價值投資概論

（2）11月22日，中信海直再一次修改了可轉債條款。再次修改後的條款，主要的變化體現下限由1.5%，改為第一到五年分別為1．6%、1．8%、2．0%、2．2%和2．4%，使債券到期年平均收益率達3.52%（期滿以每張110元回售）。

（3）值得註意的是，由於市場的持續下跌，近期擬發債公司在條款設計中已經更多地考慮到這一問題。比如已發行的5家公司中，向下修正條款的設計基本都採用了12個月内只能修正一次的做法，而雅戈爾和中信海直就已經不再限制修正次數；中信海直將向下修正條款修改為存續期内任何連續20個交易日中10個交易日的日均價不高於當期轉股價90%時必須在10%的範圍内向下修正，雅戈爾更是推出了以轉股期内連續5個交易日收盤價的算術平均值低於當期轉股價格95%的更為寬松的條款。對於投資人來講，雖然回售由於轉股價的向下修訂而基本上失去了執行的可能，但轉債和股票上充分的套利將使轉債價值大幅提升。

從新的擬發債公司在條款設計中有兩個明顯的優勢：（1）收益率大幅提高；（2）向下修正條款更為靈活。----這意味著新債比舊債不僅有更高的投資價值而且還有更高的投機價值。對可轉債的投資者來說棄舊圖新就應該是理性的選擇了；而對那些潛在的可轉債投資者來說就更有繼續觀望等待的理由：誰會拒絕更好的東西呢？

就此來說，那些老債在跌破面值以後仍然跌跌不休似乎也就不會讓人難以理解了，可轉債價值的接軌在靜悄悄的進行。（只是不要跌過了頭，否則投資機會在老債中依然會出現，哈哈）

5：資料篇

價值投資的學習過程是一個理論與實踐相結合的過程，首先有3本關於價值投資的經典著作千萬不要錯過：

A：格蘭姆的《有價證券分析》

B：格蘭姆的《聰明的投資人》

C：菲雪的《怎樣選擇成長股》

這裡準備了一些相關資料為大家的理論學習提供部分素材。

★芭菲特語錄(1)

在我最初被芭菲特及價值投資徵服後,就對關於芭菲特的一切產生了濃厚興趣,非常遺憾的是芭菲特本人並沒有寫過一本專門的著作來詳細而系統的闡述他的理念及其投資實踐(雖然有一些教授整理過他的一些觀點及年報匯編).我幾乎閱讀過所有關於芭菲特的中文讀物,其中有他本人的幾個版本的傳記、關於他的導師本傑明·格雷厄姆的各種文獻、他的控股公司伯克希爾·哈薩維的各類年報摘要、更有洋人與國人寫的關於芭菲特的各種各樣的分析評論文章,甚至有很多美國的作者就曾專門的收集芭菲特的言論出版發行,我也將在此收集芭菲特的言論(包括大量其年報中的精彩觀點和其導師本傑明·格雷厄姆的部分精彩觀點),我沒有精力做專門的分類整理,就算是重讀關於芭菲特文章的筆記,有時也許會做些“自以為是”的評論以滿足自己的興趣愛好.(我本人保證語錄的原汁原味)

1:希望你不要認為自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證,而且一旦某種經濟事件或政治事件使你緊張不安就會成為你抛售的候選對象.相反,我希望你將自己想象成為公司的所有者之一,對這家企業你願意無限期的投資,就像你與家庭中的其他成員合夥擁有的一個農場或一套公寓.

2:如果我們有堅定的長期投資期望,那麼短期的價格波動對我們來說就毫無意義,除非它們能夠讓我們有機會以更便宜的價格增加股份.

3:投資成功的關鍵是在一家好公司的市場價格相對於它的内在商業價值大打折扣時買入其股份.内在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段.内在價值的定義很簡單:它是一家企業在其餘下的壽命史中可以產生的現金的折現值.

4:我們的投資方式只是與我們的個性及我們想要的生活方式相適應,為了這個原因,我們甯願與我們非常喜歡與敬重的人聯手獲得回報X,也不願意通過那些令人乏味或讨厭的人改變這些關系而實現110%的X.

