基金最近正熱。
《開放式證券投資基金試點辦法》已經開始實行，作為國外最為普遍的一種基金管理模式，有專家解釋說，基金管理人更富於理性，開放式基金可以起到穩定股市的作用。
以上結論基於一個假設，那就是：基金在國外的運行的確達到了上述效果。
但基金到底對股市起什麼樣的作用？回顧一下世界資本市場從20世紀60年代到90年代經歷的歷程，卻發現基金對股市泡沫的產生事實上有推波助瀾的作用。正是基金的投機行為、大規模資金的炒作，才使得股價被擡到了難以想象的高度，泡沫叢生。
從對這些投機活動的回顧中，我們可以重溫當年曾經的熱情、瘋狂和泡沫泯滅後的沮喪，也許還會從中找到對中國證券投資基金有所啟示的東西。
60年代初：成長型和新發行股票的瘋狂
20世紀60年代初，成長（Growth）是華爾街最流行、最具有魔力的詞語，充滿神秘的色彩。一些成長型的公司如IBM、德州儀器公司的市盈率曾達到80多倍（一年後，他們的市盈率只有20～30倍）。當時對這種公司的估值方法是否合適提出質疑幾乎被視為異端。這些股票的價值無法用内在價值法（Firmfoundation）來評估，然而投資者深信，在美好的60年代以後的幾年内，其他的買家會蜂擁而至，以更高的價格買走他們手中的股票。新聞週刊當時引用一位股票經紀人的話說：這些投機者認為“他們買的任何股票都會在一夜之間增值一倍”。而可怕的是，這一切都確實發生了。
更多的股票在發行。發行人為滿足機構投資者對股票的饑渴，不斷地發行新股。1959到1962年發行的新股比以前任何年代發行的新股都多。這一段時期被稱為“電子繁榮”（tronicsboom），因為這時的股票常帶有從單詞電子（electronics）中截取的片斷，即使這些公司本身和電子產業毫無關系。而買家對這些公司真正做什麼並不關心，只要這些公司聽上去像一個電子公司就行。在那個年代，電子就意味著深奧，意味著高科技。美國音樂公會（AmercianMusicGuild）是一家上門推銷留聲機和唱片的公司，在上市前將公司名稱改為太空之聲（Spacetone），發行價是2美元，幾星期之後漲到14美元。
名字就是遊戲。還有一堆叫做“trons”的公司，如：Astron,Dutron,Vulcatron及Transitron等，以及叫做“tronics”的公司，如：Circuittronics,supronics,Vediotronics等。還有一些公司幹脆把tron和tronics加在一起，如：PowertronUltrasonics。
以一個制造鞋帶的小公司為例，它已經造了40年鞋帶，市盈率最高達到6倍，後來把名字由“鞋帶公司”（Shoelaces,Inc）改為“電子及矽多燃公司”（ElectronicsandSiliconFuther-Burners）。在當時的市場，電子和矽這兩個詞就值15倍市盈率，然而真正的價值來自“Further-Burner”，沒有人明白它是什麼意思。一個沒人明白的詞可以使你的公司價值翻一倍。因此，鞋帶生意的6倍市盈率加上電子和矽的15倍市盈率是21倍市盈率；如果再加上“Futher-Burner”的翻倍，這個新公司的市盈率就達到了42倍。
在以後對新發行股票的調查中，證券交易委員會（SEC）發現了很多欺詐和操縱市場的證據。例如：一些投資銀行，尤其是承銷小盤子的投資銀行，常會持有大量的股票，這就使得市場中流通的股票很少，價格可以快速地攀升，有些熱點股票會在發行的當日股價上升1倍。下表（單位：美元）是一些有代表性的例子，反映了這段時間的股價的變動。
投機的風潮使得連像媽媽甜餅（MothersCookie）這樣的公司都收入頗豐。設想如果他們將名字改為MothertronsCookietronics將會是何等的風光！10年後，這些公司的股票大部分都一錢不值。
每個新股的投資者都堅信股價一定會上升（無論公司的資產或者以往的業務記錄怎樣），現在股票承銷商的問題不是如何將這些股票賣出去，而是如何在瘋狂的購買者中間分配這些股票。當這些投資者充滿一夜暴富的念頭而且願意吞下任何誘餌時，什麼事都可能發生。如果沒有公衆的貪婪，市場操控者是沒有機會的。
“電子繁榮”（tronicsboom）在1962年破滅。即使是那些質量最高的成長型股票，也難逃厄運，股價急劇下跌，跌幅遠遠超過大盤的跌幅。
合並產生成長：多角化經營浪潮
金融市場的天才之處在於：如果一種產品有需求，它就會被制造出來。所有的投資者都希望每股收益不斷增長，如果這種增長可以被人為制造出來，那麼就會有人利用各種手段來制造它。在60年代中期，一些有創造力的企業家發現增長的秘密其實很簡單，就是合並協同（Synergy）。
協同作用就是2+2=5。
因此，兩家公司分別有利潤200萬美元，如果他們合並，就會有500萬美元的利潤，這種神奇的利潤制造的新方式被稱為多角化經營（Conglomerate）。表面上看，合並可以使公司增強財務能力，加強市場渠道的力度，企業管理效率更高，運營更有效率。但實際上，60年代的多角化風潮的原因主要是收購的過程本身就產生了每股收益的增長。事實上企業的經理更願意請財務專家來操作，而不是請運營專家來提高收購企業的利潤。通過簡單的手法，他們就可以把一批不相幹的企業放在一起，並且使得企業每股收益持續增長。我們來看看他們是怎麼做到的。
假設我們有兩家公司，Able電子公司和Baker糖果公司，每家公司發行在外的股票都是20萬股，1965年他們每家公司的利潤都是100萬美元，即每股收益＄5。我們假設兩家公司都沒有增長，不管有無合並，他們的利潤都不會發生變化。
然而這兩家公司的股價不同，Able電子公司由於是電子公司，它的市盈率是20倍，乘以每股收益＄5，每股價格是＄100。Baker糖果公司是一家傳統公司，市盈率是10倍，因此它的股價是每股＄50。
Able電子公司的管理層決定要進行多元化經營，他們提供給Baker糖果公司一個換股方案，每三股Baker的股票轉換為Able公司兩股的股票。Baker公司的股票持有人會非常樂於接受這樣的方案，因為兩股Able電子公司的股票值＄200，而三股Baker股票只值＄150，顯然這是一個非常吸引人的建議，於是合並被通過。
於是我們有了一家新公司——Syner公司，公司發行在外的股票333333股，利潤200萬美元，每股收益＄6，於是在1966年這個合並完成後，我們發現公司的每股收益增長了20%，從＄5增長到＄6。這樣的成長速度證明了Able電子公司的20倍市盈率是值得的，因此，Syner公司的股票價格從＄100漲到＄120。
1年後，Syner公司又發現了Charlie公司，公司的利潤是每股＄10，發行在外的股票是100000股。Charlie公司從事軍用儀器的生產，風險較高，市盈率只有10倍，每股售價＄100。Syner公司吸收合並了Charlie公司，換股價是1:1。在1967年底，合並的公司有300萬美元的利潤，發行在外的股票433333股，每股收益＄6.92元。我們發現多角化經營確實創造了成長.
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