巴菲特致股?|函1998年版

?一架??C被用?懋?作私人使用，有一??很大的???那就是不是由?在的客?糍I?危?褪怯舍彷?的子?O?碣I?危?@也是我最敬?鄣陌⒁?lice在40年前，??我是否????一件貂皮大衣?r，我回答她的?:"阿姨，你花的不是自己的?，而是你的?承人的"。

EJA正以爆炸性的速度成?，1997年31%以上的企?I??C??問怯傷??攏?賄^Rice?我都??轱w?C部份所有?嗟??力根本?未充分的被挖掘，如果目前有成千上?的人??橹檔沒ㄒ徽?茱w?C的?(也就是每年花350-400??小?r?行)，那?我????榫???有更多人需要?碛脅糠蒿w?C的所有?唷?/p>

Rich除了身?橐晃?艹龅慕?理人之外，本人也非常?趣幽默，就像是我??旗下大多?檔慕?理人一?櫻?ich根本就不需要靠工作?磉^活，Rich之所以?意全心全力地投入在EJA，完全因?檫@是他一手催生?Т蟮暮⒆櫻??幌胍?醋約耗?蜃龅皆?擁牡夭劍??然我??都已?知道最後的答案，不?是?奈淖稚匣蚴??底稚轄允僑绱恕?/p>

另外?Berkshire董事???一??小暗示，去年我光是在波仙珠???EJA的花?就是我??人薪水收入的九倍以上，所以大家可以想像到只有?我一?小小的加薪，保????erkshire集?F企?I的生意有大大的提?N。

通用再保

12月21?我??完成?νㄓ迷俦９??20?|美金的??惆福???碛羞@家全美??畲蟮漠a物?再保?公司之外，?家公司亦?碛惺瀾缟?v史最悠久的再保公司-科隆再保82%的股??包含????湟?I?的股份)，?杉夜?競掀??⒖山郵芩?斜ｋU??的再保?，?K在全世界124????以O有?I?I??c。

?資??恚?ㄓ迷俦４?淼氖竊俦?I界品?、正直???I的保?，而在RonFerguson的??е?攏?@??招牌更加?得肯定，?於通用再保的??I，Berkshire??在?]有太多的?|西可以?他??，反倒是他?????有很多的?|西可以教我??。

不?我??仍然相信Berkshire的所有?嗫梢宰?通用再保在?多方面受益，而在往後的十年?齲?ㄓ迷俦５墨@利情?r???可以比合?阒?耙?玫腦S多，而我??的自信心完全建立在我??能?蛱峁┩ㄓ迷俦Ｒ??可以完全自由??]的??I?境。

?我??花一??r??砹私?楹甕ㄓ迷俦Ｗ約涸谠俦ｋU?I?]有?法像在Berkshire之下那?擁陌l?]，再保?的需求大部分?碜造兜谝瘓?保?公司想要?避大型的意外?p失所造成?利??r大幅波?擁娘L?，事??上，再保??I者就是因?槲?氈ｋU?I客?粝胍??避的??有遠?嬖凇

?刺的是一家上市的再保?公司必?要同?r接受股?|以及外界?估其?利?定的?z?，因此盈???輿^大???絆?其??旁u等?本益比，就算就?期而言，?家公司或?可以?得更有利的平均?蟪辏??龅默F??有?r?s可能?е略俦９?疽虼朔趕輪卮蟮膩e?，包含被迫放??原先接下的一大部分?I???I界一般?之?榈雇?或放??上?的好生意，只因?橐?苊??慝@利的不?定性。

不?Berkshire?s很能?蚪郵苓@?擁牟淮_定性，只要就?期而言，它的?期?蟪昴?蛴瀉玫謀憩F，更重要的是，Berkshire可以?是?金的?克斯金?欤?簿褪欽f任何盈?的?×易??右稽c也不??絆?到我??的??旁u等，也因此我??有能力也有意??下?K自留?]有任何上限的再保金?，事??上，?去十年?恚???早已哂眠@?????萁?⑵??大的巨?謀ｋU?I?鍘?/p>

