巴菲特致股東函1998年版

當一架飛機被用來當作私人使用，有一個很大的爭議那就是不是由現在的客戶買單，就是由後輩的子孫來買單，這也是我最敬愛的阿姨Alice在40年前，問我是否應該買一件貂皮大衣時，我回答她的話:"阿姨，你花的不是自己的錢，而是你的繼承人的"。

EJA正以爆炸性的速度成長，1997年31%以上的企業專機訂單是由它所下，不過Rice與我都認為飛機部份所有權的潛力根本還未充分的被挖掘，如果目前有成千上萬的人認為值得花一整架飛機的錢(也就是每年花350-400個小時飛行)，那麼我們認為就應該有更多人需要擁有部份飛機的所有權。

Rich除了身為一位傑出的經理人之外，本人也非常風趣幽默，就像是我們旗下大多數的經理人一樣，Rich根本就不需要靠工作來過活，Rich之所以願意全心全力地投入在EJA，完全因為這是他一手催生帶大的孩子，他只想要看自己能夠做到怎樣的地步，當然我們都已經知道最後的答案，不論是從文字上或是從數字上皆是如此。

另外給Berkshire董事會們一個小暗示，去年我光是在波仙珠寶與EJA的花費就是我個人薪水收入的九倍以上，所以大家可以想像到只有給我一點小小的加薪，保證會對Berkshire集團企業的生意有大大的提昇。

通用再保

12月21號我們完成對通用再保公司220億美金的購併案，除了擁有這家全美國最大的產物險再保險公司之外，這家公司亦擁有世界上歷史最悠久的再保公司-科隆再保82%的股權(包含預計準備要買進的股份)，兩家公司合起來將可接受所有保險險種的再保險，並在全世界124個國家設有營業據點。

幾十年來，通用再保代表的是再保業界品質、正直與專業的保證，而在RonFerguson的領導之下，這個招牌更加獲得肯定，關於通用再保的專業，Berkshire實在沒有太多的東西可以給他們，反倒是他們應該有很多的東西可以教我們。

不過我們仍然相信Berkshire的所有權可以讓通用再保在許多方面受益，而在往後的十年內，通用再保的獲利情況應該可以比合併之前要好的許多，而我們的自信心完全建立在我們能夠提供通用再保一個可以完全自由發揮的經營環境。

讓我們花一點時間來了解為何通用再保自己在再保險業沒有辦法像在Berkshire之下那樣的發揮，再保險的需求大部分來自於第一線保險公司想要規避大型的意外損失所造成獲利狀況大幅波動的風險，事實上，再保險業者就是因為吸收保險業客戶想要規避的變動性而存在。

諷刺的是一家上市的再保險公司必須要同時接受股東以及外界評估其獲利穩定的檢驗，因此盈餘變動過大將會影響其債信評等與本益比，就算就長期而言，這家公司或許可以獲得更有利的平均報酬，市場的現實有時卻可能導致再保公司因此犯下重大的錯誤，包含被迫放棄原先接下的一大部分業務(業界一般稱之為倒退)或放棄上門的好生意，只因為要避免帶來獲利的不穩定性。

不過Berkshire卻很能夠接受這樣的不確定性，只要就長期而言，它的預期報酬能夠有好的表現，更重要的是，Berkshire可以說是資金的諾克斯金庫，也就是說任何盈餘的劇烈變動一點也不會影響到我們的債信評等，也因此我們有能力也有意願簽下並自留沒有任何上限的再保金額，事實上，過去十年來，我們早已哂眠@個優勢建立起強大的巨災保險業務。

而通用再保可以給我們的是行銷通路、技術背景與管理技能，讓我們得以將原本擁有的財務優勢更充分哂玫獎ｋU業的每一個層面，尤其是通用再保與科隆再保現在可以加速投入國際市場，這塊大家看好將呈現高成長的處女地，而就像合併案的公開說明書中所強調的，Berkshire將為通用再保帶來租稅與投資上的優勢，但是更重要的原因還在於通用再保的優秀經營階層將可以在既有的基礎上，擺脫原有的種種束縛，盡情地發揮其潛能。

Berkshire將會承擔管理通用再保投資組合的工作(但科隆再保部份不包含在內)，除此之外我們並不會幹涉通用再保的承保業務，我們只算很簡單地要求他們繼續維持原有的原則，同時利用Berkshire強大的財務實力以及盈餘變動的超強忍受力，增加自留業務的比例、擴大現有產品線、增加業務區域，就像是我們一再強調的，我們寧可接受變動劇烈的15%，也不要穩健平順的12%。

相信只要給他們一點時間，Ron跟他的團隊一定能夠將通用再保的潛力發揮到極致，我跟他已經結識好幾年了，彼此之間也一直維持有再保業務上的往來，事實上，通用再保在1976年GEICO當初東山再起的過程中，扮演極為重要的角色。

Ron跟Rich兩人都將出席今年的股東會，希望屆時大家可以過來跟他們兩位打聲招呼。

產物意外險的經營

隨著通用再保的加入以及GEICO業務的突飛猛進，大家越來越有必要對如何評估保險業有更多的了解，其中主要的關鍵因素有(1)這個行業所能產生的浮存金數量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長期的展望。

首先浮存金是一項我們持有但卻不屬於我們的資金，在保險公司的營咧校?〈娼甬a生的原因在於保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金哂迷谄渌?頓Y之上，當然這樣的好處也必須要付出代價，通常保險業者收取的保費並不足以因應最後支付出去的相關損失與費用，於是保險公司便會發生承保損失，這就是浮存金的成本，而當一家公司取得浮存金成本，就長期而言低於從其它管道取得資金的成本時，它就有存在的價值，否則一旦保險事業取得浮存金的成本若遠高於貨幣市場利率時，它就像是一顆極酸的檸檬。

有一點必須特別註意的是，因為損失成本必須仰賴估算，所以保險業者對於承保結算的成績有相當大伸縮的空間，連帶使得投資人很難正確地衡量一家保險公司真正的浮存金成本，估計錯誤，通常是無心，但有時卻是故意，與真實的結果往往會有很大的差距，而這種結果直接反映在公司的損益表上，有經驗的行家通常可以經由公司的準備提列情形發現重大的錯誤，但對於一般投資大眾來說，除了被迫接受財務報表的數字之外，別無他法，而我個人常常被這些經過各大會計師事務所背書的財務報告所嚇到，至於就Berkshire本身而言，查理跟我在編列財務報表時，都盡量採取最保守的做法，因為就我們個人的經驗而言，保險業所發生的意外，通常都不會是什麼好消息。

下表中所顯示的數字是，Berkshire進入保險事業32年以來所貢獻的浮存金，資料以每五年計，而最近的五年還包含通用再保大量的浮存金在內，可說是大獲全勝，在這張計算浮存金的表中，我們將所有的損失準備、損失費用調整準備、再保預先收取的資金與未賺取保費加總後，再扣除應付佣金、預付購併成本、預付稅負以及取得再保業務的相關遞延費用，得出浮存金的數額，弄清楚了嗎??相對於我們的保費收入總額，我們的浮存金部位算是相當大的。

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