每年25.4%的成????令人印象深刻，不?真正重要的是取得浮存金的成本，如果成本?高，那?浮存金的成?就可能?成一??咒而非幸福。
在Berkshire我??的??算是不?的了，32年?砦??的平均成本?低於零，?的?碚f，我??享有相?多的承保利益，也就是?我??在持有一?大?且不?喑砷L的?金的同?r，?能?得?外的利益，?是全世界之最，?然就???原?t而言，浮存金在????蟊?S?凫敦???????上，?些?????erkshire而言，其?r值?甚至高於列在?ど系鈉渌??|?嘁妫??灰???在承保上能?虺擲m?持利益的?，?些浮存金的?r值就??凫?ど系?Q值。
在往後的?啄?齲?erkshire浮存金的成?速度可能??暈?p?，再保?的市?鱿喈?低迷，在?行商?I??S的??酉喈??慢，也因此?孜???浮存金?⒔??種??耐ㄓ迷俦８〈娼鹪诳梢?的未?砗茈y有重大的?展，不?我??仍然?期Berkshire浮存金的成本相?於其他同?I能?蚓S持相?低的水?省?/p>
?ち杏?N的?碓
下表?示Berkshire?ち杏?N的主要?碓矗?谶@??表中商?的????蹬c??法????整??????e被投?公司分?出?恚?為?加?列示，之所以??幼鍪?榱俗?旗下各事?I的盈???r，不因我??的投?而有所影?，?去我一再地???我????檫@?擁謀磉_方式，?之一般公????原?t要求以???e企?I基?做?整，不管是?ν頓Y者或是管理者?碚f，更有?橢???然最後?p益加?的?底秩勻??c??????查核的?底忠恢隆?/p>
大家???梢暈??旗下??秀的?理人??s，他???綴醵寄?蛟诟髯援a?I所能允?的情?r下??造出最好的?利，同?r?能????化企?I?期的??????荩??的?碚f，他??已?樗?械墓?|??造出?凳?|美元的?r值。
?例?碚f，在1994年的年?笾校?以??向各位提到Ralph在史考特??的?艹霰憩F，只是我???]想到的是那?r?只能算是他的?嵘黼A段，去年在?]有任何借款的情?r下(除了其??兆庸?鏡囊稽c借款之外)，靠著1.12?|美元的?Q值，竟?造出9,650?美元的?人?後?Q利。
?r至今日，Berkshire有一大群?艹龅拿餍欠葑櫻?拖?alph等在各自的??I都是一方之霸，其中很多人是在我???下公司?r，就已?加入了我??的行列，不?近?砟晡??也??炔堪l掘了不少的人才，而最近在??阃ㄓ迷俦ＥcEJA之後，更?我??的?艋藐?伍??荽笳瘛?/p>
查理跟我在Berkshire的工作其??很??危?饕?娜?站褪琴Y金分配，即便是如此我??的?B度也不是那?的??O，其中有一??原因在於做的多，不代表就拿得多，事??上，在投????愕氖瀾缰校??狂的行?橥???斐煞蔥Ч??慘虼瞬槔砀?彜ǔ６賈皇慶o?地等待????。
?然我??的?理人也非常的努力，且成效?著，而很自然的，他??也希望自己的努力可以得到公平的?Υ??皇牆疱X的?蟪?K不足以解?他???楹文苡羞@??艹龅某删停?饕??恿??在於每???理人都想要了解自己所?ьI的企?I到底能?虬l?]到怎?擁木辰纾?榇耍?槔砀?抑?代表大家向他??致上十二?分的?意。
在年?笾心憧梢哉業揭勒找話愎?J???原?t??，??的部??e??，另外你?可以找到??重?，依照Berkshire四大部??排的??，?是查理跟我??樽钅?蛲暾?屍FBerkshire??r的模式。
通常接下?磉@一段???是?蟾嫱暾?敢?盈?，但是由於通用再保的??惆赴l生的?r?接近年底，所以不管是?v史性或?M制性的1998年的?利?底侄家?o??要，在明年的?蟾嬷校?????倩?屯暾?敢?盈?的?算式。
投?
