波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全?股?|:
1977年本公司的?I?I?Q利??,190?美元，每股??22.54美元，表??年前的?期稍微好一?，在?些盈?中，每股有1.43美元的盈?，?S???票大量???的?本利得，本公司依照投?比例?列投?收益所??，至於Berkshire本身及其保?子公司已???的?本利得或?p失，?t不列入?I?I利益?算，建?大家不必太在意?我黃陂g的盈??底鄭??殚L期累?的?本利得或?p失才是真正的重?所在。
??事?I的表??低於?估，至於伊利???毅y行的成?以及???票???我??的投?利益?t大致如?期，另外，由PhilLiesche??У??耶a?保??I?盞謀憩F甚至比我???初最?酚^的期望?要好。
通常公司???Q每股盈?又??下?v史新高，然而由於公司的?本??S著盈?的累??U增，所以我???K不??檫@?擁慕??I表?有什?大不了的，比如?每年股本?U充10%或是每股盈?成?5%等等，?竟就算是?止不?擁畝ù??簦?伸堆}利的??S每年都可?定地?生同?擁男Ч??/p>
除非是特殊的情?r(比如????壤??e高或是?ど銑鐘兄卮筚Y?未予重估)，否?t我????椤腹?|?嘁?蟪曷省???是衡量管理?局表?比?合理的指?耍?997年我??期初股?|?嘁娴?蟪曷始s??9%，?比去年同期稍微好一?，但?高於本身?去?期以及?年美???I整?的平均?擔??噪m然我??每股的盈?成?了37%，但由於期初的?本也增加了34%，?使得我?????的表??K?]有想像中那?好。
我???期未?砟甓?⒑茈y再?到1977年??擁?蟪曷仕?剩?環矯媸且?槠诔踬Y本又增加了23%，一方面我???期保?核保利??率??谀甑滓鄖伴_始反?，?管如此，大家?是可以期待?收的一年，而我???在的估?是，?然??y有其先天上的限制，我??槊抗?I?I利益在1978年????有些?成?的空?。
??事?I
1977年??事?I的表?依?低迷不振，?去?贍晡???酚^的?期??落空，?或?也?明了我????y能力的薄弱，或是????I的本?，?管一再地努力??暝??袖N??造的???依?存在，?然市?錾廈媾R的困境???I情?菹嚓P，但也有不少???是我??自己造成。
部份股?|?始?疑我??是否?????留在????I，?然就?期而言其投??蟪曷拭黠@低於其他的投?，但我??的理由有以下???：(1)我??在??福及Manchester的工?S都是?地最大的聘雇?I者，?T工的年?偏高，缺乏??Q工作的能力，同?r我??的?T工及其公??慘呀??其所能地???I??優浜吓?Ω納瞥殺窘Y??及?品?合，以使我??的??I得以?持下去(2)管理??右蠶喈?努力同?r坦承面?Ξa?I的???，尤其是在1965年??I?嘁字麽幔?enChace依然?力?力地?f助我??把??部??生?定的?金流入?到?利更加的保?事?I投????阒??3)努力工作加上?ρu造?行??合的?酚^?期，我??的??事?I在未?砜雌????可以?持一??起?的利??空?。
保?事?I
我??的保?事?I在1977年持?大幅地成?，早在1967年我??以860?美元????耶a?及??液Ｉ匣痣U公司(?燒?殒⒚黴??的方式??保??I，?年他??的保?收入大???,200?美元，?r至今日，1977年的累?年保?收入已?1.51?|美元，必????的是，在此期?，Berkshire?]有再?行?任何一股新股以支??砷L。
相反地，?600%的成??綴醵際?碜造??耶a?本身的?鹘y?I?盞姆?定成?再加上新??立的公司(包含1970年的Cornhusker??、1971年的Lakeland火?、1972年的德州?合保?、1973年的?酆扇A保?及1977年的堪?斯火?公司等)，以??惴絞劫I下的(1971年的家庭?汽?保?、1976年?已更名?橹醒牖痣U的Kerkling再保?以及1977年的?普路斯保?公司)，以及最後透?行?新?I??主要以??冶ｋU名下?行的再保??I?賬?謾?/p>