5:我認為投資專業的學生只需要兩門教授得當的課堂??如何評估一家公司,以及如何考慮市場價格.

6:必須要忍受偏離你的指導方針的誘惑:如何你不願意擁有一家公司十年,那就不要考慮擁有它十分鐘.

7:我們歡迎市場下跌,因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格揀到更多的股票.

8:恐懼和貪婪這兩種傳染性極強的災難的偶然爆發會永遠在投資界出現.這些流行病的發作時間難以預料,由它們引起的市場精神錯亂無論是持續時間還是傳染程度同樣難以預料.因此我們永遠無法預測任何一種災難的降臨或離開,我們的目標應該是適當的:我們只是要在別人貪婪時恐懼,而是別人恐懼是貪婪.

9:我們的目標是使我們持股合夥人的利潤來自於公司,而不是其他共有者的愚蠢行為.

10:投資者應考慮企業的長期發展,而不是股票市場的短期前景.價格最終將取決於未來的收益.在投資過程中如同棒球運動中那樣,要想讓記分牌不斷翻滾,你就必須盯著球場而不是記分牌.

★《聰明的投資人》（格雷厄姆投資指南）

格雷厄姆（格蘭姆）在國内並不為很多人所知，其實在國内大名鼎鼎的芭菲特卻是格雷厄姆的得意門生，芭菲特是以傑出的投資業績與顯赫的財富而立名於世，但在投資理念上幾乎全部師承了格雷厄姆的學術精華並沒有絲毫的超越。六十多年前，本傑明·格雷厄姆與大衛*陶德(DavidDodd)合著的《有價證券分析》一書在1934年問世了，從而奠定了格蘭姆的“財務分析之父”的地位。在微觀基本分析方面，格雷厄姆成為巴菲特、彼得·林奇等股王股聖的啟蒙大宗師。巴菲特曾虔誠地說過：在許多人的羅盤上，格蘭姆就是到達北極的唯一指標。大衛·劉易斯甚至說：格雷厄姆的證券分析學說是每一位華爾街人士的《聖經》，而他則是當之無愧的華爾街教父。格雷厄姆之所以被公認為“財務分析之父”是因為在他之前還沒有財務分析這項專業，只是在他之後人們才開始意識並接受這個概念。

讓我們先來簡單的追尋這位非同尋常的“財務分析之父”的人生軌迹：格雷厄姆是尤太人的後裔，他的家庭是18世紀末到美國的移民，大概算是美國的第二代移民，1894年5月8日格雷厄姆誕生在英國多霧的倫敦，就在格雷厄姆剛滿一週歲的時候就舉家漂洋過海來到美國並在美國的土地上成長，他的身上既凝聚了尤太民族千百年來對金錢高超的智慧與冷靜的頭腦，又具備了美利堅民族那種激進的、浪漫的冒險精神。格雷厄姆的童年非常苦澀，初到美國一家的生活非常艱辛，在格雷厄姆9歲那年他的父親因病而在35歲的壯年辭別了人世，一家人依靠堅強的母親相依為命。而生活對這一家人的打擊還遠遠沒有結束，1907年初格雷厄姆的母親多娜在找不到投資方向的情況下把大部分的積蓄拿到股市上去碰碰運氣，到1907年底的時候股市狂跌了49%，格雷厄姆那一家可憐的家產就這樣在股災中被無情的吞噬了，正是從母親那沉痛而憔悴的臉上少年時代的格雷厄姆讀到了股市這本複雜之書的第一頁。青年時期的格雷厄姆以出類拔萃的成績考上了美國的名校之一的哥侖比亞大學（很多年以後當格雷厄姆以教授的身份重返哥侖比亞大學，芭菲特及當代的很多投資大師都曾是他的學生），1914年夏天格雷厄姆以榮譽畢業生和全班第二名的成績順利的從哥侖比亞大學畢業，在畢業後的職業選擇上迫於生活的壓力毅然的選擇了華爾街開始了自己的職業生涯而放棄了留校任教的機會。

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