今年我??稍微提高了在美??通的持股?領鍍漯N另外?身?重大的股票投??t?持不?，不?在此同?r我??也大幅出?其?一些?小的投?部位，在??我也必?承?，嗯!我在1998年做的一些??郵??上?е攣??的利得不增反?p，尤其是?Q定?出???谑溝夢???p失?K重，也就是?如果去年我在股票交易?r?一?右膊?擁腦?，大家可能???眠^一?。
到年底，我??手上持有超?150?|美元的???金(包含一年?鵲狡诘??????，抱著??多?金?我??感到相?不自在，但是我???????150?|美元放在我??的手???，也不要?他??????落入他人的口袋?，?然查理跟我?是??^?去?ふ液線m的大型股票投?，?然要是能?硪??真正的企?I??惆???茫?韻????手上?剩的流?淤Y金，不?到目前?橹梗?????]有??任何??在的目?恕?/p>
?整??合?惆剛?角枚ㄖ?幔???立刻要求公司?分掉手?上所有的股票投?(就像之前提到?的，?不包含科隆再保手上持有的各?有?r?券)，而通用再保也立刻?⑹稚銑?^250?以上的股票出?，?榇訴??了9.35?|美元的?，???清?}的?幼鞒浞址??槔砀?以诮??I?投?上的基本原?t，我??不替?去?Q策背???/p>
去年我打破??聿恢?庸?_投??合的?T例(除非法令有特?e要求)，告?大家我??最近?⑴c的三?不同於以往的投?，之所以??@?幼鲋饕????原因，第一?於投???牛?鞴?C?提出的一些???，?我??感?他??希望我??能?蚬?_承???投?的存在，第二由於零息???耐頓Y部位大到?我???得?是?我??的股?|知道??投?????Q值的影?性??容^好，第三我??只是要?大家知道，三不五?r我???是??龀鲆恍┡c以往大不相同的投??幼鳌?/p>
不?就像是我??在股?|手?砸輝偬岬降模???不??橹?詠衣短囟ǖ耐頓Y?幼??o公司??砣魏蔚暮錳?，也因此除非我??再度在某些特?e的?目有非常大?投?，我???⒉??傧蚋魑?蟾嫖??在某些非?鹘y投?的有?事?，?然我???是??ㄆ谙虼蠹?蟾嫒ツ晡??出?的某些部位或是新增了某些投?部位。
我?????ν頓Y"就算不?σ膊輝u?"的做法，?然?一些有意搭???的人?o法得逞，但?s也能?到保?股?|?嘁娴哪康模??槿绻???不?嗟毓?_??所有的投???，???樂?p及各位所持有的Berkshire股份的?r值，同?r我也要提醒大家通常媒???в噓P我??的投??酉蛲??際清e?的，相信他???的人可能??允?汗??/p>
??????-第一部份
我???通用再保之?的??惆阜從吵???原?t一直以?泶嬖诘囊??重大瑕疵，眼尖的股?|在??合?阆嚓P的股?|??募?r，???都??l?其中有一?不?こ５撚?目，在?M制性的?p益表中，清楚模?M出如果?燒?997年的盈?如果在合?汜??竊觞N的?果，其中有一?薪?酬?谫M用因?楹?愣?黾恿?,300?美元。
而?榱俗???擁男?楹俠砘??@些?理人常常表示如果公司股票的?r格不能合理反???r值，?t公司股?|的?嘁????p，同?r他??也??哂?????以得到想要的?底值淖龇ê芷氈椋??壞┻@?"?e人都??櫻?楹撾也恍?的想法生根後，道德方面的??]早已消失殆?，Gresham之子???擁男?榻兇?邪?旱?????造出?窩b的善良。
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