?的?碚f，保?事?I的表??算不?，但情?r?K非全然如此，?去十年?恚???也犯?一些大?，不?是在?品或是人?T方面，比如?我??在以下方面就曾遇到重大的困?：(1)1969年推出的保??任?(2)1973年?U充佛?裡??阿密地?^的家庭及汽?保??I??3)目前尚未解?Q的航空”前置”安排(4)我??在加州的?诠ね誦萁?I?眨???相信??I?找壞└慕M完成????是相?有??力。保??行?I?然小?不?啵??笾律線?是可以?得不?的成果，就某些方面而言，?情?r????I??好完全相反，管理??酉喈???秀，但?s只能?得微薄的利??，各位的管理??鈾?W到的一?，很不幸一再?W到的就是，??耥??而非逆???I?境的重要性。
1977年保??I核保的??不?嗟?尼岱醬?恚?ＹM大幅度的?整在1976年正式生效後，??r地抵消1974年及1975年?K痛的核保??，而由於保?蔚暮??通常以一年?槠冢??遠?r的修正通常必?等到?Q新??r，所以???上?率的上?q一直等到1977年才充分反??谟?N之上。
可惜的是??[再度?始?[?到另一方向，我???估保?理?成本以每??月1%的幅度增加，主要的原因除了持?性的通?膨?使得修?腿梭w及??的成本不停上?q，另一方面社??ㄅ颍?嗉瓷??芭???F??侗?衛碣r?????U大解?的?A向，因此除非?率每??月也能同步上?q1%，否?t核保利益肯定??s水，只是最近保???q的速度明???，所以我???期下半年的核保利??空??⒋蠓?s?p。
?到??，我??必?再度?⑹?s?w予PhilLiesche，在核保部?RolandMiller以及理大放?彩，保?收入不但大幅成?，相?於其他同?I不堪1974-75年的危?C??退出市?觯????的核保利益更?匐y得，??耶a?的核保利益大幅地成?，此外可供投?的?金亦迅速累?，只可惜??擁那?r?持不了多久，?些?I者又??俣?醞林?恚?S著市?鼍o?情?蒉D????，?率又?⒆?得失控，??r我??又必?回?瓦^去冷?地接受保?收入??p的考?，?欄竦暮吮＜o律??Ρ仨??持，如此我??才能抗拒直?，眼??地看著其他?I者以?狂的?r格??走生意。
1977年由GeorgeYoung管理的再保?部?改善了其核保的?效，?然高?107.1的?合比率不算理想(相?定???㈤?第12?)，但至少??菔竅蛳攏?送庠俦ｋU的保?收入依然??大量的?金以供我???行投?。
至於JohnSeward??У募彜ヅc汽?保?在各??方面都有重大?展，?啄昵愛??公司因核保大幅??p，面?倒?危?C?r，John跳上火?，在他的管理之下，公司的?I?u上?道。
JohnRingwalt??的Homestate?I?掌煜輪饕???寮夜?荊?渲鋅八_斯火?在FloydTaylor??湎螞?977年底正式?I撸?omestate1977年的保??Q收入?到2,300?美元，三年前不?只有550?美元，其?四家的年度?合比率都低於100，其中Cornhusker甚至只有93.8，John在努力管理其他四家公司的同?r，更?Cornhusker?去七年有六年的?合比率低於100，??970年正式?I咭?恚???疽秧????炔祭?辜又?鹘y?立??系?的???I者，至於由JimStodolka?ьI的Lakeland火??t?s?1977年主席杯的??，因?槿ツ暝?公司的?合比率最低，?的?碚f，Homestate集?F的?I咴谌ツ甏笥羞M展。
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