而通用再保可以?我??的是行?通路、技?背景?管理技能，?我??得以?⒃??碛械呢?????莞?浞謅用到保??I的每一???用妫?繞涫峭ㄓ迷俦Ｅc科隆再保?在可以加速投入??H市?觯?@?K大家看好?⒊屍F高成?的?女地，而就像合?惆傅墓?_?明??興???的，Berkshire??橥ㄓ迷俦??碜舛??投?上的???荩??歉?匾?腦?蜻?在於通用再保的??秀??I???⒖梢栽诩扔械幕?A上，?[?原有的??束?，?情地??]其??能。

Berkshire?????芾硗ㄓ迷俦Ｍ頓Y?合的工作(但科隆再保部份不包含在??，除此之外我???K不??繕嫱ㄓ迷俦５某斜?I?眨???只算很??蔚匾?笏?????持原有的原?t，同?r利用Berkshire??大的????力以及盈???擁某??忍受力，增加自留?I?盞謀壤??U大?有?品?、增加?I??^域，就像是我??一再???的，我????可接受???×業?5%，也不要?健平?的12%。

相信只要?他??一??r?，Ron跟他的?F?一定能??⑼ㄓ迷俦５??力??]到?O致，我跟他已???好?啄炅耍?舜酥?g也一直?持有再保?I?丈系耐?恚???上，通用再保在1976年GEICO?初?|山再起的?程中，扮演?O?橹匾?慕巧??/p>

Ron跟Rich?扇碩?⒊鱿?衲甑墓?|???Ｍ??r大家可以??砀????晌淮蚵?招呼。

?物意外?的??I

?著通用再保的加入以及GEICO?I?盞耐夥w猛?，大家越?碓接斜匾?θ绾卧u估保??I有更多的了解，其中主要的??因素有(1)???行?I所能?生的浮存金?盜?2)以及它的成本(3)最重要的是?些因素?期的展望。

首先浮存金是一?我??持有但?s不?凫段??的?金，在保?公司的?I咧校?〈娼甬a生的原因在於保?公司在真正支付?p失理?之前，一般??認虮?羰杖”ＹM，在?期?保?公司??①Y金哂迷谄渌?頓Y之上，?然??擁暮錳?也必?要付出代?r，通常保??I者收取的保??K不足以因??钺嶂Ц凍鋈サ南嚓P?p失??用，於是保?公司便??l生承保?p失，?就是浮存金的成本，而?一家公司取得浮存金成本，就?期而言低於?鈉渌?艿廊〉覓Y金的成本?r，它就有存在的?r值，否?t一旦保?事?I取得浮存金的成本若?高於??攀?隼??r，它就像是一??O酸的??檬。

有一?必?特?e註意的是，因??p失成本必?仰?估算，所以保??I者??凍斜＝Y算的成?有相?大伸?的空?，???溝猛頓Y人很?正?地衡量一家保?公司真正的浮存金成本，估???，通常是?o心，但有?r?s是故意，?真??的?果往往??瀉艽蟮牟罹啵??@??果直接反映在公司的?p益表上，有??的行家通常可以?由公司的??涮崃星樾偉l?重大的??，但??兌話阃頓Y大??碚f，除了被迫接受???蟊淼?底種?猓?e?o他法，而我??人常常被?些??各大?????事?賬???呢???蟾嫠??到，至於就Berkshire本身而言，查理跟我在?列???蟊?r，都?量?袢∽畋Ｊ氐淖龇ǎ??榫臀????人的??而言，保??I所?生的意外，通常都不??鞘顫N好消息。

下表中所?示的?底質牽?erkshire?入保?事?I32年以?硭???的浮存金，?料以每五年?，而最近的五年?包含通用再保大量的浮存金在?齲?燒f是大?全?伲?谶@???算浮存金的表中，我???⑺?械?p失??洹?p失?用?整??洹⒃俦ｎA先收取的?金?未?取保?加?後，再扣除??隊督稹㈩A付??愠殺盡㈩A付??以及取得再保?I?盞南嚓P?延?用，得出浮存金的?殿~，弄清楚了???相??段??的保?收入??，我??的浮存金部位算是相?大的。

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