巴菲特致股東函1992年版

壞歸壞，還好Andrew沒有往北20-30英哩侵襲到佛羅裡達，或是往東侵襲到路易西安那州，否則損失可能難以估計，總而言之，很多公司因為Andrew事件可能會重新考慮現有的再保險安排是否適當。

大家知道Berkshire一直都是霹靂貓保單相當大的發行公司，或許規模已是全世界最大的，這類保單通常是由其他保險公司買來分散他們本身在重大意外事故所需承擔的風險，也因此我們必須承受一大塊Andrew所造成的損失，金額約為1.25億美元，這數字相當於我們一整年的保費收入，不過還好其他霹靂貓保單實際發生的損失都相當輕微，所以結算下來全年的總損失只有200萬美元，(另外我們的被投資公司GEICO也因Andrew颶風產生了一些損失，在扣除再保分攤與稅負抵減之後，金額約為5,000萬美元，依我們的持股比例大概要分攤2,500萬美元，雖然這項損失不會反應在我們的帳上，但確實已對我們的透視盈餘造成影響)。

在去年的年報中，我曾告訴各位我們希望能從霹靂貓保險這類業務獲得10%的利潤空間，但我還是要提醒各位在某些特定的年度中，有可能一下子大賺或是一下子大虧，然而1991年與1992年倒是維持在損益兩平的邊緣，不過我還是認為這樣的結果有點異常，同時我還是堅持在這行獲利可能大好大壞的預測。

我還是苦口婆心再提醒各位霹靂貓保單的特點，通常只有在兩種情況發生時，理賠才會生效，首先受我們保護的保險或再保公司的損失必須超過一定金額-也就是保戶的自留保額部份；第二整個保險業界的損失也必須超過一定的上限，比如說30億美元以上或甚至更多。在大部分的狀況之下，我們發行的保單只包含特定地區，像是美國一部份州、或是全美國或是除了美國的以外地區，另外有許多保單也不是在第一次大型災害發生後就須理賠，有的只保第二次或第三次甚至是第四次大災害，最後一點有些保單只保特定種類的災害，比如說是地震，我們暴露的風險相當的大，我們有一張保單若是發生保單上指定的特定災害發生的話，就必須給予保戶1億美元的理賠，(現在你應該知道我常常盯著氣象頻道盯到眼睛酸的原因了吧)。

現在Berkshire是全美國淨值第二大的產業意外險公司(排名第一的是州農保險，不過他們並不從事再保業務)，因此我們絕對有能力也有興趣去承擔別的保險公司無法承擔的風險，隨著Berkshire的淨值與獲利能力繼續成長，我們接受保單的意願也跟著增加，但是我必須強調只有好的生意我們才願意接，有人說：笨的有錢人特別好騙，我想這句話也適用在再保險之上，事實上我們平均我們拒絕98%以上上門的保單請求，我們挑選客戶的能力跟我們本身的財務實力相當，AjitJain負責經營我們的再保業務，堪稱業界的翹楚，兩者結合使得我們的競爭力確保我們可以在霹靂貓保險業界繼續成為主要的參與者，只要保費價格合理的話。

當然何謂合理的價格實在是很難去界定，災害保險業者實在是很難依據過去的經驗來預估未來，例如若是全球溫室效應確實存在的話，意外變數一定會增多，只要大氣狀況有任何些微的轉變就有可能造成氣象形態的巨幅波動，更有甚者，最近幾年美國海岸地區人口爆炸性成長，使得這些地區的被保標的特別容易受到颶風的侵襲，而颶風正是超級意外最常發生的第一名，現在一次颶風所發生的損失可能是二十年前的十倍以上。

而且有時還會有意想不到的事情發生，比如說誰會想到Charleston地區竟然會發生大地震(它在1886年發生，芮氏規模6.6，造成60個人死亡)，又有誰知道美國史上最嚴重的地震是1812年發生在密蘇裡州估計規模8.7的那次地震，比較起來1989年發生在舊金山的大地震，規模只有7.1，大家要知道每增加0.1級代表其釋放的力量就要增加10倍，哪一天要是加州發生大地震的話，將會對所有保險業者造成難以估計的損失。

當各位在檢視我們每季的數字時，大家一定要知道我們霹靂貓保險的會計原則與一般保險有些許的不同，沒有將霹靂貓的保費收入按保單發行期間平均分攤認列，我們必須等到整個保單期間結束或是損失發生後才全部一次認列，我們之所以採取這樣保守的做法，原因在於霹靂貓保單在年度截止之前特別容易發生意情，尤其是天氣狀況更是如此，在歷史上前十大意外災害中，有九件是發生在下半年，此外由於許多保單在第一次重大災害發生時，並不理賠，所以若真的發生損失的話，通常會是在下半年。

對於霹靂貓保險我們的會計原則底限就是，鉅額的損失可能會發生在任何一季，但鉅額的獲利只有在每年的第四季才有可能出現。

就像是前幾年向各位提過的，真正重要的是我們從保險業所取得的資金，其資金成本到底是多少，套句專業術語，就是浮存金成本，浮存金-係指我們靠保險業所取得大量的資金，係指將所有的損失準備、損失費用調整準備與未賺取保費加總後，再扣除應付佣金、預付購併成本及相關再保遞延費用，至於浮存金的成本則是以我們所發生的承保損失來衡量。

去年我們保險營咚?a生的資金成本還是一樣低於美國政府當年所新發行的公債利率，意思是說在過去26年的保險事業經營中，我們有21年是遠勝於政府公債發行利率，而且差距的幅度通常都相當可觀，(那天要是我們平均的資金成本高於政府公債的利率的話，我們實在就沒有理由繼續留在保險業了)。

1992年，如同以往年度，由DonWurster領導的國家產物意外險公司所經營的汽車與一般責任保險以及RodEldred領導的Homestate營撸瑢?段覀內〉玫土?餒Y金有相當的貢獻，事實上，在去年這兩家公司都有承保獲利，也就是說所產生的保險浮存金的資金成本都是低於零，當然我們也有一大筆的浮存金是來自於Ajit所開發出來的大型案件，展望1993年這方面所貢獻的保費收入還會增加。

查理跟我還是相當喜愛保險業，這也是我們預期未來十年盈餘的主要來源，這個產業規模夠大，在某些類別我們可以與全世界業者競爭，同時Berkshire在這方面也擁有特殊的競爭力，我們會繼續尋找在這行增加參與的機會，不管是間接透過GEICO、或是以取得中央州立保險公司的股權那樣直接參與。

股票投資

除了股票分割，我們1992年在這些主要投資的持股只有四項變動，我們小幅增加Guinness與WellsFargo的持股，另外將FreddieMac的持股增加一倍，至於通用動力則是全新增加的投資。

我們很喜歡買股票，不過賣股票又是另外一回事，就這點我們的步伐就像是一個旅行家發現自己身處於只有一個小旅館的小鎮上，房間裡沒有電視，面對慢慢無聊的長夜，突然間他很興奮地發現桌上有一本書名為「在本小鎮可以做的事」，只是當他翻開書後，裡面卻只有短短的一句話：「那就是你現在在做的這件事」。

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