巴菲特致股東函1998年版

每年25.4%的成長確實令人印象深刻，不過真正重要的是取得浮存金的成本，如果成本過高，那麼浮存金的成長就可能變成一項詛咒而非幸福。

在Berkshire我們的記錄算是不錯的了，32年來我們的平均成本遠低於零，總的來說，我們享有相當多的承保利益，也就是說我們在持有一筆大額且不斷成長的資金的同時，還能獲得額外的利益，這是全世界之最，雖然就會計原則而言，浮存金在會計報表係屬於負債，但實際上，這些負債對於Berkshire而言，其價值遠甚至高於列在帳上的其他股東權益，而只要我們在承保上能夠持續維持利益的話，這些浮存金的價值就遠勝於帳上的淨值。

在往後的幾年內，Berkshire浮存金的成長速度可能會略微減緩，再保險的市場相當低迷，在這行商業關係的變動相當緩慢，也因此佔我們總浮存金將近三分之二的通用再保浮存金在可見的未來很難有重大的進展，不過我們仍然預期Berkshire浮存金的成本相較於其他同業能夠維持相當低的水準。

帳列盈餘的來源

下表顯示Berkshire帳列盈餘的主要來源，在這張表中商譽的攤銷數與購買法會計調整數會從個別被投資公司分離出來，單獨加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業的盈餘狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強調我們認為這樣的表達方式，較之一般公認會計原則要求以個別企業基礎做調整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當然最後損益加總的數字仍然會與經會計師查核的數字一致。

大家絕對可以我們旗下優秀的經理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產業所能允許的情況下創造出最好的獲利，同時還能繼續強化企業長期的競爭優勢，總的來說，他們已為所有的股東創造出數十億美元的價值。

舉例來說，在1994年的年報中，我曾經向各位提到Ralph在史考特飛茲的傑出表現，只是我萬萬沒想到的是那時還只能算是他的熱身階段，去年在沒有任何借款的情況下(除了其財務子公司的一點借款之外)，靠著1.12億美元的淨值，竟締造出9,650萬美元的驚人稅後淨利。

時至今日，Berkshire有一大群傑出的明星份子，就像Ralph等在各自的產業都是一方之霸，其中很多人是在我們買下公司時，就已經加入了我們的行列，不過近來年我們也從內部發掘了不少的人才，而最近在購併通用再保與EJA之後，更讓我們的夢幻隊伍聲勢大振。

查理跟我在Berkshire的工作其實很簡單，主要的任務就是資金分配，即便是如此我們的態度也不是那麼的積極，其中有一個原因在於做的多，不代表就拿得多，事實上，在投資與購併的世界中，瘋狂的行為往往會造成反效果，也因此查理跟我通常都只是靜靜地等待電話鈴響。

當然我們的經理人也非常的努力，且成效顯著，而很自然的，他們也希望自己的努力可以得到公平的對待，只是金錢的報酬並不足以解釋他們為何能有這樣傑出的成就，主要的動力還在於每個經理人都想要了解自己所帶領的企業到底能夠發揮到怎樣的境界，為此，查理跟我謹代表大家向他們致上十二萬分的謝意。

在年報中你可以找到依照一般公認會計原則編製，詳細的部門別資訊，另外你還可以找到經過重編，依照Berkshire四大部門編排的資訊，這是查理跟我認為最能夠完整呈現Berkshire現況的模式。

通常接下來這一段應該是報告完整透視盈餘，但是由於通用再保的購併案發生的時點接近年底，所以不管是歷史性或擬制性的1998年的獲利數字都已無關緊要，在明年的報告中，我們會再恢復完整透視盈餘的計算式。

投資

今年我們稍微提高了在美國咄ǖ某止桑?領鍍漯N另外兩項重大的股票投資則維持不變，不過在此同時我們也大幅出脫其餘一些較小的投資部位，在這裡我也必須承認，嗯!我在1998年做的一些舉動事實上導致我們的利得不增反減，尤其是決定賣出麥當勞使得我們損失慘重，也就是說如果去年我在股票交易時間一動也不動的話，大家可能會更好過一點。

到年底，我們手上持有超過150億美元的約當現金(包含一年內到期的優質債券)，抱著這麼多現金讓我們感到相當不自在，但是我們寧願讓這150億美元放在我們的手裡發癢，也不要讓他們輕輕鬆鬆落入他人的口袋裡，當然查理跟我還是會繼續去尋找合適的大型股票投資，當然要是能來一個真正的企業購併案會更好，以消化我們手上過剩的流動資金，不過到目前為止，我們還沒有發現任何潛在的目標。

當整個合併案正式敲定之後，我們立刻要求公司處分掉手頭上所有的股票投資(就像之前提到過的，這不包含科隆再保手上持有的各類有價證券)，而通用再保也立刻將手上超過250種以上的股票出脫，為此還繳了9.35億美元的稅，這個清倉的動作充分反應查理跟我在經營與投資上的基本原則，我們不替過去決策背書。

去年我打破從來不主動公開投資組合的慣例(除非法令有特別要求)，告訴大家我們最近參與的三項不同於以往的投資，之所以會這樣做主要有幾個原因，第一關於投資銀幣，主管機關提出的一些問題，讓我們感覺他們希望我們能夠公開承認這項投資的存在，第二由於零息債券的投資部位大到讓我們覺得還是讓我們的股東知道這項投資對公司淨值的影響性會比較好，第三我們只是要讓大家知道，三不五時我們還是會做出一些與以往大不相同的投資動作。

不過就像是我們在股東手冊一再提到的，我們不認為主動揭露特定的投資動作會給公司帶來任何的好處，也因此除非我們再度在某些特別的項目有非常大筆投資，我們將不會再向各位報告我們在某些非傳統投資的有關事項，當然我們還是會定期向大家報告去年我們出脫的某些部位或是新增了某些投資部位。

我們這種對投資"就算不對也不評論"的做法，雖然讓一些有意搭順風車的人無法得逞，但卻也能達到保護股東權益的目的，因為如果我們不斷地公開討論所有的投資細節，將會嚴重損及各位所持有的Berkshire股份的價值，同時我也要提醒大家通常媒體報導有關我們的投資動向往往都是錯誤的，相信他們話的人可能會自食惡果。

會計問題-第一部份

我們與通用再保之間的購併案反映出會計原則一直以來存在的一個重大瑕疵，眼尖的股東在閱讀合併相關的股東會文件時，應該都會發現其中有一項不尋常的項目，在擬制性的損益表中，清楚模擬出如果兩者1997年的盈餘如果在合併後會是怎麼的結果，其中有一項薪資酬勞費用因為合併而增加了6,300萬美元。

而為了讓這樣的行為合理化，這些經理人常常表示如果公司股票的價格不能合理反應其價值，則公司股東的權益將會受損，同時他們也聲稱哂脮?嬺_術以得到想要的數字的做法很普遍，而一旦這種"別人都這樣，為何我不行"的想法生根後，道德方面的顧慮早已消失殆盡，Gresham之子稱這樣的行為叫做:邪惡的會計創造出偽裝的善良。

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