巴菲特致股?|函1998年版

有一????科目叫做"重整?p失"，在法理上?然?凫逗戲ǖ?s通常被?作操??p益的工具，通常公司??⒍嗄?砝鄯e的?支在?我??季?一次提列?p失，?是一?典型?投?人大失所望的??，有?r候，公司?t是?榱?⑦^去塑造不??在的盈?所累?的垃圾一次出清或是?樘?增未?砟甓鵲撓?N?先做?路，不管怎?櫻?@些做法的主要前提都是抓住???街只?心未?砟甓鵲撓?N高於?期五分?，?s一?也不在乎公司?季的盈?少了五?K?的心理。

???⑺?械睦??诋?季一次出清的做法跟高??夫球?錾弦環N大?偷?C的方法?似，在球季一?始，取巧的高??夫球?T不管本身???的??力，先在?分卡上填上最??的成?-柏忌、?柏忌、三柏忌，?果一算下?砜贍苡?40?U之多，接著他再跑到高??夫球店?教?表示他想要?整一下不理想的?]?U，然後等到他再度回到球?錾?r，他就?Ｌ艉玫畝吹某煽?，而不好的部份?t全部?w到先前所?留的??洌?Y果五回合下?恚??某煽?就?成140?U、80?U、80?U、80?U、80?U，而不是本?淼?1?U、94?U、89?U、94?U、92?U，不??θA??街的哪些人?碚f，他??根本就不管最前面的140?U，因?槟遣皇欽?Ｇ?r下的表?，然後直接把?位?手?w??槠驕?0?U的高手(而且成??相??定)。

而??哆@?喜?g偷?摸狗的球?T?碚f，有?????凳撬??要註意的，首先球?T要找到能?蚺浜系?U弟-也就是?????，好?他可以?⒉緩玫畝?低?徇f延，?利地先拿下四局80?U，使得?位球?T可以得到表??艹銮曳?定的?蛹曳Q?後，然後再偷偷地把第五局的140?U球卡交出，?果只?到他?便???拙浔?傅腦??便?接承?先前?算成??r候的罪行，而且他????嗟啬彌?約旱某煽?跟其他好手相比，(而?位?U弟，不用我???，?然是深得其老?的心，不怕下次得不到主人的惠?)。

不幸的是，?些?T用作弊技?z的?裁在回到???世界後，?是??T玩??把?颍??竟?其花??r?在辛苦??上，?不如????在?分卡上?郵幟_，要?服他??放??不玩可能比登天??，他????行?椴喚??我想到法??暮婪??泰Voltaire??緞???的??：「一回生，二回熟。」(?按伏??泰?一次到妓院去??那?的情境，事後有人??他感?如何，他回答?，第一次去?算是哲?W家，但要是再去的?，可能便?????落者)。

在??愕氖瀾缪e，??重整早已被提升至??的?喲危??理人?在越?碓攪??T透?合??聿倏毓?舉Y??????r值，以使得公司未?淼撓?N能?蚱椒?地?增，事??上，在交易的?r候，大型的?????事?賬???也??ㄗh公司?睃c小小????蚍??然有?r也可能??愕暮艽?，而在得到?路者的引?，一流的人格往往????度?鞯募?z，CEO??在是很?拒??????所提出?公司未?碛?N好看一?的美意。

?物意外??I有一??很好的例子可以作?檎f明，?一家公司取得另一家??公司?r，?方通常????荽蠓?a提?艽罅康?p失??洌?@???又??癸@以前?p失??涮?懿蛔愕???，?然你??l???精算?整的?r?C?整??交易?字的?r?是如此令人??的吻合，更重要的是，??擁呐e?擁褥妒?橐葬?p失??浠?_，以增加公司未?慝@利?底炙?A埋的伏?。

不?Berkshire??矶疾??謅@?的勾?，如果我??真要?你??失望，那??Q定??欽??的?利情?r而不是???手法，在我??所有的??惆府?中，我??皆??p失??涞?底直３衷诋?初我?????r的水?剩??橐恢幣?砼c我??共事的保?事?I?理人都很了解自己本?I的??r，同?r在???蟊淼木??上也都坦?壓???砸?竊谶@些??惆高M行的同?r，??生???蠓?黾擁??r的?，那?就代表?些美德其中之一出?了???，或者???阏?樘?增未?碛?N?留的後路。

