在他的國會的作證詞和其他作品有關部分，格雷厄姆傳遞了當時一個革命性的信息：他要使證券分析師的工作有一個職業地位，而且他知道如何去實現這一目標。
在格雷厄姆開始對金融分析師進行培訓、測試、資格認證之前，證券分析師的工作僅僅就是一份工作，而沒有地位。而格雷厄姆知道這份工作需要特殊的技能，這份技能應該有標準的測試和社會衡量標準。除非這一切都做了，否則證券分析工作將永遠不可能得到社會的充分尊重。盡管當時許多人反對，他仍孜孜不倦朝著這個方向努力。感謝格雷厄姆的堅持以及他學生的辛勤工作，今天擁有CFA（註冊金融分析師）證書成了可資炫耀的資本。
通往證券的科學分析之路
-金融分析師協會全美聯合會第五屆年會會議記錄
載於《分析師》(TheAnalystJournal)1952年8月號，經允許重印。1952年金融分析師協會，夏洛特維勒，弗吉尼亞，版權所有。
尊敬的各位主席、各位成員、女士們、先生們，全國聯合會授予我極大榮譽，指派我在本屆年會擔任這個重要職務。作為報答，我應立即開始這嚴肅認真的話題。可是，此時此刻恐怕你我都並沒覺得非常嚴肅。西部人非常殷勤好客，在大學院長韋特的雞尾酒會中，我聽到一位夫人對其丈夫說，“湯姆，你還敢再來一杯？你的臉已開始變得模糊了。”（笑聲）而我，作為一名證券分析師，則攜帶著一本《聖經》，登上了開往芝加哥的一班特別列車。於是我的一位朋友對我說，“吉姆，你帶著《聖經》幹什麼？”我說，“哦，按照日程安排，我們應在5月15日，也就是星期六到達新奧爾良。關於這個城市我已經聽說許多-那裡的表演、美女、美酒及賭博-那將令人驚奇、愉快。”朋友又問我：“那麼你帶著《聖經》將要幹什麼呢？”我回答道：“如果它正如人們說的那麼好，我或許會逗留到星期天。”（笑聲）既然如此，這好比說，你們所有人都將逗留到星期天，因為我正在著手我的說教-通往證券的科學分析之路。
經過本週精心而積極的活動，人們不禁會認為：證券分析師和證券分析終於成熟了，並正繼承他們所有的遺產-尊嚴和權力。但是，我現在的目的不是恭維各金融分析師協會取得的進步-盡管它是激動人心的-而是號召大家進一步努力，以取得更大的成就。自大學以來，我一直把戈斯(Goethe)借奧瑞斯特斯(Orestes)之口所說的那句話作為我最喜
歡的座右銘，即：已做的，微不足道，會很快從你凝視的眼眸中逝去。展望未來，仍有許多未竟之事。
我的主題在一年前就已選定，然而碰巧與上一期《分析師》的主題不謀而合，它致力於研究“自然科學對證券的影響”。它強調的是自然科學在我們所投資的各類行業中有些什麼作為。我們今晚的主題則是，探索如何把科學的觀念運用於證券分析本身的過程和結果之中。我確信，你們之中沒有人會指望我給出有關“如何科學地分析證券”完全成熟而又清晰明白的解釋。的確我不能-正如我樸實的題目所暗示，對於該領域快速地浏覽，對於大量問題的提出，還要留下來由你們自己以後解決，或許對於那些可能會有助於我的同事們在我們“醉人的葡萄園”工作的一些建設性的意見，你們都必須感到滿意。首先，我對我的談話缺乏幽默感表示歉意。
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