價值投資概論

在華爾街格雷厄姆從最底層的工作起步，那個年代沒什麼證券分析家只有統計員，經過多年的打拼到1929年為止格雷厄姆聯合帳戶的資金已達250萬，但大危機接踵而來，盡管格雷厄姆非常小心謹慎，但在1930年損失了20%以後以為最糟糕的時候已經過去、他又貸款來投資股票，後來所謂的底部一再被跌破，那次大危機的唯一特點是“一個噩耗接著一個噩耗，糟的越來越糟”，1932年聯合帳戶跌掉了70%之多，格雷厄姆也瀕臨破產。《有價證券分析》就是在這種背景下產生的，它其實是對1929年資本主義大蕭條深刻反思的產物，憑借此書格雷厄姆在有價證券這一行創立了一整套卓有成效的理論，成為了華爾街的《聖經》。

隨著時光流逝，《有價證券分析》已經過了多次改版，但總體上《有價證券分析》一書的内容龐雜、艱澀，特別是其中的大量實例不再具有示範意義，1942格雷厄姆的又一部力作《聰明的投資人》問世，這本書可以說是《有價證券分析》的簡化版不僅繼承了《有價證券分析》的所有精華、還有大量更新的生動實例而且通俗易懂、簡單扼要，顯然這是為一般投資人而寫的，該書的出版在更廣的範圍内和更牢固的基礎上奠定了格雷厄姆做為美國及至世界的證券分析家與投資理論家的地位。雖然該書是為普通大衆而寫但同樣受到證券、金融專業人士的青睞與贊賞，年輕的芭菲特正是在看了此書後才依然決定選擇哥侖比亞大學就讀並終生追隨格雷厄姆，在芭菲特成名後曾在奧馬哈大學教授“投資學原理”時也曾用此書做為教材。

《聰明的投資人》清楚的區別了投資與投機的差別，按格雷厄姆的解釋投資是建立在事實與數字的分析基礎上的而投機則是建立在突發的念頭或臆測之上的，每一個合格的投資者都首先要區別它們；格雷厄姆在書中講述的兩則關於股市的寓言故事，一則是“市場先生”另一則是“旅鼠投資”早已成了投資者們的口頭禅了；格雷厄姆一貫認為股票是企業的一部分，它的價值始終應和整個企業的價值相呼應；格雷厄姆還生動的闡述了價值投資的核心觀念之一“安全空間”的概念，總之書中的精彩觀點可謂比比皆是。

　《聰明的投資人》不僅提供了實際中的操作原則，在我看來更是一部思考市場的投資哲學。

《聰明的投資人》是一扇窗戶，透過它讓我們能夠了解價值投資的精髓，讓我們打開它吧！

★讀書筆記：格雷厄姆投資指南

（1）如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對於理性投資，精神態度比技巧更重要；

（2）每個人都知道，在市場交易中大多數人最後是賠錢的。那些不肯放棄的人要麼不理智、要麼想用金錢來換取其中的樂趣、要麼具有超常的天賦，在任何情況下他們都並非投資者；

（3）投資者與投機者最實際的區別在於他們對股市運動的態度上：投機者的興趣主要在參與市場波動並從中謀取利潤，投資者的興趣主要在以適當的價格取得和持有適當的股票；

（4）對待價格波動的正確的精神態度是所有成功的股票投資的試金石；

（5）對於投機者，時機具有心理上的重要性，因為他想在短時間内獲取大筆利潤，在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的，而等待的時間對投資者而言則無關緊要；

（6）價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：但價格大幅下跌後提供給投資者買入的機會，當價格大幅上漲後提供給投資者出售的機會；

（7）對廉價證券的定義：它是一種建立在事實分析基礎上，表現出持有比出售更有價值的證券；

（8）經驗表明在大多事例中，安全依賴於收益能力，如果收益能力不充分的話，資產就會喪失大部分的名譽（或帳面）價值；

（9）在能夠信賴的那些個別預測和受大錯支配的那些個別預測之間事先做出區別幾乎是不可能的，實際上這正是投資基金廣泛多樣化經營的一個原因。廣泛多樣化的流行本身就是“選擇性”迷信被拒絕的過程。

（10）任何關於一種股票比其餘股票更值得購買的分析者的意見，都必須從他個人的偏好和期待的局限擴展到更大的範圍。如果所有的投資者都同意一種特別的股票比其餘的股票更好，那麼這種股票會迅速提價到這樣一種程度以抵消掉它先前的利益；

（11）股票市場上的絕大多數理論收益並不是那些處於連續繁榮的公司所創造的，而是那些經歷大起大落的公司創造的，是通過在股票低價時買進、高價時賣出創造出來的；

（12）股市行為必然是一個令人困惑的行為，否則稍懂一點知識的人就能獲利。投資者必需著眼於價格水平與潛在或核心價值的相互關系，而不是市場上正在做什麼或將要做什麼的變化；

（13）過去的數據並不能對未來發展提供保證，只是建議罷了；

（14）投資方式中的一個基本原則：一個正確的概括必需始終將價格考慮進去；

（15）在投資上處於根本地位的是分紅和市場價，它們是外部股東收回投資的唯一具體的方式，誠然---收益、經濟強大及資產增加這些因素對他們也很重要，但這些只有在立即或最終影響他們的分紅和市場價時才顯得那麼重要；

（16）在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際在於大大高於現行債券利率的期望獲利能力；

（17）獲取收益所進行的操作不應基於信心而應基於算術；

（18）很多投資人會把註意力由可見的固定資產轉移到無形資產上，例如經營能力和企業的本質，而這會暗中為投資者帶來具有風險的思考模式；

（19）如果一只普通股被確定為良好的投資對象，那麼這只股票同時也是良好的投機目標；

（20）由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見，一旦這種錯誤得到糾正之時，就是有眼光的投資者獲利之時；

(21)投資者的註意力不要放在行情機上,而要放在股權證明背後的企業身上.通過註意贏利情況,資產情況,未來遠景等諸如此類的因素上,投資者可以對公司獨立於其市場價格的<内在价值>形成一個概念;

(22)股票市場並非一個能精確衡量價值的<称重计>,相反它是一個<投票机>,不計其數的人所做出的決定是一種理性和感性的摻雜物,有很多時候這些抉擇和理性的價值評判相去甚遠.投資的秘訣就是在價格遠遠低於内在價值時投資,並且相信市場趨勢會回升;

(23)投資者要以購買整家公司的態度來研究一種股票;

(24)無法抑制的樂觀主義能導致狂熱的投機,而其中一個最主要的特徵是它無法汲取歷史的教訓;

(25)做個有耐心的投資者,願意等到企業的的價格變得有吸引力時才購買股票;

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