??有一件真??的故事充分?明美???I普遍存在的一???，有?杉掖笮豌y行的CEO，其中有一位主?Я撕芏噘??惆福?诓瘓們?⑴c了一?友善??愕撓??(?然後??K?]有成功)，正??位???富的??憷鮮仲┵┒??合?汜峥贍艿姆N?好??r，突然被另一位CEO的????打?啵骸改遣皇且?餒M相?高的成本??我想可能不下十?|美元吧!」?位老?的?行家毫不?疑的回答到：「?正是我??要搞???案子的原因，而且我??可以把它搞的更大。」

根????的摩R.G.?f??醪降慕y?，光是1998年宣?鴉蛘J列的特?e?支，也就是包含??重整?支、R&D、??阗M用以及相?科目打?等1,369?各?名?，加?的金?就超?721?|美元，相?之下1997年?星500大企?I的??利也不?是3,240?|美元而已。

很?然的，?今?多?理人??毒??正??蟊淼拿暌??B度可?是商?I界的一大?u辱，而另一方面如我??先前所提到的，??????s未能??д?@?擁鈉?睿??管理?上????????要把投?大??作是他??的老?，但他???s??可向那些有??Q定?????人?的?理人??腰磕?以求分一杯羹，(唉!正所?拿人手短)。

不?告?各位一??大消息，在?任主席ArthurLevitt的?ьI下，主管?C??管??坪跤幸庖?煤玫卣?D美???I的??不?行?椋?谌ツ昃旁碌囊淮?v史性演?中，Levitt呼?大家停止"盈?管理"，他一??血地指出太多的企?I?理人、??????分析???⑴c??大家心知肚明的?蚓鄭?又??珠_??山地提出一?指控，??理人得到太多的?C??聿倏v盈?的同?r，其人格也?著消失殆?化成幻影。

我??烈建?大家?一?Levitt主席的演??熱?你可以在?管??墓俜驕W站上找到)，同?r共同?援他致力於?д????I向股?|??提供真?????蟾嫠?鞯呐?Γ?evitt??工作或?相???，但也很?再找到其他任何比???更重要的任?樟恕?/p>

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Berkshire的官方?站成?槿〉帽竟?舉Y?的最重要?碓矗??鞘孿紉?螅??t我??每季的季?蠖賈煌高^?站?ν夤?眩??然我???是一如往??⒚磕甑哪?筻]寄?股?|??，??也包含了申?寄?1999年季?蟮納暾?表格。

在????蟾?r，查理跟我?持?????蔚腦?t：1)我??希望能?蛱峁└魑凰??Q??立?鑫??希望各位能?蛱峁┙o我??的所有??；2)我??希望?些??能?蛟谕????r?到?所有人的手上，而透??路使得我??第二??目?說靡願?菀椎剡_成。

在演?的另一段?熱葜校?evitt主席??端?Q之????裥越衣?的行?楦械竭z憾，他的????正中?r弊，如今?多公司明?偏袒???街的分析????C??投?人，其??行?皆缫眼u越公平合理的界限，??行?樽?其他?V大的股?|?投?大??於不利前者的劣?莸匚弧?/p>

在Berkshire即使是持有一股B股的小股?|其所得到的待遇，也?其他大型投??C??投?人?K?o二致，?然我??也很?g迎大型的投??C??法人成?槲??的股?|，事??上?由通用再保的??悖?_??也?нM?多投??C??法人，同?r我??也希望?些新加入的股?|能?虬l?由我??所提供的股?|手?耘c公司年?螅?^之其他公司一般公?部?所提供的?息更?橛杏茫?o他??更多的??l，不?要是股?|或分析??想要的是公司的盈??估，那?我??就只能?他??直接?⒖嘉??已?ν夤?訓墓?_文件。

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